Proč selhal zpětný odkup PONS? Učebnicový příklad modelu „zpětný odkup z poplatků“
Minulý měsíc byl PONS označován jako „nejvýnosnější tiskárna peněz na Robinhood Chain“.
Denní příjem téměř 2 miliony dolarů, denní zpětný odkup přes 1 milion dolarů. Uniswap Labs se přímo podílel, hodnota tokenu během týdne a půl vzrostla z 35 milionů dolarů na 500 milionů dolarů, historické maximum dosáhlo 0,97 dolaru. Raní kupci proměnili 2 600 dolarů na 1,2 milionu dolarů.
Všichni tehdy věřili, že PONS našel dokonalé řešení pro Meme tokeny – zpětný odkup a spalování financované skutečnými příjmy, čímž se spekulativní tokeny proměnily v aktivum generující peněžní tok.
O měsíc později.
Tržní hodnota PONS klesla na 414 milionů dolarů, což je pokles o více než 58 % z vrcholu 990 milionů dolarů. Denní příjem klesl z téměř 2 milionů dolarů na přibližně 240 tisíc dolarů, pokles o cca 88 %. Denní zpětný odkup klesl z více než 1 milionu dolarů na méně než 200 tisíc dolarů.
To není obyčejná korekce.
Je to „motor zpětného odkupu“, který se před očima všech zastavil.
Jak vlastně fungoval zpětný odkup PONS?
Pons je platforma pro vydávání Meme tokenů na Robinhood Chain. Uživatelé na platformě vydávají tokeny a obchodují, což generuje poplatky. Tyto poplatky jsou rozděleny takto:
Transakční poplatky → tvůrce dostane 70 %, protokol 30 % → 80 % příjmů protokolu se použije na zpětný odkup a spalování PONS, 20 % na provoz.
K začátku září bylo zničeno přibližně 29 % počáteční nabídky PONS.
Tato logika zní bezchybná:
Čím aktivnější platforma → tím více poplatků → tím více zpětných odkupů → tím méně tokenů v oběhu → tím vyšší cena → tím více účastníků → platforma je ještě aktivnější.
Dokonalé pozitivní kolo.
Ale předpokladem kola je „čím aktivnější platforma“.
Smrtící zlom: aktivita není konstanta, ale proměnná
Data ukazují, že od 29. září do 2. října byl průměrný denní počet vydaných tokenů Pons V2 6 768, což je pokles o cca 72 % oproti první polovině září. Denní poplatky klesly z 6,87 milionu dolarů na 1,48 milionu dolarů, pokles o cca 78 %.
Počet vydaných tokenů klesl o 72 %, poplatky o 78 %.
Financování zpětného odkupu se zmenšilo téměř o 90 %. Denní zpětný odkup klesl z více než 1 milionu dolarů na méně než 200 tisíc dolarů.
Ještě bolestivější je, že to vytvořilo „smrtící spirálu“ zpětné vazby:
Spekulativní aktivita na řetězci ochladla → pokles vydávání a obchodování tokenů → propad příjmů z poplatků → kolaps zpětného odkupu → cena ztratila podporu a pokračuje v poklesu → mizí efekt vydělávání → účastníci odcházejí → aktivita dále klesá.
Každý článek krmí ten další. Čím chladněji, tím větší pokles; čím větší pokles, tím chladněji.
Zakladatel PONS Ozzy 3. října přiznal komunitě, že rychlost zpětného odkupu „je zatím neupravená“, předchozí krok „claim“ také „zatím nebyl plně decentralizovaný“, a na spravovaném účtu se po dobu více než 5 dnů hromadilo asi 44 tisíc dolarů nevyzvednutých prostředků.
Přeloženo do lidské řeči: samotné provádění zpětného odkupu selhalo.
Proč je zpětný odkup Uniswap stabilnější než u PONS?
Mnoho lidí srovnává PONS a Uniswap, protože oba provádějí „příjmy protokolu → zpětný odkup tokenů“.
Ale jejich tokenomika je zcela odlišná.
Model PONS:
Příjmy protokolu → 80 % na zpětný odkup a spalování → snížení oběhu → podpora ceny.
Zachycení hodnoty zcela závisí na objemu zpětného odkupu. Zpětný odkup = poplatky × 80 %. Poplatky = počet vydaných tokenů × objem obchodů × sazba poplatku.
Počet vydaných tokenů je derivát Meme trhu. Jakmile zájem o Meme opadne, vše se zhroutí.
Model Uniswap:
Přibližně 17 % swap poplatků jde do příjmů protokolu, které se používají na zpětný odkup a spalování UNI, což ročně snižuje nabídku asi o 0,4 %. UNI má aktuálně denní příjem asi 129 tisíc dolarů, za 30 dní asi 4,9 milionu dolarů.
Klíčový rozdíl je, že hodnota UNI nezávisí na zpětném odkupu jako na „podpoře“.
UNI je governance token, držitelé mají hlasovací práva nad poplatkovým přepínačem a správou pokladny. Zpětný odkup a spalování je bonus pro akumulaci hodnoty, nikoli jediný pilíř ceny.
PONS považuje zpětný odkup za motor. Uniswap za turbodmychadlo.
Když motor zhasne, auto stojí. Když turbodmychadlo selže, auto stále jede.
Tento problém není jen u PONS, ale je to obecná nemoc celého modelu
V roce 2026 bylo uzavřeno nebo zkrachovalo přes 100 kryptoprojektů, většina altcoinů klesla z vrcholu o 70 % až 90 %.
Případy selhání zpětného odkupu jsou běžné:
Jupiter: v roce 2025 utratil přes 70 milionů dolarů na zpětný odkup, JUP klesl za rok o cca 76,7 %. Spoluzakladatel SIONG veřejně přiznal: „Zpětný odkup nefunguje, neměli bychom raději investovat do růstu uživatelů?“
Pump.fun: roční příjem 330 milionů dolarů, utracených 315 milionů na zpětný odkup, token po uvedení klesl o 60 %.
Helium: zakladatel přímo oznámil zastavení zpětného odkupu HNT s odůvodněním, že „trh na zpětný odkup projektu téměř nereaguje“.
Studie 159 projektů se zpětným odkupem ukázala: bez výjimky Hyperliquid, tokeny se zpětným odkupem v průměru klesly o 56 %.
Jeden token rozhodl o osudu celé kategorie.
Zbytek prodělává.
Problém PONS není „selhání mechanismu zpětného odkupu“.
Mechanismus zpětného odkupu nikdy nebyl „dobrý“.
Tento model předpokládá trvalý růst příjmů z poplatků. Ale aktivita na Meme trhu je cyklická, řízená náladami a nepředvídatelná.
Používáte nepředvídatelnou proměnnou k podpoře mechanismu, který vyžaduje jistotu.
Je to jako stavět dům na písku na pláži. Při přílivu to vypadá hezky, při odlivu zjistíte, že nezbylo nic.
Ponaučení z PONS by si měly zapamatovat všechny Meme projekty spoléhající na „příjmy ze zpětného odkupu“:
Když je cena vašeho tokenu založena na příjmech protokolu, už nejste Meme – jste aktivum generující peněžní tok bez ochranného valu.
Zřeknutí se odpovědnosti: Obsah v síti OKX Orbit je poskytován pouze pro informační účely. Další informace
