Це справді трохи дивно! За останні два дні довгострокові власники (LTH) раптово здійснили масові перекази акцій. Протягом двох днів поспіль було переміщено 65 000+ BTC (без урахування внутрішніх переказів у межах однієї структури), що спричинило різке падіння чистих активів LTH. Як показано на рисунку 2, чисті активи LTH почали змінювати свій попередній зростаючий тренд з травня і залишалися «застійними» до липня. Це надзвичайно рідкісне явище за останній рік. Майже 14 000 BTC було переказано на біржі. Наприклад, компанія Трампа, що котується на котингу, перевела 2 628 BTC на біржу Crypto .com, яка є її частиною. Щодо інших чистих скорочень LTH, куди вони йшли і яка була їхня мета — ми не знаємо. Чи могло бути, що вони щось знали і вирішили уникати небезпеки заздалегідь? Якщо говорити про потенційні макроекономічні ризики, особливо ті, що впливають на BTC, то ті, що спадають на думку, такі: 1⃣ Можливість підвищення процентної ставки Федеральною резервною системою. Цього разу голосування було розділене 9:3 — найбільша кількість голосів проти з вересня 2016 року. 2⃣ Конфлікти на Близькому Сході та ціни на нафту є найбільшими змінними для інфляції, а також є основним ланцюгом Статті 1. 3⃣ Оцінки в американському секторі штучного інтелекту є дуже концентрованими, а капітальні витрати дедалі більше залежать від боргового та приватного кредитного фінансування. Якщо доходи не виправдовують очікувань, а витрати на фінансування зростають, може виникнути системне зниження кредитного навантаження. 4⃣ Позиції у торгових угодах з єнами знову накопичилися до односторонніх чистих шортів, переповнених і близьких до історичних крайнощів. Є ще щось? Я також запрошую друзів допомогти мені додати більше. Нарешті, чутливість власної структури токена BTC може непомітно посилювати ці потенційні точки ризику. -------------------------------- Звісно, це не означає, що це обов'язково станеться; це лише наші припущення щодо раптової аномальної поведінки LTH. Коли трапляється щось незвичайне, завжди є щось підозріле; ми повинні уважно стежити за змінами в поведінці LTH найближчим часом. Якщо масштабні дистрибуції триватимуть, це неминуче створить тиск на ринок. Якщо це лише короткий індивідуальний акт, вплив не є суттєвим.

Після того, як я вчора поділився даними про структуру чіпа, багато друзів написали мені приватно: На основі інших даних, чи є ймовірність висхідних коливань вищою чи низхідною? Чесно кажучи, мені важко відповісти на це питання, не виключаючи повністю суб'єктивну упередженість. У нещодавньому твіті ми також обговорювали, що з логіки «точок беззбитковості, які діють як підтримка/опир під час бичачих/ведмежих циклів», ймовірність незначних низхідних рухів вища, включно з ситуаціями, коли «хибний прорив вгору, за яким слідує низхідний рух». Але в ширшому масштабі зміна тренду відбувається повільно, але не змінюється. Можливо, озираючись назад через два роки, багато нинішніх припущень, конфліктів і навіть тривог будуть зайвими. Як і з чорним лебедем у листопаді 2022 року, падіння ціни прискорило панічне очищення і допомогло завершити ведмежий ринок. Однак це також може бути тому, що я суб'єктивно віддаю перевагу «фінальному дропу». Таким чином, ви зможете знизити середню вартість і заповнити свою позицію, тому важко гарантувати, що вищезазначене буде абсолютно об'єктивним. Але я знаю, що незалежно від того, чи буде «остаточне падіння», найімовірніший час — на дні долини або поблизу нього, а не на вершині чи на півдорозі вгору. Це в межах моїх розумінь. Ось приклад із даних: Зі зростанням ринку частка LTH у загальному пропозиції мережі стабільно зростає. Коли вони колективно здаються, домінування потоків у біржі значно сильніше, ніж у перші дні. Тому, коли частка «реалізованих втрат, переданих біржам через LTH-трансфери», перевищує попередній максимум, це часто відбувається в нижній частині поточного циклу. Оглядаючись на лютий, хоча ціни були схожі на теперішні, ці показники значно відставали. Отже, BTC у лютому був близько до космосу, але не тимчасово. Але після липня ситуація змінилася. Поступово з'являтиметься все більше умов нижчого рівня з різних вимірів. Чекаємо і побачимо......

