Ловушка псевдодецентрализации: анализируем три структурных недостатка стейблкоина CDP на HyperEVM

Оригинальное название: Что не так со стейблкоинами CDP на HyperEVM?

Автор оригинала: @stablealt

Оригинальная компиляция: zhouzhou, BlockBeats

Примечание редактора: «стейблкоины» CDP на HyperEVM, такие как feUSD и USDXL, не смогли удержать привязанную цену в $1 из-за отсутствия сильного арбитражного механизма, слабого спроса на Hyperliquid и низкой стоимости заимствований, в результате чего их цены упали ниже $1. Hyperliquid изначально предлагает торговлю с кредитным плечом, и пользователям не нужны стейблкоины CDP. По мере того, как аирдропы и вознаграждения за очки заканчиваются, токены CDP теряют ценность и в конечном итоге не смогут поддерживать себя.

Ниже приведено оригинальное содержимое (исходное содержимое было отредактировано для удобства чтения и понимания):

Дисклеймер: Эта статья не является FUD или атакой на протокол CDP HyperEVM.

Короче говоря, стейблкоины CDP, такие как feUSD и USDXL, на самом деле не являются волатильными или капиталоэффективными. У них отсутствует мощный механизм арбитража, они имеют ограниченные варианты использования и в основном используются для торговли с кредитным плечом, в то время как Hyperliquid уже изначально обеспечивает лучший пользовательский опыт и ликвидность. В результате эти токены торгуются ниже своей привязки к цене в 1 доллар, и без таких стимулов, как аирдропы, они, скорее всего, исчезнут.

Стейблкоины с обеспеченной долговой позицией (CDP) обещают предоставить децентрализованную альтернативу стейблкоинам, обеспеченным долларом (например, USD и USDT) или централизованным синтетическим долларам (например, USDe), но реальность часто оказывается не такой, как ожидалось. feUSD, USDXL и KEI — вот некоторые из последних примеров попыток подражания Liquity, но все они сталкиваются с серьезными проблемами, такими как стабильность привязки, масштабируемость или недостатки дизайна стимулов.

В этой статье мы разберем, в чем заключаются эти проблемы, о чем платные лидеры мнений не говорят вам и почему эти проблемы не просто болезни роста — они носят структурный характер.

Обзор проекта CDP

Для начала давайте разберемся в основной концепции: «стейблкоины» CDP на самом деле не являются настоящими стейблкоинами или токенами «USD». Вот почему DAI называется «DAI», а не USDD или что-то еще. Стейблкоин CDP неправильно назван с префиксом «USD» и может ввести в заблуждение новичков DeFi. У них нет арбитражного механизма и нет прямых гарантий. Каждый токен CDP чеканится из воздуха и может стоить значительно меньше 1 доллара.

Чтобы создать токен CDP, пользователи должны заблокировать более 100% стоимости залога, чтобы одолжить токены. Это снижает эффективность капитала и ограничивает рост. Чтобы отчеканить 1 токен, вам нужно заблокировать стоимость более 1 доллара. В зависимости от соотношения кредит/залог это соотношение может быть выше.

Без добавления ресурсоемких механизмов, таких как погашение Felix (когда арбитражеры могут украсть чье-то обеспечение, если ставка заимствования слишком низкая) или модуль PSM Dai, токены CDP просто не могут поддерживать привязку 1:1 к доллару США, особенно когда их основным вариантом использования является торговля с кредитным плечом.

В DeFi CDP — это просто еще одна форма кредитования. Заемщики чеканят стейблкоины CDP и обменивают их на другие активы или стратегии доходности, которые, по их мнению, превысят ставку кредитования протокола.

Что случилось?

Каждый обменивает свой стейблкоин CDP на другие активы, обычно более стабильные централизованные активы, такие как USDC или USDT, или на более волатильные активы (например, HYPE) для торговли с кредитным плечом. Держать эти токены нет смысла, особенно если вам нужно платить годовую доходность (APY) на Felix: feUSD берет в долг под годовую доходность (APY) 7% на Felix, а USDXL берет в долг под годовую доходность 10,5% на HypurrFi.

Возьмем в качестве примера USDXL: у него нет локального варианта использования, и у пользователей нет причин его держать. Поэтому она может колебаться на уровне $0,80, $1,20 и т. д. — цена не привязана к какому-либо реальному арбитражному механизму. Его цена просто отражает потребность пользователя в заимствовании HYPE. Когда USDXL торгуется выше 1 доллара, заемщики могут занять больше долларов США; Менее чем за 1 доллар заемщик берет в долг меньше – вот и все.

feUSD немного лучше. Felix предоставляет пользователям пул стабильности, где пользователи могут зарабатывать 75% на комиссиях по займам и ликвидационных бонусах, с годовой доходностью около 8% на данный момент. Это помогло снизить волатильность цен, но, как и в USDXL, до сих пор нет сильного арбитражного механизма, чтобы удержать feUSD на уровне 1 доллара. Его цена все равно будет колебаться в зависимости от спроса на заимствования.

Основная проблема заключается в следующем: пользователи, которые покупают feUSD и помещают его в стабильный пул, по сути, одалживают свои USDC или HYPE (через Felix) человеку, который выпустил feUSD. Эти токены CDP не имеют внутренней стоимости. Они имеют ценность только в том случае, если они сочетаются с ценными токенами, такими как HYPE или USDC, в пулах ликвидности.

Это создает риск третьей стороны, и без аирдропов или других стимулов у пользователей DeFi практически нет причин занимать неликвидные, непривязанные токены, такие как feUSD или USDXL, или покупать их в качестве выходной ликвидности для заемщиков. Зачем это делать, если можно взять в долг стейблкоины, такие как USDT или USDe, напрямую? Стейблкоины, которые вы берете в долг, в любом случае будут конвертированы в другие токены, поэтому вам не нужно беспокоиться о децентрализации заемных активов.

Классическое кредитование намного проще с помощью механизма маховика денежного рынка, такого как Hyperlend, и имеет тот же экономический эффект для конечного пользователя.

Еще одна причина, по которой CDP не добилась успеха в HyperEVM: торговля с кредитным плечом уже является встроенной функцией экосистемы Hyperliquid. В других цепочках CDP предлагает децентрализованную торговлю с кредитным плечом. На Hyperliquid пользователям нужно использовать только саму платформу, пользоваться преимуществами бессрочных контрактов с кредитным плечом (perps) и отличным пользовательским опытом, а также не полагаться на стейблкоины CDP.

С Hyperliquid нет необходимости торговать с кредитным плечом через сторонние протоколы. Единственный вариант использования CDP, который я вижу, — это циркулярные операции для ферм с кредитным плечом и HLP.

Подводя итог, вот причины, по которым «стейблкоины» CDP на HyperEVM не показывают хороших результатов:

Отсутствие сильного арбитражного механизма

Слабый спрос на продукты CDP в сегменте Hyperliquid

Низкая стоимость заимствований и отсутствие смысла держать токены CDP

В результате «стейблкоины» CDP, такие как feUSD и USDXL, торгуются с мягкой привязкой ниже $1: $0,985 (-1,5%) для feUSD и $0,93 (-7%) для USDXL.

Вывод: я не вижу никакого потенциала для стейблкоинов CDP в экосистеме Hyperliquid. Пользователям они не нужны — Hyperliquid уже предлагает лучший пользовательский опыт и более глубокую ликвидность со встроенной поддержкой торговли с кредитным плечом. Как только программа аирдропа и начисления баллов будет исчерпана, токен CDP потеряет свою оставшуюся потребительскую стоимость.

Hypurrliquid, не занимайтесь ликвидностью выхода.