شكرا لكل من استغرق الوقت الكافي للرد بعناية على رسالتي حول الأسواق الشفافة. أفهم أن الأطروحة مثيرة للجدل وأن Hyperliquid في حدود جديدة كأول مكان لكتاب الطلبات شفاف تماما على حجمه. قد أكون مخطئا ، وأرحب بالحوار المستمر حول الابتكار في هيكل السوق. ومع ذلك ، فإن العديد من الانتقادات التي رأيتها نشأت من سوء الفهم ، حيث تدعم بعض النقاط بالفعل أنظمة شفافة مثل Hyperliquid. ومن المعروف أن هيكل السوق غير بديهي، وغالبا ما تتحدى الأساليب الجديدة النماذج الراسخة، مما يؤدي إلى شكوك مفهومة. على سبيل المثال ، كانت Hyperliquid رائدة في تحديد أولويات الإلغاء على مستوى البروتوكول ، والتي تم تنفيذها منذ ذلك الحين من قبل DEXs الجديدة وحتى ألهمت أفكارا جديدة لطلب المعاملات على سلاسل الكتل الأخرى. لكن في ذلك الوقت ، كان يعتبر مثيرا للجدل لأنه يتعارض مع تصميم السوق التقليدي. آمل أن يتبع التداول الشفاف مسارا مشابها للتبني. ربما كنت طموحا جدا في محاولة لتغطية حجة معقدة في منشور واحد. بالنظر إلى الأنماط المحددة في الانتقادات ، أود أن أغتنم هذه الفرصة لتكبير الفروق الدقيقة التي تم تفويتها في الملخص عالي المستوى. ما يلي هو حجة للحالة النهائية للأسواق الفعالة ، مع فهم أن Hyperliquid بعيدة كل البعد عن الكفاءة الكاملة اليوم. ومع ذلك ، فإن عدم الكفاءة هو فرصة للجائعين للعمل. نأمل أن يكون هذا المنشور أيضا دعوة للعمل للمتداولين وصناع السوق والبناة لترجمة الأسواق الشفافة إلى مكان تنفيذ عالي الجودة للجميع. -- قبل الخوض في مخاوف محددة ، دعنا نبلور بعض المبادئ غير البديهية التي يمكن أن تشكل نموذجا عقليا مفيدا لهيكل السوق: 1. مبدأ الطرف المقابل: تعزى فوائد تنظيم الطرف المقابل بشكل خاطئ إلى الخصوصية. يهتم المستخدمون في النهاية بالتنفيذ. كما أظهرت الدراسات ، فإن الخصوصية تبيع. غالبا ما تقوم أماكن التداول البديلة بتسويق الخصوصية كسمة سببية لتحسين التنفيذ. في الواقع ، المصدر الأساسي للفائدة للمستخدمين هو فحص الأطراف المقابلة المسموح لها بالمشاركة في المكان. يوفر تصميم سوق Hyperliquid هذه الفوائد نفسها بشكل مباشر وفعال أكثر من حلول الترقيع. يعمل حل Hyperliquid أيضا على إضفاء الطابع الديمقراطي على الوصول ، مما يحسن التنفيذ لجميع المتداولين الكبار والصغار. لاحظ أن الشفافية لا تعني doxxing. بالطبع ، فإن الهوية الدقيقة لبعض المتداولين ستغير قيمة الأصل بشكل جذري. لكن هؤلاء المتداولين لا يحتاجون إلى دوكس أنفسهم ، على سبيل المثال يمكن لوارن بافيت شراء BTC والاستفادة من الأسواق الشفافة ، دون ربط هويته بعنوانه. 2. مبدأ المنافسة: تعظيم المنافسة هو المفتاح لتحسين التنفيذ. العديد من المتداولين الذين يرغبون في التنفيذ في الحجم لديهم شكل من أشكال ألفا. ومع ذلك ، يصعب التمييز بين مجموعة المتداولين المطلعين على المدى المتوسط / الطويل بشكل إجمالي حتى عبر الأطر الزمنية السنوية ، حيث أن حدتهم المحققة منخفضة جدا بالنسبة للدلالة الإحصائية. من الصعب التمييز بين المتداول ذو ألفا الصلبة متوسطة المدى والمقامر المنحط الذي كان محظوظا. لذلك ، في حين أن الرغبة في تقليل تأثير