Publikovat

“用手续费外推全年回报，等于假设行情永不降温” 昨天，DeFi圈里一个叫Ignas的研究员说了句大实话。原话是这么讲的： “用眼下这波手续费去外推全年回报，基本是在预测行情永远不冷，这很荒唐。” 荒唐。他用了这个词。不是“不严谨”，不是“过于乐观”，是荒唐。我盯着这句话看了很久，因为它精准地捅破了一层窗户纸——整个市场正在用牛市最热的那几天的数据，给你算一辈子的账。这跟拿七月的温度计，预测全年平均气温，有什么区别？ Robinhood Chain上周的手续费收入，大约相当于Uniswap UNI销毁收入的73%。乍一看，热度确实还在。UNI这波从熊市底部涨了超过150%，9月1日单日交易额冲到14.3亿美元的历史新高。数字很漂亮。但Ignas的刀，恰恰捅在这个地方——这不是基本面，这是交易量。所有“币股Meme”叙事的机制，本质上是同一根管道：交易产生手续费 → 手续费进入金库 → 金库回购/销毁代币 → 币价涨 → 更多人交易 → 手续费更多。正反馈循环。听起来很完美。但完美的东西，通常有一个致命的隐藏条件。这个隐藏条件是：交易不能停。 STONK用平台手续费回购销毁代币，PONS一样，INDEX用交易手续费买代币化股票，ZCAT靠交易税给持有者发ZEC分红，SHROOM把LP手续费拿去再投流动性。机制各不相同，但底层逻辑完全一致—— 你赚的不是项目的钱，你赚的是下一个人进场的钱。数据已经在打脸了。还记得那个Robinhood Chain上的MEME币吗？9月初上线，12小时交易量破亿，24小时涨超千倍，市值一度冲到1.5亿美元。现在呢？市值跌破6000万美元，6小时跌幅47.9%。从高点算，几乎腰斩再腰斩。从1.5亿到6000万。不到一周。这不是什么突发事件，没有什么黑客攻击、没有监管打击。唯一的变量是——交易量下去了。买的人少了，手续费少了，回购的钱少了，持有理由消失了，然后大家一起跑。 Ignas给的锚比这更扎心。他翻出了Coinbase上一轮周期的账本： 2021年Q4，Coinbase交易额5470亿美元。一年后，1450亿美元。跌了74%。 74%。从一个全球最大的合规交易所身上。如果连Coinbase都扛不住成交量退潮，你凭什么觉得一个靠Robinhood Chain手续费撑市值的Meme币能扛住？ Ignas的判断是：Meme代币成交量一旦腰斩，市值跌超95%都有可能。 Coinbase跌74%，Meme跌95%。你知道这意味着什么吗？交易额从1000万跌到500万，听起来只是“少了一半”。但市值从1亿跌到500万——那是归零。成交量是弹性，市值是脆性。而Uniswap的成交量已经开始下行了。Solana在9月7日占据了Meme币交易量的67%，是Robinhood Chain的三倍。竞争在加剧，蛋糕在被分。今天你是龙头，明天你可能连汤都喝不到。所以，回到Ignas那句话—— “用眼下这波手续费去外推全年回报，等于假设行情永不降温。” 你到底在预测什么？你在预测：三个月后、六个月后、一年后，市场里还有一群人，像今天一样，带着同样的热情、同样的资金、同样的FOMO情绪，在同一个池子里疯狂交易。你在预测：人类的贪婪不会消退。这不是投资分析。这是信仰宣言。而且是一个从来没有被验证过的信仰。加密市场从诞生到今天，没有任何一个“热度指标”能连续维持超过六个月。没有。交易兴趣会持续到什么时候？Ignas说得很直白：“到人们赚不到钱、或亏烦了为止。” 现在大家还在赚钱，所以还在炒。但“还在赚钱”这四个字，本身就是周期顶部的信号。我不会告诉你这些项目全是骗局。它们不是。机制设计没问题，代码也写得挺认真。问题是，好机制配上了错误的数学。项目的机制没有说“年化819%”。是有人在用峰值数据替你算出来的。 Memecoin市场的资金轮转有多快？Solana上今天涨300%的ZZZ，明天可能就是跌幅榜第一名。这个市场没有“稳定收益”这种东西，只有“稳定转移的亏损”。下次你看到任何“年化XX%”的Meme或币股宣传，先问一句：这个收益率，是基于哪一段交易量算出来的？是基于上周那波12小时破亿的峰值？还是过去30天的均值？还是过去一年的全周期？如果是峰值——扔掉它。峰值收益率就是行情最热那一秒的快照。它记录的不是可持续收入，是情绪顶点的温度。用那个数字算年化，等于用中彩票那天的日收入，算你一辈子的年薪。用牛市的手续费算年化，和用夏天的气温预测全年平均温度，一样不靠谱。区别只在于——天气预报至少会告诉你，夏天总会结束。而这些“年化收益率”，不会。 $UNI $MEME $UNI

Když jste včera viděl, jak VVV prorazil 25 dolarů, jaká byla vaše první reakce? "Sakra, o něco jsem přišel." Že jo? VVV vzrostla z přibližně $17 8. září na více než $25, s týdenním nárůstem přes 40 % a o 24 % jen 8. září. Tuto vlnu spustilo největší autonomní odkup v historii společnosti Venice AI – přímo spálila VVV za 391 000 $, čímž byla odříznuta část oběžné nabídky. Krátce poté Kalshi spustila večné kontrakty VVV, které přinesly pákové prostředky. Fondy AI narativu začaly rotovat z TAO a WLD na VVV. Ale