Analýza investiční hodnoty Uniswapu
Ve včerejším článku jsem se podělil o několik myšlenek o kryptoaktivech.
U nenativních krypto tokenů si myslím, že jejich hodnota bude velmi omezená, pokud je nebude možné převést na tokeny se skutečnou kapitálovou hodnotou nebo se stát tokeny s užitečnými funkcemi (jako jsou komodity), které jsou pro projekt v budoucnu nezbytné.
V dnešním článku se pokusím analyzovat vnitřní hodnotu Uniswapu z hlediska budoucího volného cash flow. Zde pro účely výpočtu použiji pro výpočet čistý zisk místo volného cash flow.
Pro analýzu toho, kolik čistého zisku bude Uniswap každý rok v budoucnu generovat, jsou referenčními historická data. Bohužel v tomto ohledu jsou informace, které může celý krypto ekosystém poskytnout, velmi neúplné a jen málo projektů zveřejnilo otevřené a transparentní finanční informace.
Totéž platí pro Uniswap.
Hledal jsem na internetu informace, které v tomto ohledu zveřejnil Uniswap, a jedinou relativně úplnou věcí, kterou jsem našel, byla kopie "Zprávy o toku tokenů 2020-2024" vydané organizací Uniswap DAO.
Zprávu jsem analyzoval pomocí DS a shrnul data:
K dispozici jsou pouze finanční informace za čtvrté čtvrtletí roku 2020, kdy čistý zisk za tento rok činil 170 milionů dolarů.
V roce 2021 nebyly zmíněny žádné finanční informace za čtvrté čtvrtletí, pouze údaje za první tři čtvrtletí a čistý zisk za tento rok činil 3,48 miliardy dolarů.
Čistý zisk v roce 2022 činil 990 milionů USD.
Čistý zisk za rok 2023 činí 490 milionů dolarů.
Čistý zisk za rok 2024 činí 360 milionů dolarů.
Tato data jsou v zásadě v souladu s býčím a medvědím cyklem trhu.
Všichni víme, že v roce 2021 zahájil krypto ekosystém velký býčí trh v DeFi, takže Uniswap v tomto roce zaznamenal čistý zisk téměř 3,5 miliardy dolarů. Od té doby Uniswap nikdy nedosáhl tohoto vrcholného stavu.
Osobně jsme zažili tři roky 2022, 2023 a 2024, které jsou všechny medvědími trhy, a čistý zisk v těchto třech letech také meziročně klesal a dosáhl minimálně 360 milionů dolarů.
Nyní, když máme čistý zisk, použiji "budoucí PE" k odhadu vnitřní hodnoty Uniswapu.
"Budoucí PE" je koncept, který jsem viděl v Q&A Duana Yongpinga, který se liší od PE v obvyklých finančních zprávách, neodkazuje na historickou minulou hodnotu, ale na odhadovanou budoucí hodnotu, která se používá k odhadu vnitřní hodnoty akcie.
Když Duan Yongping odhaduje přiměřenou vnitřní hodnotu podniku, obvykle tuto hodnotu nastaví na 12. Takže tady také používám 12 pro odhad.
Při odhadu jsem použil konzervativnější přístup a zvolil jsem nejnižší roční čistý zisk Uniswapu ve výši 360 milionů dolarů. Vnitřní hodnota Uniswapu se odhaduje na $4,32 miliardy.
Abychom byli pesimističtější, předpokládáme, že současný medvědí trh v krypto ekosystému bude pokračovat a trh Uniswapu bude postupně pohlcen a jeho čistý zisk v budoucnu klesne v průměru na přibližně $200 milionů ročně. Vnitřní hodnota tohoto odhadu je 2,4 miliardy dolarů.
Na druhou stranu, pokud jsme optimističtí a předpokládáme, že celý krypto ekosystém bude v budoucnu na správné cestě k prosperitě, odhaduji, že roční čistý zisk Uniswapu velmi pravděpodobně, pokud nedosáhne vrcholu 3,4 miliardy dolarů, tak dosáhne v průměru 1 miliardy dolarů. To by se odhadovalo na 12 miliard dolarů.
Vnitřní hodnota Uniswapu odhadovaná touto metodou se tedy pohybuje mezi 2,4 a 4,3 miliardami USD a optimističtěji kolem 12 miliard USD.
Nyní, když máme vnitřní hodnotu, dalším krokem je podívat se na její tržní cenu (tj. tržní kapitalizaci).
Vzhledem k tomu, že Uniswap není kótován, nemůžeme jeho cenu měřit pomocí akcií, takže ji můžeme jen neochotně měřit z hlediska ceny UNI tokenů.
V době psaní tohoto článku je cena UNI 5,36 USD s plně plovoucí tržní kapitalizací 5,4 miliardy USD. Vezměme si tedy "tržní kapitalizaci" Uniswapu ve výši $5,4 miliardy.
Soudě jen podle těchto nesourodých dat je současná "tržní kapitalizace" UNI slušná, není zde žádná bublina, ale není toho mnoho, co by se dalo využít.
"Tržní kapitalizace" zde však není skutečnou tržní kapitalizací, protože token UNI není aktivem se skutečným vlastním kapitálem, takže hodnota jeho tokenu je ve skutečnosti mnohem nižší než hodnota akcií se skutečnou hodnotou akcií, ale stejnou cenou.
Takže z pohledu ceny tokenu si myslím, že cena tokenu je nadhodnocená.
Pokud by Uniswap byl veřejně obchodovanou společností s tržní kapitalizací 5,4 miliardy dolarů, pravděpodobně bych si nějaké koupil za tuto cenu.
Ale tohle je token a já si ho nekoupím.