السوق وتسرب ألفا أمر طبيعي ، إلا أنه عادة ما يفوقها تحسين السيولة من الأسواق الشفافة. لذلك يرى المتداولون تنفيذا محسنا على الرغم من الكشف عن استراتيجيتهم ، حيث يلتزم صناع السوق بتوفير السيولة لمجموعة كاملة من التدفقات في السوق. المنافسة هي حجر الأساس لأسواق رأس المال والاقتصاد. على سبيل المثال ، تدعم دفاتر الطلبات Hyperliquid TWAP على السلسلة. مثل هذه النية المذاعة للتداول هي في الواقع وكيل معقول للتنفيذ الأمثل. سيقوم صانعو السوق على الفور بملء بعض الحجم بحيث تتلقى أوامر TWAP السابقة تنفيذا أسوأ ، لكنهم سيتنافسون أيضا لملء التدفق المتبقي. تضمن المنافسة بين صانعي السوق التنفيذ العام الأمثل تقريبا على مدار TWAP. أي عدم كفاءة في التنفيذ هو فرصة لصانع سوق آخر لتقويض الآخرين. 3. مبدأ الألعاب المتكررة: يتحسن التنفيذ عندما تصبح الألعاب لمرة واحدة ألعابا متكررة. يقوم صانعو السوق بتقييم كل قرار من إطار نظري للعبة ، لأنهم يعملون في عمل رهانات توقع إيجابية. في Hyperliquid ، يلعب كل حساب يقدم أكثر من طلب لعبة متكررة. تحتوي الألعاب المتكررة على استراتيجيات مثالية مختلفة بشكل كبير عن الألعاب لمرة واحدة في الأماكن الخاصة ، والتوازن الناتج هو تنفيذ أفضل للجميع بخلاف المستخلصات السامة. المنافسة ضرورية لاستراتيجية علامة السوق المثلى لإفادة المستخدم النهائي ، والتي يتم تضخيمها من خلال المبدأ التالي. 4. مبدأ الشفافية الكاملة: فوائد الشفافية غير خطية ولا تظهر إلا عندما تكون الشفافية على مستوى النظام. عند التحسين للتنفيذ ، "يعرف" النظام > "لا أحد يعرف" > "يعرف بعض الناس". أسوأ ما في الولايات الثلاث هو المكان الذي يمتلك فيه بعض المطلعين معلومات مميزة. يمكن لهؤلاء المطلعين التصرف بشكل استغلالي لجني الأرباح من المستخدمين النهائيين. نظرا لأن كتب L3 ليست شفافة في التجارة ، فإن الأماكن "الأكثر قتامة" غالبا ما تنفذ أنظمة لتطبيق التصفية الخاصة بالطرف المقابل من جانب واحد على التداولات. يحقق Hyperliquid نفس التأثير على مكان مضاء وبالتالي يحافظ على مزايا التنفيذ الفعال لدفتر الأوامر. -- الانتقادات الشائعة للمنشور الأولي ، وردودي [لقد وضعت بين قوسين إشارات إلى المبادئ المختلفة]: 1. العديد من المكاتب الكبيرة في التجارة خارج البورصة ، وهو دليل على أن الأماكن العامة لا يمكنها دعم الحجم الكبير. إجابة: هذه النقطة تدعم في الواقع Hyperliquid. في كتب Tradfi's L3 ، لا توجد طريقة موثوقة لبث هويتك بلا ثقة لجميع الأطراف المقابلة. يعد استخدام مكتب OTC حلا وسطا ، حيث يخبر مجموعة صغيرة من الأطراف المقابلة المحترفة أنك غير سام. مثل التداول على دفتر طلبات L4 ، فإن التداول خارج البورصة هو لعبة متكررة حيث يسارع مكتب OTC إلى حظر أي أطراف مقابلة تختار سلبا جزءا صغيرا من عروض الأسعار ، أو تنخرط في سلوك سام [مبدأ الألعاب المتكررة]. تقدم مكاتب OTC عروض أسعار حيث تكون تكاليف التنفيذ / التحوط الخوارزمية الخاصة بها أقل من الترميز ، وهو أمر ممكن فقط عندما تكون العلامات الفورية لعمليات التعبئة إيجابية. يقوم الحوت Hyperliquid الذي يضع طلب TWAP onchain بتوجيه تدفقه بشكل فعال إلى كل "مكتب OTC" متصل ب Hyperliquid. عندما تتوسع الأطراف المقابلة خارج البورصة من عدد قليل مختار إلى جميع صانعي السوق ، تعمل المنافسة على تحسين التنفيذ للمستخدم مقارنة بسعر OTC المخصص [مبدأ المنافسة]. باختصار ، يشتمل التنفيذ على Hyperliquid على كفاءة الأماكن المضاءة مع إشارة الطرف المقابل OTC. هذا التنفيذ عالي الجودة متاح لجميع المستخدمين على قدم المساواة. 