О боже, я не перевіряв структуру чипа кілька днів, і коли перевірив дані, був шокований. На URPD рівень $63,000 є величезною опорою, накопичивши до 890,000 BTC станом на сьогодні. З того, що я пам'ятаю, такі запеклі боротьби за одну ціну, ймовірно, були вперше з кінця 2025 року. Якби Coinbase не заблокував 550 000 монет у діапазоні $83,000-$84,000, він, ймовірно, вже перевищив би 1 мільйон монет на $63,000. Що означає 1 мільйон монет? це становить 5% загального тиражу; Історично все, що було більшим за цей масштаб, фактично призводило до серйозних потрясінь. Оскільки короткострокові чіпи надто концентровані, чутливість до ціни зростає. Наприкінці жовтня 2022 року, безпосередньо перед крахом FTX, було 1 мільйон BTC на $19,000 і 870,000 BTC при $18,000. Обидва заклади разом становили 9,7% загального тиражу. Що сталося далі, добре відомо: подія, що стала підказкою, у поєднанні з крихкістю структури чіпа, спричинила великі коливання. Наразі загальна вартість у $62,000 та $63,000 вже досягла 8%....... (До речі, сьогодні концентрація чіпів досягла 13%, входячи у зону обмеження; Всього на крок від 15%) Давай, дай мені швидке! 🤣🤣🤣

«Дані на ланцюзі» та «технічні індикатори» — це два абсолютно різні виміри: перший використовує UTXO як алгоритм, другий базується на об'ємі та ціні, але в багатьох випадках вони резонують. Можливо, тому що різні шляхи мають спільний шлях, у «правильний час» вони всі вказують на один і той самий результат. Наприклад, у нашому твіті від 29 липня ми згадували, що крива реалізованого чистого прибутку та збитків BTC мала два надзвичайно негативних значення у лютому та червні, що свідчить про значне відхилення від ціни (див. котирування). Це сигнал, який інтерпретується з поведінки блокчейну, що сигналізує про «виснаження продавця та чисті збитки сходяться». На даний момент подібні сигнальні індикатори з'явилися в технічних індикаторах. Індикатор CCI, що слідує за трендом, показав щотижневий сигнал перепродажу (червона крапка). За останні п'ять років цей сигнал з'являвся чотири рази: у листопаді 2018, березні 2020, червні 2022 та листопаді 2025. Сигнал перепроданості відображає лише інтенсивність «моменту»; справді важливо безперервне збіження кривої після дії, яка відхиляється від ціни. Крім того, якщо в наступному процесі з'являються додаткові сигнали «виснаження імпульсу вниз», це свідчить про поступове засвоєння. Я розумію це як передвісник зміни тренду; Хоч і повільно, напрямок чіткий. Поєднуючи «on-chain дані» з «технічними індикаторами», висновок такий: 1⃣ Основний спадний тренд наближається до завершення, і це безсумнівно. 2⃣ Єдина невизначеність — «чи буде чорний лебідь, як у листопаді 2022 року», що є лише підтвердженням постійної розбіжності CCI. 3⃣ «Остаточне падіння», спричинене ставками з крос-маржою на Чорного лебедя, є ірраціональним; це не торгівля, а азартні ігри. 4⃣ На цьому етапі немає причин бути надто обережним. Час не стане на бік ведмедів.

На бичачому ринку головна тема — «досягнення прибутку»; Отже, коли індикатор повертається до беззбитковості, нульова вісь стає точкою підтримки; Продавці розчищають, що полегшує формування дна на сцені. У ведмежому ринку головна тема — «реалізація втрат»; На відміну від бичачого ринку, коли настає беззбитковість, точка опору залишається такою ж; Бігти першим — це повага, адже він легко формує верхню частину сцени. Наразі BTC перебуває на точці беззбитковості. Згідно з наведеною вище логікою, якщо дивитися лише на мінорні рівні, ймовірність «падіння» однозначно вища за ймовірність «зростання» (включаючи «хибний прорив», а потім рух вниз). Але якщо ми стоїмо на вищій вимірності, ми можемо інтерпретувати інший рівень інформації: У лютому та червні було два негативних значення: вище в першому і нижче у другому. Коли ціна нижча, чистий збиток реалізується, але не продовжує розширюватися, утворюючи патерн дивергенції з ціною. Це означає, що прелюдія до зміни тренду повільно і тихо назріває. Навіть якщо він знову впаде, якщо чистий збиток опускається нижче попереднього мінімуму, можна майже підтвердити на великому рівні, що ймовірність «вгору» завжди більша за «вниз». Слід розуміти, що кінець безперервного відхилення історії є вирішальним ударом.

