#SpaceXBeatEstimates

Згідно з квартальним звітом компанії за другий квартал, SpaceX планує провести первинне публічне розміщення акцій (IPO) у червні 2026 року. У наступному звіті за другий квартал після IPO у відкритому фінансовому звіті поруч згадуються космос, Link і AI. Раніше про цю компанію зазвичай говорили з позиції запусків ракет і супутників Starlink. Тепер же внутрішні інвестиції та пріоритети стали доступні для перевірки у вигляді конкретних цифр. Найбільше уваги привертає швидкість зростання AI. Однак, згідно з додатком до квартального звіту, AI-підрозділ забезпечив 32,8% консолідованого доходу, але склав 86,2% капітальних витрат за квартал. Доходи та капітальні витрати не спрямовані в один бік — це найцікавіший аспект цього звіту. Що зараз приносить прибуток SpaceX Поглянемо на звіт про доходи — висновок не такий вже й загадковий. Підрозділ Link залишається найбільшим джерелом доходу за квартал. Згідно з додатком до звіту, він приніс 4,291 млрд доларів доходу, тоді як AI-підрозділ — 2,561 млрд доларів. Цей підрозділ включає бізнес Starlink, орієнтований на споживачів, підприємства та уряд, і він досі формує найбільшу частку доходу за період. На першій діаграмі вибрано три точки звітності, а не безперервну послідовність кварталів. Проте зміни в AI видно чітко. До останнього кварталу помаранчева частина помітно збільшилася, а підрозділ Link все ще займає найбільшу синю площу. Одна компанія веде два бізнеси з різними темпами: більший за масштабом сервіс Link і швидкозростаючий AI. Тут варто окреслити межі «AI-підрозділу». Згідно з додатком, Grok, платформа X, AI-рішення для споживачів і підприємств, а також AI-обчислювальна інфраструктура об’єднані в одному підрозділі. Тому доходи AI на діаграмі не можна ототожнювати виключно з доходами від хмарних сервісів, там також є рекламні доходи. Це змінює спосіб читання. Якщо дивитися лише на річне зростання AI, легко сприйняти його як окремий, зрілий бізнес хмарних сервісів. Звіт більше нагадує кошик бізнесів, що об’єднуються і розширюються. Там є моделі, платформи і AI-інфраструктура, що продовжує будуватися. Куди йдуть гроші Звіт про доходи фіксує вже продані послуги, а капітальні витрати показують, куди компанія інвестує в інфраструктуру. На другій діаграмі частка доходів AI ще не дотягує до Link, але частка капітальних витрат значно перевищує її. Згідно з додатком, AI становить 32,8% доходу, але 86,2% капітальних витрат. Якщо перевести цю різницю у суми, вона стає більш відчутною. Згідно з додатком, капітальні витрати AI-підрозділу за квартал склали 15,828 млрд доларів, а доходи — 2,561 млрд доларів. Це схоже на порівняння вартості будівництва заводу з орендною платою за той же період: можна побачити масштаб різниці, але не можна зіставити кожен платіж. Тут порівнюються капітальні витрати підрозділу з доходом за період, а не грошовий потік підрозділу. На третій діаграмі ці дві колонки показані для трьох точок звітності. У останньому кварталі на кожен 1 долар доходу AI припадало 6,18 доларів капітальних витрат, згідно з додатком. Це не коефіцієнт підтвердження і не можна на його основі прогнозувати майбутній прибуток. Це лише показує, що доходи і інвестиції в обладнання, дата-центри та інфраструктуру AI наразі знаходяться в різних масштабах. Заявлена компанією розрахункова потужність споживання електроенергії зросла з 0,4 ГВт у тому ж кварталі минулого року до 1,4 ГВт. За визначенням у додатку, це розрахунок за встановленими GPU і повною потужністю, а не фактичне споживання або коефіцієнт використання. Ця зміна схожа на додавання смуг на новій автомагістралі. Зараз можна констатувати, що дорога розширюється, але звіт не показує, скільки машин вже проїхало кожною смугою. Інша колонка в тому ж підрозділі дає більш приземлену оцінку цього розширення. Згідно з додатком, AI-підрозділ за квартал зафіксував операційний збиток у 1,257 млрд доларів. Скоригований EBITDA допомагає оцінити структуру операцій, але не замінює грошовий потік. Капітальні витрати, скоригований EBITDA і операційний збиток — це різні показники, які не можна замінювати один одним. 141 млрд доларів контрактних продажів — скільки додаткового доходу за другий квартал Найбільше уваги у звіті привертає сукупна вартість контрактів на хмарні сервіси в 14,1 млрд доларів. Згідно з додатком, ці контракти принесли 1,6 млрд доларів додаткового доходу AI-інфраструктури за квартал. Перше число — це загальна вартість контрактів, друге — приріст доходу від нових угод у цьому кварталі. Додаток не розкриває загальний підтверджений дохід від цих нових контрактів за квартал. Тому не можна обчислити коефіцієнт підтвердження або вважати різницю непідтвердженим доходом. Згідно з визначенням у додатку, SpaceX дуже конкретно трактує «контрактні продажі». Це загальна вартість контрактів на період без можливості скасування, включно з уже підтвердженим доходом і відповідними відкладеними доходами, але без суми, яку клієнт може скасувати у майбутньому. Вважати загальну суму контракту доходом за один квартал — це як вважати річну орендну угоду орендною платою, яку орендодавець отримав сьогодні. Інша таблиця контрактів компанії теж потребує окремого розгляду. Згідно з квартальним звітом, на кінець періоду залишок замовлень становив 47,461 млрд доларів, а відкладені доходи — 14,286 млрд доларів, що є лише частиною цього залишку. Ці показники можуть частково перекриватися з контрактними продажами хмарних сервісів, тому їх не можна просто додавати як окремі контракти. Компанія прогнозує, що 56% залишку замовлень буде підтверджено протягом року. Це дає часовий вимір доходу і зберігає відстань між доставкою і підтвердженням. Замовлення накопичуються, але це не означає, що кожне з них буде підтверджено в одному кварталі. Новий бухгалтерський облік SpaceX розділений на дві сторінки. Одна показує поточні доходи підрозділу Link, інша — капітальні витрати на AI. Читаючи їх окремо, контрактні продажі більше схожі на загальну ціну за весь період без можливості скасування, а не на відповідь про доходи за квартал.