USDe планирует иметь в обращении 25 миллиардов, станет ли Ethena новым финансовым хабом?

Автор: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Researcher

Compilation: Groove Little Deep

Примечание редактора: Ethena поддерживает USDe, стейблкоин стоимостью 5 миллиардов долларов с командой по рыночной капитализации, с командой из 26 человек, хеджируя волатильность активов, таких как ETH и BTC, с помощью дельта-нейтральной стратегии, сохраняя привязку к 1 доллару и обеспечивая двузначную годовую доходность. Его автоматизированное управление рисками и мультиплатформенное хеджирование создали ров для успешной борьбы с рыночными потрясениями и взломом Bybit. Ethena планирует привлечь 25 миллиардов долларов США в обращение через iUSDe, Converge Chain и приложение Telegram, став финансовым хабом, соединяющим DeFi, CeFi и TradFi.

Ниже приведен оригинальный контент (оригинальный контент был отредактирован для удобства чтения и понимания):

Вы когда-нибудь пробовали кататься на американских горках, поедая горячую лапшу? Звучит возмутительно, но это именно то, что @ethena_labs делает каждый день, является лучшей метафорой для этого: он поддерживает стейблкоин стоимостью 5 миллиардов долларов (USDe), который всегда был привязан к 1 доллару, несмотря на волатильность криптовалютного рынка. И все это стало возможным благодаря команде из 26 человек во главе с основателем @gdog97_. В этой статье мы подробно погрузимся в уникальные секреты Ethena, расскажем, почему их так сложно повторить, и объясним, как Ethena планирует вывести USDe в оборот до $25 млрд.

Хеджирование миллиардов волатильных

стейблкоинов на первый взгляд выглядит скучно: 1 доллар есть 1 доллар, верно? Но если копнуть глубже во внутреннюю работу Этины, вы увидите, что это совсем не так просто. Вместо того, чтобы обеспечивать стейблкоины долларами США в банке, Ethena приняла надежный портфель активов, включая ETH, BTC, SOL, ETH LST (ТОКЕНЫ ЛИКВИДНОГО СТЕЙКИНГА) И USDtb на сумму 1,44 миллиарда долларов США (стабильный актив, обеспеченный казначейскими облигациями США). Эти активы постоянно занимают короткие позиции на основных рынках деривативов, чтобы гарантировать, что любые колебания цены обеспечения компенсируются соответствующей прибылью и убытком по короткой позиции.

: информационная панель

прозрачности Ethena Если ETH вырастет на 5% и ваш коэффициент хеджирования будет искажен, это может привести к риску в десятки миллионов долларов. Если рынок рушится в 3 часа ночи, система управления рисками должна немедленно ребалансировать обеспечение или закрыть позицию. Минимальное право на ошибку. Тем не менее, Ethena управляет миллиардами ежедневных хеджей на рынке американских горок 2023-2024 годов без единого краха (без разделения, без ликвидации маржи, без нехватки средств).

Во время взлома Bybit Ethena оставалась платежеспособной и не потеряла никакого залога. В то время как традиционному хедж-фонду может потребоваться целый этаж аналитиков и трейдеров, чтобы справиться с такой волатильностью, Ethena удалось сделать это с небольшой командой и нулевым количеством ошибок.

В течение нескольких месяцев после своего запуска Ethena стала крупнейшим контрагентом ряда централизованных бирж. Его хеджирующие транзакции даже влияли на ликвидность и глубину книги ордеров, но мало кто заметил, что стейблкоины «просто работают».

О высокой доходности: Ethena предлагает двузначную годовую доходность, когда рынок бычий. Поначалу это напоминало Terra/LUNA и ее трагедию 20% Anchor. Но разница в том, что доходность Ethena зависит от реальной неэффективности рынка (вознаграждения за стейкинг плюс положительные ставки финансирования по бессрочным контрактам и т. д.), а не от чеканки токенов или неустойчивых субсидий.

