到 2027 年，Ethena 的 $9.5B USDe 现在可能会挑战 USDC 的第二名位置

USDe 的市值从 7 月 17 日的约 53.3 亿美元飙升至 8 月 4 日的超过 93 亿美元，增长了近 75%，并跻身所有稳定币第三位，仅次于 USDT 和 USDC。

突然的上涨使 Ethena 的合成美元跻身顶级稳定币之列，同时也引发了人们的疑问，即在历史上由法定货币主导的市场中，delta 中性、加密原生资产是否能够维持这种势头。

市值的跃升不仅仅反映了投资者的热情。在不到 30 天的时间里，铸造了超过 31 亿美元的新美元兑美元。这种涌入与永续期货市场的正融资利率以及围绕 Ethena 的 ENA 代币回购计划的关注度急剧上升相关。

USDe 快速上涨

USDe 的增长速度在稳定币领域脱颖而出，与 USDC 的崛起相似，USDC 在 2021 年 3 月突破了 100 亿美元的门槛。USDe 的规模为 ~92.5 亿美元，目前与该里程碑的规模相似。

与由国库券等传统银行工具支持的现有 USDT 和 USDC 不同，USDe 通过合成结构完全在链上运行。它以 delta 中性策略为基础，该策略将 BTC、ETH 或 SOL 等数字资产的现货多头头寸与抵消永久空头头寸相结合。

由此产生的基差或资金收益率将传递给将 USDe 转换为 sUSDe 的质押者。Ethena 将这种模式宣传为提供有吸引力的回报并避开传统的金融中介机构。正如该项目的创始人 Guy Young 所指出的那样，USDe 旨在提供不同于法定捆绑稳定币的风险状况。

事实证明，为 USDe 收益率提供动力的基差交易机制在看涨或波动的市场条件下是有利可图的，在这种条件下，永续资金利差扩大，有利于卖空者。这种动态是 USDe 7 月份增长的关键驱动力。

然而，这种产量的可持续性尚不清楚。随着更多资本涌入交易，曾经年化超过 60% 的资金奖励已降至 5% 以下。

Ethena 自己的文件将“融资风险”确定为主要问题，并指出该策略对市场结构的变化高度敏感，特别是在资金出现负面翻转或主要交易所的交易对手稳定性受到损害的情况下。

USDe 将已建立的稳定币抛在身后

市场数据强化了美元兑美元近期上涨的规模。根据 CoinMarketCap 和 DefiLlama，USDe 目前按市值在稳定币中排名第三，仅次于 USDT 的 ~1640 亿美元和 USDC 的 ~640 亿美元。

值得注意的是，这种增长也导致 USDe 超越了 USDS（以前称为 DAI）等更名的竞争对手，说明了去中心化稳定币排名的重新洗牌。

虽然仍落后 USDC 500 亿美元，但 USDe 目前的规模相当于 USDC 在 2023 年 11 月跌至 240 亿美元期间市值的一半。

如果 USDe 保持 8.4% 的月度增长率，假设 USDC 持平，它可能会 在两年内超越 USDC。

该模型的反身性也引起了分析的兴趣。Young 概述了 USDe 的增长如何无意中推动了对 USDT 的需求：“Ethena 向市场增加的每一个单位的空头，就会产生一个单位的 Tether 需求......当 USDe 纯粹由永续头寸支持时，USDe 增加 1 美元会导致 USDT 增加 ~0.70 美元。这种市场相互作用表明，USDe 的增长可能会间接加强其试图颠覆的现有企业，凸显其系统性互动的复杂性。

USDe 最近的发展轨迹表明，非法定支持的稳定币有可能实现有意义的规模。它的快速上升凸显了加密原生收益结构的力量和局限性。

然而，这也让人回想起算法稳定币 Luna UST，它的市值飙升至超过 600 亿美元，然后失去挂钩并实际上跌至零。

虽然短期势头将其推向了最前沿，但它能否在资金压缩、托管风险敞口和监管审查的情况下保持速度仍不确定。

目前，Ethena 的合成美元是巨头中的竞争者，其未来与其利用的波动机制密切相关。

到 2027 年，Ethena 的 $9.5B USDe 现在可能挑战 USDC 的第二名位置，该帖子首先出现在 CryptoSlate 上。