když se teď pustíte do toho, kterou část peněz vyděláváte? Dnes vám neradím, abyste si ho koupili, ani abyste přestali kupovat. Dám ti tři cesty. Vyber si sám. Cesta 1: Honěte samotné VVV Logika je nejjednodušší: vyprávění je nejpřímější a nejplynulejší. Příběh VVV je natolik jasný, že nevyžaduje přemýšlení – čím více se AI používá, tím více citlivých dat má a uvažování o ochraně soukromí se mění z "příjemné mít" na "nutné". Roční příjmy Venice AI vzrostly z 14 milionů dolarů v lednu na více než 100 milionů v srpnu. Za každých 100 dolarů utracených na kvóty API jde 5 dolarů na volný trh na nákup a jeho spálení. Každý den je z příjmů z protokolu spáleno asi 2 248 VVV. Roční vydávání klesne z 3 milionů na 2,5 milionu a v říjnu opět klesne na 2 miliony. Ale rizika jsou zároveň i nejpřímější. Po jednodenním nárůstu o 24 % je RSI již překoupeno. Ti, kteří se 8. září pronásledovali, nyní znají své plovoucí zisky a ztráty. Dne 14. září byla dokončena expanze DIEM – z 38 000 na 40 000 tokenů. Teď je čas ověřit fundamenty: pokud objem mincení skutečně vzroste po škálování, znamená to, že růst uživatelů je realizován. Pokud nikdo nemintuje po expanzi, je tato vlna čistě sentimentální. Pro koho je tato cesta určena? Pro lidi, kteří už drží pozice, nebo pro ty, kteří jsou ochotni budovat pozice po porážkách a dokážou si udržet volatilitu. Není vhodné pro ty, kteří jdou all-in za 25 dolarů. Cesta 2: Rozložení v NEAR (logika prodeje lopatami) To je podle mě momentálně nejvíce podceňovaný poměr rizika a odměny. Logický řetězec je jednoduchý: Růst uživatelů ve Venice → nárůst požadavků na inferenci soukromí → Kdo zpracovává základní výpočty těchto požadavků? NEAR AI。 Benátky a NEAR AI se integrovaly v březnu tohoto roku. Uživatelé zasílají žádosti na Benátky o zajištění základního výpočetního výkonu pro soukromí prostřednictvím TEE (Trusted Execution Environment). Otevřený text během výpočtu je omezen v zóně hardwarové izolace, což jej činí nečitelným i pro operátory serverů. Klíčová změna přišla 30. července. NEAR AI spustila funkci stakingových plateb. Staking 500 NEAR generuje asi 5 dolarů v AI výpočtu měsíčně s pevným poměrem 100:1. Jistinu je stále vaše a můžete ji kdykoli vybrat. Během dvou týdnů od spuštění bylo uzamčeno přes 500 000 tokenů NEAR (NEAR tokenů). Co to znamená? Použití NEAR se posunulo z "veřejného řetězového tokenu" na "předplacené přihlašovací údaje pro AI inferenci." Stakujete NEAR, získáváte