在这里相对长时间地保持舒适。虽然整体情况变得更加泡沫化，但我认为币种在本地/全球并没有达到顶部，实际上在各个方面仍然相对健康： - 融资相当温和（主要币种10-15%；今天下午在下跌时的HL重置）。当然，市场上有更多的DN基金在保持这一趋势，但在12月/1月时也是如此，那时我们达到了40-60%以上。 - 我们已经进入BTC历史最高点突破的第11天，风险偏好季节通常至少持续4-6周。到目前为止，这是一个非常疲软的季节，因为我们在之前的历史最高点水平上巩固了约5%；80k OTC鲸鱼对此主要负责。 - 加密货币国库公司（CTCs/TCs）目前仍然是新鲜的，能够以合理的mNAV（2-3倍）启动。一些老牌公司正在压缩到接近1-1.5倍，但在我们看到大量交易低于面值且新推出的产品立即失败之前，飞轮仍然有转动的空间。 - OTHERS远未达到12月/1月的高点，距离24Q1的顶部仍有15%。OTHERS/BTC仍处于今年5月/4月的水平。 - OTHERS的OI仍然约为4-5%远离翻转BTC的OI。此外，一旦市场完全消化OTC鲸鱼的流动，我预计BTC的OI将在从中110到125-130的移动中被积极增加，这应该会延续当前的局面。 典型的风险曲线模型显然已经破裂——BTC的涨幅并未转化为ETH/SOL的涨幅。然而，我相信ETH/SOL的涨幅确实会转化为山寨币的涨幅，基于持有这些币种的参与者类型（无论是通过ETF/MSTR）。 这开始在OTHERS上显现，最终突破290-300亿。虽然我们在OTHERS中大约4周前触底，但我们实际上是在BTC历史最高点突破的当天（7月10日）才真正突破了3月到6月的区间。 话虽如此，CTCs显然改变了这一突破的运作方式。我注意到的一些核心差异/我所做的调整： - CTC的出价对价格不敏感，这意味着传统的支撑/阻力指标不起作用——见ETH突破3300和3550。 - CTC依赖于三个V的飞轮：交易量、波动性和非常高的mNAV。只有能够实现这三者的CTCs才能对基础币种产生有意义的影响。目前，这意味着只有SOL和ETH在这个叙述中是可出价的，DOGE和XRP是可能的竞争者。 - 虽然一些TCs在执行方面更传统（MSTR，3350），看待执行（长期参与者希望最大化BTC/sh），但其他TCs则更具雇佣性质（为山寨币提供退出流动性，例如TAO/FET/ENA TCs，甚至可能购买锁定的代币）或甚至是积极对抗的（感谢Giver对此的认识）。 - 类似于24Q4，参与者在这一波动中赚钱的类型是在ETF（ETHA，ETHE）或TCs（SBET/DFDV）中。这一群体并没有将他们的PNL向下滚动风险曲线。然而，本土玩家也持有大量的ETH和SOL。虽然许多与CT相关的参与者在这一波上涨中较晚/处于观望状态，但随着他们的放弃、做多，并希望乘着CTC出价的上升潮流，一旦他们获得足够的利润，这些PNL将会回流到山寨币。依我看，山寨币将会被出价——这只会比更长的时间更久，这实际上延长了周期的长度。 我正在做多，规模大致递减，ETH、SOL、XRP、PEPE、DOGE、TRUMP。