今年的市場推動力，和去年的邏輯的邏輯都有那些區別。#aster 直接買 2024年那波上漲，說白了是靠現貨 ETF 擡起來的。機構通過合規渠道配置了一部分倉位，然後鎖倉，幾乎沒什麼主動交易。好處是把傳統資金口子打開了，壞處也顯而易見：這種資金屬於“被動配置”，只進不動，不會製造持續性的市場動能。等到今年，ETF驅動的勢能基本消耗殆盡。 但 2025 年，美國監管態度突然放鬆，直接把市場心態翻轉了。 一方面，SEC放棄了那套“DeFi 全員是經紀商”的極端框架。原來前端、流動性提供者甚至開發者都可能被強行戴上券商的帽子，現在徹底撤銷，意味著美國本土的協議和團隊不用再擔心被一鍋端。 另一方面，IRS 在數字資產報稅細則上選擇了分階段執行。2025年只要求申報交易額，更複雜的成本基礎延後到 2026 才落地，相當於給交易者、做市商和機構預留了一大段緩衝期。 這兩個變化疊加的效果，就是把鏈上參與者最怕的“合規雷”直接拆掉了。也正因為如此，鏈上衍生品市場在過去幾個月裡全面爆發。比如 Hyperliquid，光 7 月一個月的成交額就衝到 3300 億美元，這在前幾年是想都不敢想的數字。 ETF資金是一次性灌溉，流完就沒了；而鏈上衍生品的交易，是循環往復的活水，加上槓桿效應，可以把波動和趨勢不斷放大。 所以，對比去年的“ETF行情”，今年的動力顯得更真實，也更有持續性。接下來看盤，ETF流入流出已經不是重點，誰盯著它誰落伍。真正的風向，早就切換到鏈上：永續合約的深度、持倉量（OI）、點差才是決定行情溫度的核心指標。 ETF資金確實撐起了上半場，但真正的爆發力還得看鏈上，美國監管鬆綁後，DeFi尤其是永續合約協議（如Hyperliquid）的爆發式增長 現在鏈上交易深度和持倉量才是隱藏風向標：機構和大戶敢在鏈上加槓桿，說明對後市真看好，而不是被動跟買ETF～ #BNB #ASTER #DOGE #BTC