Це дані, які захоплюють усіх «циклічних трейдерів». Станом на липень 2026 року активи Faith Buyers (CBs) досягли 4,02 мільйона BTC; Ця цифра вже значно перевищила попередній пік у 3,46 мільйона ведмежих акцій. Це означає, що хоча велика кількість стародавніх фішок пробуджується і виходить з гри під час циклу, ще більше фішок забирається віруючими покупцями, особливо коли ціни падають. Хоча BTC вже давно критикують песимістичні інвестори, зокрема: низькі коефіцієнти бичачого ринку, непривабливі співвідношення прибутків і збитків, а також очікування падіння до 40 000, 30 000 тощо; Але все це не може похитнути впевненість і темп купівлі та накопичення монет у віруючих покупців. Щоразу, коли я бачу, як активи CB досягають нових максимумів, я знаю, що ми на крок ближче до «весни».

Інтерпретація даних між крос-ринками для споту, ф'ючерсів і опціонів Ці чотири групи разом відображають різні ставлення спотового, ф'ючерсного та опціонного ринків до цього відновлення. Давайте розглянемо цінну інформацію всередині: 1⃣ Спотові акції: переважно почекаємо і подивляться Як показано на рисунку 1, відновлення у травні призвело до одночасного зростання як цін, так і індикаторів, що свідчить про реальну участь спотового капіталу. Це відновлення до 66 000 юанів призвело до подальшого скорочення обсягів, а фонди не встигли встигати за ними. (Зверніть увагу на одну деталь: у середині червня спостерігався імпульс відносного обсягу торгівлі, що відповідає концентрованому обороту наприкінці спаду.) 2⃣ Майбутнє: систематичний відплив Як показано на рисунку 2, обсяг торгівлі ф'ючерсами знизився в обох відскоках, що свідчить про те, що спекулятивна участь у деривативах постійно скорочується з березня. Це продовження циклу зниження кредитного плеча і не тісно пов'язане з одним відскоком. Як показано на рисунку 3, після того, як ціна наблизилася до 66 000, 7-денне середнє значення бичачої премії почало знижуватися, що свідчить про те, що бики з кредитним плечем активно охолоджувалися, наближаючись до щільно торгованої верхньої зони, і їхній бичачий настрой почав спадати. 3⃣ Опції: Найшвидше відновлюваний ринок Як показано на рисунку 4, співвідношення пут/колл різко знизилося після 14.07. Окрім факторів закриття або закінчення терміну дії захисних путів, ймовірно, це означає, що ще існували запити на купівлю капіталу для позиціонування на правій стороні. Панічне хеджування попиту швидко зникло, і це єдиний чіткий сигнал серед трьох ринків перейти до «більше не боятися падіння». 🚩 Резюме: 1⃣ Усе це разом означає, що паніка зникає, але впевненість не повернулася, а емоції між ними залишаються у вакуумі. 2⃣ Це свідчить про те, що рушійною силою цього зростання, ймовірно, буде покриття коротких позицій і пасивне підняття при низькій ліквідності. Після того, як тиск на продажі зменшується, невелика кількість покупок може підвищити ціну. Однак поки що не спостерігається значного зростання попиту. 3⃣ Аналогічно, на ринку ф'ючерсів бракує переповнених биків для ліквідації водоспадів, і немає достатньо палива для довготривалих падінь. 4⃣ Короткострокові відновлення можуть мати імпульс, але моя особиста думка полягає в тому, що доцільніше розглядати це як технічну корекцію на ведмежому ринку. 5⃣ Коли ціна наближається до верхньої щільно торгованої зони (включно з близькістю до середньої вартості короткострокового чіпа), звертайте увагу на торговий ритм. 6⃣ Систематичне скорочення активності та вихід попиту на хеджування — це поширені ознаки «нічийної землі» на пізніх етапах ведмежого ринку. Ймовірність того, що ринок увійде у фазу дна, зростає, але дно — це процес. (P.S.: Через обмеження простору більш детальні дані не можуть бути включені до статті і можуть слугувати лише простим фреймворковим посиланням.)

