上週五原本想發一篇 FN 編譯文章的筆記，然而突發膽囊炎和眼周毀容級過敏直接跑了兩天醫院，這會兒終於能靜下心整理了。讀完全文，感受是彷彿置身於黎明前的黑暗，此刻是迷茫冰冷的，但又無比確信曙光終將到來。我個人近兩個月的困惑也想通不少。💡💡💡 現狀： 加密行業正在經歷殘酷的轉型期。當機構資本開始進入，行業的核心邏輯已經從「敘事」轉向「經濟可持續性」，無法創造真實收入的項目正在加速被淘汰。 其中 L1 生態，DeFillama 數據顯示，當前 300 多個區塊鏈網絡中，僅有 7 個日手續費超過 20 萬美元，更不提 L2； 自 2024 年陸續上線代幣的「當紅」項目多數已暴跌 90%； 項目僅依賴空投補貼、代幣炒作等運營方式，過度追求營銷噱頭難持續，只會更嚴重背離代幣價格和經濟基本面。 ... ... 🌱🌱🌱 通過案例揭示三大趨勢： 1. 代幣不再是必需品，不發幣的實用型產品同樣成功。 如 Phantom 錢包憑藉 Solana 生態佈局年收入超 4 億美元；MetaMask 等老牌產品無代幣仍持續盈利；交易工具 Axiom 單日手續費達 180 萬美元；（這裡補充想說，這一輪華人項目 @gmgnai 也是成功的代表案例之一呢； 新項目更傾向先建立收入再考慮代幣化； 2. 資本流向重構，傳統機構開始收購細分市場龍頭。 如對沖基金關注 Aethir。 @AethirCloud 瞄準 AI 算力短缺痛點，搭建 GPU 租賃市場，去年年底至今累計收入約 7800 萬美元並實現盈利； 另外，傳統機構估值標準轉向使用市銷率（P/S）等財務指標。該數值越低通常越健康，比如 Aave 健康值約為 40倍，而泡沫項目可高達 1000 倍； 3. 細分賽道統治力優於泛生態競爭，在「小池塘」做霸主，比在紅血市場中燒錢更加可持續。 如 Maple 吃透機構借貸， @maplefinance 專注服務傳統銀行忽略的機構借貸需求，僅用 3000 萬美元成本管理 12 億美元資產。 總結： 對創業者的啟示：放棄「思維慣性」的舊模式，深耕可收費的垂直場景。行業陣痛期後，最終存活下來的將是那些把經濟模型置於敘事之上的務實者。 對投資者而言，需警惕無真實收益、無用戶基礎、無細分定位的「三無代幣」。 最後筆者也拋出疑問，我們是否都能清醒應對這一轉變？如同人生許多關鍵問題，唯有時間能揭曉答案。 牆裂推薦閱讀原文。👇