你正在錯過 DeFi 領域有史以來最重大的收購之一

撰文：mattdotfi

編譯：AididiaoJP，Foresight News

目前只有少數人關注到@LayerZero_Core 對@StargateFinance 的收購，但由於此類合併極為罕見，我認為值得深入探討。

提案摘要

LayerZero 計劃收購 Stargate 的代幣及資金庫（按當前比例，每枚 $STG 由 $0.1444 的資金支援），並終止 Stargate DAO，將其併入 $ZRO 主導的經濟體系。

• 收購價格：每枚 $STG 為 $0.1675，或每 1 枚 $ZRO 兌換 0.08634 枚 $STG。

• 該提案將遵循 Stargate DAO 的標準流程，需至少 120 萬票且贊成率達到 70% 才能通過。

• 未來 Stargate 產生的超額收入將用於通過回購減少 $ZRO 的流通量。

利弊分析

這引出一個關鍵問題：「誰將從中獲益最多？」

當前情況下，LayerZero 和 $ZRO 持有者似乎是最大受益方，因為這是一次通過其代幣進行的流動性收購，具體表現為：

• 以 16% 的適度溢價收購 Stargate 資金庫支援的 $STG，同時增加 $ZRO 持有者數量。

• 賺取協議產生的費用（據@DefiLlama 數據，年化約174萬美元），這些費用將用於在公開市場回購 $ZRO。

• 通過回購垂直整合 $ZRO 代幣經濟與跨鏈業務（LayerZero 處於領先地位），並提升其效用。

而 $STG 和 $veSTG（鎖定 STG）持有者能得到什麼？ 並不多：

由於 $ZRO 近期價格上漲，其兌換折扣較低; $STG 因市場波動僅有微弱溢價，但價格下限明確。

經過最初 24 小時討論，LayerZero 決定向 $veSTG 持有者支付六個月的 Stargate 收入，因為他們無法在鎖定期結束前解鎖代幣。

弊端與隱憂

此處問題複雜，但歸根結底在於一個詞：妥協。

LayerZero 在當前形勢下獲利更多，而 Stargate 代幣持有者則難以滿意。 以下是三大問題和不確定性：

• 應如何計算 LayerZero 收購 $STG 的合理溢價？

• 對 $STG 持有者而言，「兩害相權」如何選擇？ 是繼續承受代幣持續拋壓，還是選擇安全但缺乏上升空間的方案？

• $veSTG 持有者的平均鎖倉期約為一年，若提案通過，僅獲六個月補償，其激勵何在？

• 目前 $STG 的完全稀釋估值（FDV）不足 $ZRO 的 10%，而價值 810 萬美元的 $STG 以 $veSTG 形式鎖定。

許多持有者要求 1：1 兌換 $ZRO 與 $STG，但這並不合理，這意味著他們瞬間獲得 12 倍收益，而 LayerZero 需動用全部 FDV 收購一個資金庫穩健但收入有限的業務。

個人觀點

儘管我認為 LayerZero 團隊應重新評估支付給 $STG 持有者的溢價，併為質押者設計更合理的收入分成方案，但此次收購對專案本身未必是災難。

DAO 主要依賴收入和代幣發行維持運營，而 $STG 從歷史高點暴跌超 95%，年化收入僅 200 萬美元的 Stargate 已難有擴展空間。 此外 Stargate 本就依賴 LayerZero 的基礎設施，整合後更易藉助其技術棧和資金實現增長。

儘管如此，我認為該提案對 Stargate 有意義，但無需急於定論。 $STG 持有者對 LayerZero 的留存與忠誠度，很大程度上取決於團隊如何處理此事。 否則，他們可能失去一批潛在的新 $ZRO 忠實持有者及從專案伊始支援 Stargate 的參與者。

更新：

提案已在 Stargate DAO 上線，最低門檻已達成，目前 230 萬枚流通中的 $veSTG（總計 1700 萬枚）投出「贊成」（98% 對 2%「反對」）。

我不認為這是惡意收購，但現階段 LayerZero 的獲益顯然遠超 $STG 和 $veSTG 持有者。