kvóty a voláte privacy reasoning. Pokud chcete přestat, můžete se odstakovat a odejít. Ale pro týmy, které potřebují dál provozovat AI agenty, se to stává praktickou formou lockingu. Katalyzátor je jasný: rozšíření DIEM 14. září naznačuje, že Benátky jsou optimistické ohledně růstu uživatelů. Jak Benátky rostou, rostou požadavky NEAR AI na inferenci a následuje poptávka po stakingu NEAR. Rizika jsou jasná: narativ ekosystému NEAR je příliš roztříštěný. Důvody pro soukromí jsou jen jednou z těchto linií, plus Intents a platby napříč řetězci. Trh možná nebude ochoten stanovit cenu NEAR samostatně pro tuto linku. Pro koho je tato cesta vhodná? Pro ty, kteří nechtějí honit VVV, ale chtějí vsadit na širší směr ochrany soukromí AI. NEAR je momentálně kolem 2,3 dolaru, s menší volatilitou než VVV, ale silnější bezpečnostní polštář než VVV. Cesta 3: Zaměření na TAO (logiku na straně nabídky) Tato cesta má nejtěžší logiku, ale zároveň i nejdelší. Bittensor v podstatě buduje veřejný trh s nabídkami pro AI inferenci. 129 aktivních subnetů s ročním příjmem kolem 100 milionů dolarů a celkovou tržní kapitalizací kolem 1,5 miliardy dolarů. Subsíť Chutes (SN64) loni generovala přibližně 5,5 milionu dolarů ročních příjmů prostřednictvím placených API hovorů a také obdržela asi 52 milionů dolarů na dotcích z emisí TAO. Subsíť Targon (SN4) vygenerovala více než 10 milionů dolarů externích příjmů a zajistila spolupráci od Intelu. Tyto podsítě začaly generovat reálné externí příjmy. Před rokem to zcela chybělo. Jakou roli hraje TAO v tomto systému? Je to základní aktivum pro alokaci kapitálu mezi podsítěmi. Když stakujete TAO k podsíti, v podstatě hlasujete pro tuto podsíť spolu s TAO. Vysoce výkonné podsítě přitahují více staking a přijímají více emisí. Špatně výkonné podsítě mohou snížit emise na nulu – několik podsítí již bylo odstraněno. Logický řetězec: Rostoucí poptávka po AI inference → více podsítí generujících externí příjmy→ Rostoucí poptávka po TAO jako podkladové alokaci aktiv. Problém je ale v tom, že narativní spojení mezi TAO a VVV je příliš slabé. Když VVV stoupá, TAO nemusí nutně následovat. Když se AI narativy přehřou, TAO podle toho roste, ale to je sektor beta, ne VVV přelivy. Pro koho je tato cesta vhodná? Pro ty, kteří mají delší časový rámec a jsou ochotni čekat, až subnetová ekonomika skutečně uspěje. Omezené krátkodobé propojení, neočekávejte, že bude následovat každou vlnu VVV. $VVV $TAO $NEAR