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SpaceX后续最大的不确定性不是解禁本身，是三件事的叠加——解禁节奏、AI资本开支、星舰进展。 解禁分多批。8月6号9.12亿股是第一批，后续还有多阶段且大规模股东解禁。到年底前可交易股份可能从6.39亿股增加到53.3亿股。供给冲击没有消失，只是被推迟了。空头弹药也更充足了——解禁为证券借贷市场补充了新的可借入股份。空头不会因为一天反弹6%就撤退，他们赌的是后续解禁批次继续砸盘。 AI资本开支是更大的问题。Q2资本开支183亿，营收78亿，烧钱速度是赚钱速度的两倍多。公司说Q3、Q4跟Q2差不多。华尔街在算的账是——SpaceX能不能在继续烧钱的同时保持EBITDA增长。只要烧钱速度超过赚钱速度，估值压力就不会消失。 星链业务是目前唯一的盈利来源。Q2星链收入42.9亿，运营利润16.6亿。AI和火箭都在烧钱，星链赚的钱大部分拿去养AI和Starship了。如果星链的用户增长和ARPU能够持续超预期，SpaceX的现金流压力会得到缓解。如果星链增速放缓，SpaceX的烧钱速度就会成为市场最担心的事。 #财报观察员：解禁后反涨，SpaceX后续怎么看？