Ethena，去年最受关注的协议，通过重新构想稳定币而表现出色。 USDe的设计不是用于支付，而是让每一美元为交易者更努力地工作，在主要交易所作为抵押品时赚取收益。 以下是Ethena如何成为加密衍生品交易的默认抵押品的方式。👇 ~~ 分析来自 @davewardonline ~~ Delta中性机器 受Bitmex联合创始人@CryptoHayes在2023年撰写的《Dust on Crust》一文的启发，@ethena_labs的旗舰产品是USDe，这是一种通过delta中性策略生成优越收益的稳定币。 Ethena持有多样化的“蓝筹”加密抵押品（BTC、流动质押ETH、SOL），并利用永续合约对这些资产进行空头操作。如果价格上涨，抵押品的增值可以抵消空头损失；如果价格下跌，空头利润可以抵消抵押品损失。这使得USDe在大多数市场条件下保持与1美元挂钩，背后大约有1美元的抵押品支持。 该协议通过资金利率（交易者之间的小额支付，保持期货价格与现货价格一致）产生收益，而流动质押的抵押品则产生质押奖励。Ethena将这些奖励传递给sUSDe的持有者（USDe必须被质押才能使sUSDe获得这些收益）。 在2024年，这为sUSDe持有者提供了19%的平均回报，远超传统稳定币。 一种不同类型的稳定币 尽管取得了成功，USDe的表现与USDT或USDC截然不同。虽然这些稳定币依赖于流通，频繁用于支付，但USDe则与“成功”稳定币的典型特征相对立。 尽管USDT的供应量仅为USDe的18倍，但其年转账次数却是USDe的1,700倍，正如Nishil Jain所指出的。但USDe就是不同。因为它必须被质押才能赚取收益，所以其链上活动的绝大多数与借贷和收益相关，而不是转账。 在约136亿美元的供应中，约42%处于sUSDe质押合约中，约26%在中心化交易所中，另有10%用于收益或借贷，这意味着大约78%的USDe被用于赚取收益。超过一半的sUSDe本身已经再次被借出以获得额外回报。 更值得注意的是：在市场崩溃期间，Ethena平均保留了76.2%的总锁仓价值，远超即使是蓝筹借贷协议如Aave的约62%，根据@a1research__的说法。 USDe旨在最大化我们链上生态系统内的资本效率。用户并不是为了买咖啡而转移USDe；他们持有USDe以赚取收益，并将其用作交易抵押品。 完美的交易抵押品 最近，Ethena与@binance合作，允许USDe作为交易抵押品使用，用户只需持有USDe，而不必质押即可获得收益。 这标志着USDe在“链外”交易场所的第五次整合，清楚表明Ethena的主要增长策略是成为衍生品交易的默认抵押品，这无疑是2024年加密货币交易中最大的市场，占所有交易的68%。 为什么交易者会更喜欢USDe而不是USDT或USDC？USDe提供无与伦比的资本效率。 将USDe作为抵押品意味着交易者可以： ➢ 用收益覆盖交易成本：约10-20%的年回报抵消杠杆头寸的资金成本 ➢ 自动建立抵押品缓冲：收益随时间复利，增加抵御清算的安全边际 对于Ethena来说，这一策略还将： ➢ 帮助协议收入：每铸造一个新的USDe，意味着在Ethena的基础交易中再部署一美元 ➢ 保持资本粘性：交易者必须平仓才能提取他们的USDe，而他们没有太多理由这样做，因为USDe有助于抵消资金利率并增加他们的抵押品 这些整合证明了这一成功。Bybit、Deribit、MEXC、Gate、Binance（现在的年利率为12%，供应超过20亿美元）、Kraken和Coinone都已启用USDe作为继续赚取收益的抵押品。Ethena对Hyperliquid的兴奋感觉像是一个自然的下一步。 监管对冲：USDtb 虽然USDe瞄准衍生品市场，Ethena也在通过USDtb建立与传统金融的联系。 随着GENIUS法案等法规的推进，要求完全由高质量流动资产支持，并限制收益传递给零售持有者，USDe的算法结构面临潜在的阻力。德国的BaFin已经因MiCA合规问题限制了USDe。 USDtb于去年年底推出，提供了一种替代方案。由BlackRock的BUIDL支持，基本上是代币化的美国国债，它提供了机构投资者所需的监管透明度。没有复杂的衍生品策略，没有算法机制，只有符合当前和提议的监管标准的简单国债支持。 USDtb已经占Ethena总稳定币供应的约12.5%，作为Ethena通往传统金融的桥梁。它为风险厌恶的机构提供了一种进入Ethena生态系统的方式，而无需接触更复杂的USDe，并使Ethena能够直接与USDC和USDT竞争以获取机构流入。 Ethena并没有将所有赌注押在一个模型上，而是将选择性融入其增长策略。USDe捕捉寻求收益和资本效率的加密原生市场，而USDtb则通过监管对齐追求机构采用。 对于Ethena来说，这是一个了不起的一年，从一个许多人持怀疑态度的协议，变成了真正的DeFi基石。 通过USDe，Ethena创造了加密内部经济的完美稳定币，一种产生收益、资本高效的抵押品，让每一美元都更努力地工作。通过USDtb，它建立了一座通往传统金融和监管接受的桥梁。两者结合，使Ethena能够捕捉价值，无论稳定币市场如何演变。 随着协议实施其费用切换并继续扩展交易所整合，有一件事变得清晰：Ethena正在展示稳定币可以成为的各种可能性，作为专注于特定用例的生产性资产。无论是通过创新的衍生品策略还是传统的国债支持，Ethena似乎决心并且处于良好位置，无论如何都能获胜。