Інституції здаються, а роздрібні інвестори стикаються з можливістю? ——Ця стаття трохи довга. Якщо у вас немає терпіння, щоб її закінчити, можна одразу перейти до кінця для завершення. Найбільша відмінність між цим циклом і попередніми — це впровадження BTC спотових ETF, що відкрило двері для багатьох традиційних інституційних фондів і принесло суттєві зміни у структуру участі на ринку. Наприклад, у цей період чистий відтік ETF сповільнився, ціни BTC почали стабілізуватися та відновлюватися, що свідчило про нечутливість до зовнішніх негативних факторів. Усі ці дані є загальнодоступними, але яка цінна інформація прихована за ними, що заслуговує на нашу увагу? 🚩 Почнемо з логіки: Чистий потік ETF є первинною ринковою діяльністю; лише коли ціна ETF відхиляється від NAV (чистої вартості активів), AP (уповноважені учасники) використовують «підписку/викуп» для компенсації різниці в цінах. Дані про «чистий потік ETF», які ми часто бачимо, — це дані про чисту підписку/викуп, зібрані зі статистики. Отже, чистий потік фактично фіксує чисті результати арбітражної діяльності AP. Лише коли тиск на продаж/купівлю настільки сильний, що підвищує ціни до премії або знижки і продовжується за межі арбітражних витрат, це перетворюється на чисті надходи/відпливи даних. Обсяг торгівлі ETF стосується обороту на вторинному ринку, де покупці та продавці торгують на біржах без підписок чи викупу. 🚩 Повторний аналіз даних: Після розуміння наведеної логіки набуває сенсу аналізувати та порівнювати відповідні дані! Як показано на рисунку: 👉 Січень і лютий характеризуються «високим обсягом торгівлі + незначним чистим відтоком» — Це свідчить про те, що ринок сильно розділений: панічні продажі відбуваються при значних витратах капіталу. Більшість тиску на продаж поглинають покупці вторинного ринку, тоді як частка викупів, які фактично потрапляють на первинний ринок, дуже низька. 👉 Травень–липень характеризується «низьким обсягом торгівлі + великим чистим відтоком» — Тобто загальний тиск на продажі може бути не більшим, ніж у січні-лютому, але різниця в тому, що маргінальні покупки зникли. Ніхто не бере на себе справу, і навіть помірний продаж дозволить ETF залишатися зі знижкою, яка перейде до викупу AP. Тому тут увага зосереджена на відсутності покупця, а не на покращенні продавця. Якщо капітуляція в січні та лютому — це «швидкі гроші» (включаючи установи та роздрібних інвесторів), то капітуляція з травня по липень — це «повільні гроші», більшість з яких — це інституції. Наприклад, інвестиційні консультаційні платформи знижують свої квоти, а рішення щодо ребалансування позицій мають відповідати певному процесу; без своєчасної можливості це природно відстає (включаючи механічне закриття позицій хедж-фонду). 🚩 Остаточна точка зору: На основі наведеного вище аналізу даних ми маємо підстави вважати, що другий етап інституційної «капітуляції» з травня по липень зазвичай є хвостовим етапом очищення. Однак як довго цей «хвіст» триватиме — не можна визначити даними; він лише підтверджує індикатор, а не провідний. Чи означає інституційна капітуляція можливості для роздрібних інвесторів? Особисто я думаю: так! Найдивовижніше в цьому циклі — це те, що велика кількість інституційних чипів застрягла на піку (наприклад, BTC MSTR, куплений за 100 000+, досі на місці). Для деяких установ це їхній перший досвід гри в криптовалюту, перший цикл, який вони переживають у них. За досвідом, спокійом і розумінням циклів вони навіть гірші за багатьох досвідчених інвесторів. Інституції — це вовки, роздрібні інвестори — вівці, а цього разу інституції та великі гравці, які купують дорого і продають дешево, для нас — просто купка «дурних вовків». Звісно, в очах вовків ми завжди вівці, тож одного дня вони повернуться. І що нам потрібно зробити — йти за ним! Скористайтеся їхньою хворобою, щоб убити їх (відкат — це можливість). Коли вони повернуться і піднімуть ціни, роздрібні інвестори, які наздоганяються, перетворяться на ягнят, які чекають на забій.....