Как работает Delta Neutral Magic от Ethena

: Когда пользователи вносят 1 000 долларов в ETH, они могут отчеканить около 1 000 долларов в USDe. Протокол автоматически открывает короткую фьючерсную позицию. Если цена ETH падает, короткая позиция приносит прибыль, компенсируя потери по обеспечению; Если ETH растет, короткая позиция теряет деньги, но залог дорожает. Конечным результатом является то, что чистая долларовая стоимость остается стабильной. В то же время, когда рынок бессрочных контрактов перегружен кредитным плечом в длинном направлении, Ethena (держащая короткую позицию) может взимать комиссию за финансирование, тем самым обеспечивая USDe двузначной APY в бычьих условиях без необходимости в финансовых субсидиях.

Ethena распространяет эти хеджи на Binance, Bybit, OKX и даже на некоторые децентрализованные протоколы бессрочных контрактов, чтобы обойти риски и маржинальные лимиты одной биржи. Недавнее предложение по управлению показало, что Ethena планирует включить Hyperliquid в свой портфель хеджирования, занимая короткие позиции на наиболее ликвидных рынках. Диверсифицируя короткие позиции, Ethena снижает свою зависимость от единой платформы, что еще больше повышает стабильность.

: Ethena Transparency DashboardВ

ответ на происходящие корректировки Ethena развернула автоматизированных ботов для работы в тандеме с торговой командой (аналогично высокочастотной торговой системе) для непрерывной балансировки всего мультиплатформенного реестра. Вот почему USDe остается на якоре независимо от того, насколько волатильным является рынок.

Наконец, протокол использует избыточное обеспечение для борьбы с экстремальными падениями и может приостанавливать минтинг в небезопасных условиях. Кастодиальные интеграции (Copper, Fireblocks) позволяют Ethena контролировать активы в режиме реального времени, а не оставлять их в горячих кошельках на бирже. Если биржа обанкротится, Ethena сможет быстро вывести залог, защитив пользователей от катастрофы единой точки отказа.

Метод прочного рва

Ethena кажется воспроизводимым на бумаге (хеджирование некоторых криптоактивов, взимание комиссий за финансирование, получение прибыли), но на самом деле протокол строит прочный ров, который отпугивает подражателей.

Ключевым препятствием является доверие и кредитные линии: Ethena хеджирует миллиарды долларов через институциональные транзакции с кастодианами и крупными торговыми площадками (Binance Ceffu, OKX). Большинство небольших проектов не имеют легкого доступа к этим учреждениям для ведения переговоров о минимальных требованиях к внутрибиржевому обеспечению для многомиллионных коротких позиций, что требует юридической, нормативно-правовой и операционной институциональной строгости.

Не менее важным является мультиплатформенное управление рисками. Разделение крупных хеджей на нескольких биржах требует аналитики в режиме реального времени, которая конкурирует с количественными торговыми командами Уолл-стрит. Да, любой может воспроизвести дельта-хеджирование в небольшом масштабе, но масштабирование до $5 млрд (и круглосуточная ребалансировка огромного обеспечения на нескольких платформах) — это другой уровень. Необходимая аналитика, автоматизация и сложность кредитных отношений растут в геометрической прогрессии с масштабированием, и новые участники вряд ли смогут в одночасье догнать Ethena.

При этом Ethena не рассчитывает на вечный бесплатный заработок. Если ставка финансирования бессрочного контракта станет отрицательной, она сократит свою короткую позицию и будет полагаться на стейкинг или доходность стейблкоинов. Резервные фонды смягчают периоды долгосрочных отрицательных ставок финансирования, в то время как многие высокодоходные протоколы DeFi рушатся, когда музыка останавливается.

Не удерживая все обеспечение непосредственно на одной бирже, Ethena еще больше снижает риск контрагента; Вместо этого активы хранятся у хранителя. Если торговая платформа нестабильна, Ethena может быстро закрыть позицию и перевести залог за пределы биржи, обеспечивая минимальный риск катастрофического сбоя.