2. تحدث نسبة كبيرة من حجم التجارة في حمامات السباحة المظلمة ، وأنظمة الداخلية للبيع بالتجزئة ، وما إلى ذلك. الإجابة: تدعم هذه الوسيطة أيضا Hyperliquid. الفكرة الأساسية وراء حمامات السباحة المظلمة هي أن اثنين من الحيتان الكبيرتين مع "مصادفة الرغبات" يمكن أن يتطابقا على الفور ويتجاوزان الانتشار الذي يشبه الأسواق المضاءة. حتى وجود مثل هذه المطابقة ، تتم محاولة الحفاظ على الأوامر خاصة لتقليل تأثير السوق. على الرغم من أنها فكرة رائعة للوهلة الأولى ، فمن غير المرجح أن تحمي خصوصية حمامات السباحة المظلمة النوايا بشكل هادف أو تحسن التنفيذ. على سبيل المثال ، يشارك الممثلون المتطورون في حمامات السباحة المظلمة بأنفسهم. كحد أدنى ، تعد ملؤاتها إشارة قوية على التدفق الخاص المفترض يشترك هذا في العديد من أوجه التشابه مع المعلومات الداخلية التي تمت مناقشتها في القسم التالي. من الأفضل نشر المعلومات التي سيتم استنتاجها على أي حال [مبدأ الشفافية الكاملة]. كحجة أخرى ضد فعالية خصائص الخصوصية ، تعتمد المجمعات المظلمة بشكل كبير على المشاركين الذين لديهم هويات معروفة لمشغل التجمع [مبدأ الألعاب المتكررة]. هذا ضروري لأن المعلومات الخاصة يتم تسريبها بسهولة. هناك متطلبات صارمة للمشاركة ، على سبيل المثال معدل التعبئة المرتفع ، والحد الأدنى لحجم الطلب ، والترميز السلبي قصير المدى. يتم حظر الجناة ذوي السلوك السام أو عدم ترقيتهم [مبدأ الطرف المقابل]. مثل مكاتب OTC التي تمت مناقشتها أعلاه ، تدمج كتب L4 الشفافة حول Hyperliquid وتحسن العديد من هذه الخصائص الإيجابية للتجمعات المظلمة في إطار مفتوح ومنهجي. 3. تسمح البيانات العامة بالبحث عن عمليات التصفية / التوقف. الإجابة: يتفق معظمهم على أنه على عكس معلومات الحجم ، فإن الحفاظ على خصوصية الهامش مفيد للمستخدم النهائي. ربما يمكن لتطبيق خصوصية ZK تحقيق ذلك في المستقبل. ومع ذلك ، حتى ذلك الحين ، من غير المرجح أن يتم اصطياد المستخدمين بنجاح إذا كان الجميع يعرف أسعار التصفية والإيقاف مقارنة عندما يعرف مشغل البورصة فقط [مبدأ الشفافية الكاملة]. سببان: a. في CEXs ، تكون معلومات مركزك بعيدة كل البعد عن الخصوصية. استنادا إلى البيانات التجريبية للتداول من الداخل التي أدت إلى الإدراج ، يجب على المرء أن يفترض أن عمليات التصفية والتوقفات عرضة أيضا لإساءة الاستخدام. يمكن أن يكون هذا على الرغم من بذل قصارى جهدها من الإدارة: من الصعب للغاية التحكم الكامل في المؤسسات الكبيرة من تسريب المعلومات. عندما يطارد المطلعون عمليات التوقف والتصفية، لا توجد بيانات عامة لصناع السوق الآخرين لفهم مصدر التفكك المؤقت. هذا يقلل من رأس المال المطلوب لدفع السعر