Великі можуть знову прийти...... Історично було багато випадків, коли IV опускався нижче 40% і переживав «великі ринкові коливання». Логіку ми детально пояснили у нашому твіті від 11 травня (див. цитату). 👉 Коротко кажучи, є три моменти: 1. Низький IV вказує на дуже стабільний консенсус щодо волатильності, що підвищує ймовірність посилення несподіваних подій. 2. Низькі рівні IV приваблюють учасників у арбітражі волатильності; закриття коротких позицій посилить волатильність. 3. Коротка гамма маркет-мейкерів накопичується глибше; після проривів вони хеджують і підсилюють волатильність. 🚩 Декілька випадків минулого року включають: 1. На початку січня, через 15 днів після того, як IV опустився нижче 40%, BTC впав з 97 000 до 62 000; 2. Після 14 днів наприкінці квітня BTC впав з 82 000 до 60 000; (Саме тоді я опублікував нагадування 11 травня) 3. Після 15 червня BTC впав з 66 000 до 58 000; Звісно, після низького крапельниці не завжди відбувається «спад» у стані. Наприклад, через дев'ять днів після того, як IV опустився нижче 40% у червні 2025 року, відбулася хвиля «висхідних» коливань від 10,1 до 119 000 тижнів. Отже, IV — це не про прогнозування «напрямку», а про прогнозування «діапазону». Повертаючись до сьогодення: 1 тиждень: 33%, 1 місяць: 34%, обидва нижче 40%; Тому ймовірність рефлекторності ринку та «волатильності», спричинених торговими правилами, зростає. Спот-гравці не переймаються, контрактні гравці, будь ласка, пристебніть ремені безпеки!

Наскільки далеко «весна» від нас? Glassnode офіційно поділився точкою даних — реалізованим розподілом прибутку та збитків трансферів LTH/STH на біржі; Розділіть токени, що надходять на біржу, на чотири частини за тим, «хто продає, чи продає він прибутково, чи зі збитком», а потім перевірте їхні відповідні пропорції. Оскільки враховується лише BTC, переказаний на адреси біржі, а ончейн-трансфери на біржі зазвичай мають сильніший намір продажу, але це ближче до структури реального тиску продажу, ніж до всієї мережі реалізованого прибутку/збитку. Я вважаю, що є два ключові моменти, які дуже цінні для оцінки циклу перемикання між ведмедями і биками. Подивіться на частину з чорним контуром на рисунку 1: Реалізовані втрати на LTH, передані на обмін (світло-блакитна хвиля), свідчать про те, що поведінка LTH при капітуляції постійно зростає. Реалізований прибуток STH, переведений на біржі (темно-червона хвиля), символізує відновлення прибутковості STH і відродження ринкового попиту. Перехід між двома піками хвиль — це перехід від ведмежого до бичачого ринку. Якщо розбити ці два дані окремо, отримаємо Рисунки 2 і 3. Цілком очевидно, що кожен раунд формування ведмежого дна супроводжується безперервним переведенням LTH акцій на біржі зі збитком. Коли частка досягає піку, а потім починає знижуватися, ведмежий ринок ось-ось закінчиться. У цей час частка переказів STH на біржі для отримання прибутку раптово зростає, що свідчить про те, що ринок може поглинати значну кількість короткострокових прибутків і відновити свою самодостатню функцію (прибутковість). Це також типова особливість перед початком бичачого ринку. Оглядаючись на сьогодення, дані на рисунку 3 не показують ознак покращення, тоді як дані на рисунку 2 вже перевищили попередні історичні максимуми, а реалізовані втрати від LTH переказів на біржі становлять до 67%! Чи це «пік» цього раунду? Ми не знаємо, але майже напевно: усвідомлені втрати від LTH не можуть бути нескінченними. Особисто я тут нескінченно близький, майже на межі ведмежого дна. Далі нам просто потрібно дочекатися, поки дані на рисунку 3 почнуть зменшуватися, поки дані на рисунку 2 почнуть зростати, і тоді настане весна......