В центре всех разговоров о криптовалюте лежит борьба между вниманием и экономическим результатом. То, что мы называем медвежьим рынком, — это просто рынок, стремящийся к полной эффективности. Это расхождение между нарративом и тем, что работает с точки зрения финансов. Между экономическим результатом и гипотетическими сценариями. План действий L2 был усовершенствован в эпоху бума 2021 года. Привлеките деньги от известных венчурных капиталистов, разместите токены на крупной бирже, притворитесь, что строите экосистему, и у вас есть шанс на достаточно высокую оценку. Это работало в то время, когда количество активов было ограничено, а внимание не захватывали мем-активы. В 2024 году этот план был разрушен; сначала мем-активами, а затем эмиссией крупных активов без заявок. Все передовые технологии связаны с определенной долей спекуляции. Цены, ориентированные на будущее, — это то, что вы платите за ранний вход в то, что может стать огромным в будущем. Но между множеством сетей и неспособностью расширить существующую пользовательскую базу, большая часть криптовалюты, похоже, движется только в одном направлении. Исключения составляют предприятия, которые делают вещи по-другому. Несколько приходят на ум. 1. @maplefinance Maple Finance зарабатывает почти столько же, сколько Aave, в виде комиссий каждый месяц, с небольшой долей капитала в выданных кредитах. Часть причины заключается в их фокусе на одной нише. Большая часть их дохода поступает от доходности на основе Bitcoin или USDC, ориентированной на кредитование учреждений. Их доходность в 9,9% является достаточно убедительным предложением по сравнению с большинством. Согласно данным от @tokenterminal, Maple потратила ±33 миллиона, чтобы достичь этой точки. Но кредитный портфель теперь начал показывать J-кривую роста, наряду с положительными тенденциями доходов, которые имитируют традиционные хоккейные клюшки стартапов. 2. @phantom Согласно данным от @DefiLlama, Phantom Wallet заработал почти 400 миллионов долларов в виде интерфейсных сборов по сравнению с ±145 миллионами у Metamask. Один был ранним участником в самой устоявшейся экосистеме. Другой был относительно молодым игроком в меньшей экосистеме. И все же один значительно превзошел другого, возможно, благодаря тому, что строил там, где находятся пользователи. Phantom, помимо того, что это невероятный кошелек, сосредоточился на том, где были пользователи. На Solana. А затем расширил поддерживаемые сети. Вы можете увидеть аналогичные цифры на @AxiomExchange (±140 миллионов долларов). Устоит ли это, еще предстоит увидеть, но это указывает на то, где зарабатываются деньги в криптовалюте. 3. @AethirCloud Мой любимец среди этого набора — Aethir. Они предоставляют доступ к нишевым GPU, чтобы удовлетворить спрос, вызванный растущим интересом к ИИ. Согласно данным от Token Terminal, они заработали ±9 миллионов на доходе в 72 миллиона долларов за год. Делает ли это столько же шума в крипто-твиттере? Вероятно, нет. Но они сосредоточены на нишевом сегменте, где потоки капитала значительны. И это отражается на доходах сети. Все передовые технологии обречены на неправильную оценку. Либо вы платите премию за будущий рост, либо скидку из-за страха на рынках. Большая часть текущих активов криптовалюты испытывает трудности с подтверждением своей стоимости. Это будет иметь значение, поскольку две силы поглощают рынок. Мем-активы поглощают исторические заявки, которые когда-то поступали на маргинальные активы на криптобиржах. Традиционные капиталовложители scrutinize P/S коэффициенты этих активов. Метрика доходов никуда не уходит. Она здесь, чтобы остаться. Это признак класса активов, стремящегося к эффективности. Это был основной аргумент таких инвесторов, как @TraderNoah и @Arthur_0x. Великая эпоха расхождения криптовалюты здесь, и, как и все разделения, это разделит индустрию на две — экосистемы, которые захватывают внимание, и те, у которых есть экономические маховики. Те, кто делает и то, и другое, в конечном итоге будут доминировать. Это история, которая перекликается с тем, как Google, Meta и Amazon пришли к доминированию в большей части интернета.

На прошлой неделе я написал длинную статью на эту тему.