بنجاح. b. في التوازن النظري للعبة للبيانات الشفافة ، من المحتمل أن يكون صيد التوقف والتصفية مساعي غير مربحة في المتوسط. الحيتان محمية من قبل النظام بأكمله للمشاركين في السوق الذين يتصرفون بعقلانية. سيتم مواجهة الأشخاص الذين يحاولون اصطياد عمليات التصفية والتوقفات من قبل الأشخاص الذين يحاولون خداعهم في الصيد. على سبيل المثال ، يمكن للشخص الذي يريد فتح مركز طويل كبير تنفيذ نصف مركزه على رافعة مالية عالية ، وطعم الصيادين على المكشوف ، ثم زيادة الضمانات والدخول في المركز المتبقي المطلوب بسعر أكثر ملاءمة. طالما أن بعض "مناهضي الصيادين" الذين يسعون إلى الربح موجودون ، فإن جميع الحيتان تستفيد من الغطاء. في حين أن النقطة (ب) ستستغرق وقتا لتنفيذها ، فإن الأسواق فعالة في النهاية. حتى قبل الوصول إلى هذا التوازن ، يشير مبدأ الشفافية الكامل في النقطة (أ) إلى أن نموذج Hyperliquid يوفر حماية أكثر قوة للحيتان. تكون السيولة أعمق بشكل عام عندما تكون الأماكن المضاءة أكثر شفافية [مبدأ المنافسة] ، مما يزيد من تكلفة التصفية ويتوقف عن الصيد. 4. بعض المستخدمين لديهم ألفا ولن يستفيدوا من الشفافية. إجابة: المستخدمون المحرومون من نظام Hyperliquid هم مجموعة صغيرة جدا من المشاركين "السامين". هؤلاء هم نفس المتداولين العدائيين الذين تحاول المجمعات المظلمة ومكاتب OTC والحلول الأخرى تجنبها. عدد قليل من شركات HFT المحترفة لديها ألفا في هذا المقياس الزمني ، ومن فشل هيكل السوق التقليدي أن هؤلاء الآخذين السامين لديهم القدرة على فرض ضرائب على جميع المستخدمين الآخرين للنظام. جانبا ، فإن ألفا والسمية على المدى القصير هي طيف مستمر ، لذلك أنا أبالغ في التبسيط من أجل الحجة. على سبيل المثال ، هناك استراتيجيات كمية خلال اليوم يمكنها تحقيق نسب حادة كبيرة ، يمكن أن يكون تدفقها إشارة زخم موثوقة لصناع السوق. السبب الفني لعدم وجود مشكلة في ذلك هو أن تكلفة تدوير الحسابات تتناسب مع حساسية الرسوم للاستراتيجية ، والتي تتناسب عكسيا مع الوقت الذي يستغرقه الآخرون لاكتشاف الإستراتيجية ذات الأهمية الإحصائية. بعبارة أخرى ، كلما زاد التنفيذ أهمية للاستراتيجية الكمية ، قل عبء التعتيم. بغض النظر ، فإن الغالبية العظمى من المستخدمين على Hyperliquid لا يقتربون عن بعد من هذه الفئة من ألفا الكمية والسامة. لاحظ أن كلمة "سامة" لا تعني "مطلع" ، بل بالأحرى المتداولين الذين يستفيدون بشكل غير بناء من مزايا البنية التحتية الطفيفة أو غيرها من المزايا الهيكلية مثل زمن الوصول. يعزز تحديد أولويات الإلغاء ودفتر طلبات L4 بشكل أساسي السيولة قصيرة الأجل المتاحة للطلبات الصغيرة والكبيرة غير السامة ، على التوالي. كحد أدنى محافظ ، طالما أن الأطراف المقابلة لصانع السوق في Hyperliquid يمكنها التحوط في الوقت المناسب في أماكن أخرى ، فإن المتداول يستفيد من نظام Hyperliquid. -- أعلم أنني فاتني نقاط أخرى ، لكنني سأتوقف هنا للحفاظ على هذا المنشور قابلا للهضم. شكرا مرة أخرى للجميع على ملاحظاتهم المدروسة ، خاصة أولئك الذين استغرقوا وقتا لمراجعة إصدار سابق من هذا المنشور. أتطلع إلى مواصلة هذه المناقشة!