Наконец, производительность Ethena в условиях крайней волатильности укрепила ее ров. За месяцы сильной волатильности рынка USDe не было ни одного разрыва связи или обвала. Эта надежность стимулирует принятие новых пользователей, листинги и брокерские сделки высшего уровня (от Securitize до BlackRock и Franklin Templeton), создавая эффект снежного кома доверия, который невозможно воспроизвести. Разговор о разрыве между дельта-хеджированием и круглосуточной доставкой в миллиардных масштабах — это то, что выделяет Ethena.

Путь к 25 миллиардам

основана на самоусиливающейся экосистеме, в которой валюта (USDe), сеть (цепочка «Converge») и агрегация обмена/ликвидности развиваются одновременно. Первым был запущен USDe, что было обусловлено спросом на криптовалюту со стороны DeFi (Aave, Pendle, Morpho) и CeFi (Bybit, OKX). Следующий этап включает в себя iUSDe, совместимую версию, подходящую для банков, фондов и корпоративного казначейства. Даже небольшая часть огромного рынка облигаций традиционных финансов (TradFi) перетекает в USDe, что потенциально увеличивает количество стейблкоинов в обращении до 25 миллиардов и более.

Движущей силой этого роста является арбитраж между ставками ончейн-финансирования и традиционными процентными ставками. До тех пор, пока существует значительный разрыв в доходности, деньги будут перетекать с рынка с низкими процентными ставками на рынок с высокими процентными ставками, пока не достигнут равновесия. В результате USDe становится хабом, который связывает доходность криптовалют с макробенчмарками.

: Ethena 2025: Конвергенция

В то же время Ethena разрабатывает приложение на базе Telegram, которое принесет высокодоходную экономию в долларах США обычным пользователям и сотням миллионов пользователей в sUSDe через удобный интерфейс. Что касается инфраструктуры, Converge Chain сплетает воедино треки DeFi и CeFi, и каждая новая интеграция будет приносить циклический рост ликвидности и полезности USDe.

Примечательно, что доходность sUSDe отрицательно коррелирует с реальными процентными ставками, при этом доходность финансирования подскочила с примерно 8% до более чем 20%, когда ФРС снизила ставки на 75 б.. в 4 квартале 2024 года, что подчеркивает, как более низкие макроэкономические ставки подпитывают потенциал прибыли Ethena.

Это не медленный, поэтапный прогресс, а круговое расширение: более широкое внедрение повышает ликвидность USDe и потенциал прибыли, что, в свою очередь, привлекает более крупные учреждения, способствуя дальнейшему росту предложения и более прочному якорю.

Забегая вперед

Ethena — не первый стейблкоин, который обещает высокую доходность или позиционирует себя как инновационный подход. Разница в том, что он выполнил свои обещания, и доллар США остался прочно закрепленным на уровне 1 доллара, несмотря на самые сильные потрясения на рынке. За кулисами она работает как учреждение высокого уровня, занимаясь короткими позициями по бессрочным фьючерсам и управляя залоговым обеспечением. Тем не менее, обычные держатели испытывают стабильный, приносящий доход доллар, который прост и удобен в использовании.

Масштабирование с 5 миллиардов до 25 миллиардов — задача не из простых. Повышенное внимание со стороны регулирующих органов, большая подверженность контрагентам и потенциальный кризис ликвидности могут привести к возникновению новых рисков. Тем не менее, многопрофильное обеспечение Ethena (в том числе 1,44 миллиарда долларов США), надежная автоматизация и надежное управление рисками показывают, что она лучше подготовлена к справке, чем большинство проектов.

В конечном счете, Ethena продемонстрировала способ ориентироваться в волатильности криптовалютного рынка в ошеломляющих масштабах, используя дельта-нейтральную стратегию. В нем изложено видение будущего: USDe будет в центре каждого финансового сектора, от безграничного фронтира DeFi, торгового отдела CeFi, до огромного рынка облигаций TradFi.