Toate unitățile 13F pentru al doilea trimestru sunt eliminate. Excluzând toate opțiunile și expunerile la contracte futures precum Call, Put și BITO, și analizând doar acțiunile obișnuite ale ETF-urilor Bitcoin spot deținute efectiv de instituții, instituțiile majore nu s-au retras în trimestrul al doilea. Harvard Management deținea 3.044.612 acțiuni IBIT în primul trimestru, iar același număr a rămas în trimestrul al doilea, fără nicio mișcare. Paul Tudor Jones a pus capăt unei vânzări de un an, crescându-și poziția în IBIT cu 18,9%, ajungând la 688.500 de acțiuni, evaluate la 22,9 milioane de dolari la data de 30 iunie. Iar această poziție a fost deja redusă cu 91% față de apogeul de la sfârșitul anului 2024. Suma câștigată doar după ce a redus la o nouă parte a fost prima sa achiziție după un an.

Recent, au apărut două vești notabile despre Ethereum: una despre cât de stabile sunt fundamentele sale, iar cealaltă despre dorința propriilor săi oameni de a muta randamentele de staking. Conform datelor Token Terminal, 66% din euroul stablecoin EURC este emis pe Ethereum, Solana 23%, Base 11%, iar numărul total de stablecoin-uri pe Ethereum tocmai a atins un nou maxim de 180 miliarde de dolari. Cea mai mare parte a decontării on-chain este încă Ethereum, iar acest șasiu a fost preluat ani de zile fără să fie luat. O altă propunere a fost EIP-8361 de la șase cercetători pe 4 august, unde ETH-ul staking a ajuns la jumătate din totalul stocării rețelei, iar recompensele suplimentare de staking au fost arse la zero. Conducerea este condusă de cercetători precum Justin Drake. Vitalik nu este menționat, dar a susținut public inițiativa de reducere a ratei de staking acum câțiva ani. Pentru cei care fac staking, aceasta este o reducere a ratei. În prezent, există 890.000 de validatori online, iar veniturile vor fi reduse de la 2,6% la 1,2%, apoi vor fi tranziționate treptat pe parcursul a 18 luni pentru a preveni fuga în masă a toți. De ce să faci asta? Pentru că staking nu se poate opri acum; chiar dacă tot ETH este staking, poți obține totuși 1,5%. Întotdeauna sunt oameni care vor să parieze puțin mai mult. Ceea ce se tem cercetătorii este că, cu cât intră mai mult ETH, cu atât rezistă mai mult, iar în cele din urmă, majoritatea ETH-ului rămâne nepăsător și câștigă dobândă, făcând lanțul mai centralizat și mai fragil. În prezent, rata de staking este de 32%, încă la o distanță de 50%. Nu este ceva ce trebuie implementat imediat, dar direcția a fost deja stabilită. De fapt, Ethereum își face propria alegere—este ETH un activ care aduce dobândă sau o monedă care poate fi cu adevărat folosită? Unul este că oamenii folosesc ETH pentru a câștiga dobândă de staking, similar cu cumpărarea obligațiunilor; celălalt provine din decontarea on-chain și burning. EIP-8361 vrea clar să promoveze a doua opțiune: mai bine să plătești mai puține dobânzi de staking decât să faci ETH valoros prin folosire. Sunt destul de optimist. Pe termen scurt, cei care se bazează pe stETH și randamentele de staking vor avea mai multe dificultăți, și asta este adevărat. Dar privind pe termen lung, Ethereum, susținut de cererea reală de decontare, este mult mai sănătos decât Ethereum, unde cea mai mare parte a ofertei sale este blocată și aduce dobândă. Stablecoin-ul de 180 de miliarde și cota de 60% a EURC sunt adevăratele motive pentru care este valoros. Aceasta este încă doar o variantă; dacă poate fi adoptată sau cum poate fi modificată rămâne încă nedecisă. Acum, concentrează-te pe două lucruri: cât de repede crește rata de staking la 50% și cât de mult zgomot de comunitate se auze. Abia când decontările Ethereum încetează să crească sau stablecoin-urile vor începe să migreze masiv către alte lanțuri, această judecată va trebui reanalizată.

Mult-discutata relansare a $SPCX SpaceX a sosit pe 6 august. 911,5 milioane de acțiuni din interior erau acum disponibile spre vânzare, cu 40% mai mult decât suma circulată în exterior la momentul IPO-ului, dublând dimensiunea pieței tranzacționabile dintr-o dată. Iar acest lot reprezintă doar o cincime din toți cei din interior blocați, cu lansări și mai mari așteptate până la sfârșitul anului. Musk și echipa sa de bază sunt blocați de și mai mult timp, iar de data aceasta nu poate ieși. Prețul acțiunii scăzuse deja anterior, sub prețul emisiunii din iunie, de 135 de dolari. Dar după ce am răsfoit raportul financiar, chiar am simțit că ridicarea blocajului nu era chiar atât de înfricoșătoare. Ce iese cu adevărat în evidență este că se cheltuie prea mult bani. Permiteți-mi să spun asta mai întâi. Primul raport după listare nu a fost de fapt rău: veniturile din trimestrul al doilea au fost de 7,8 miliarde, o creștere de 92% față de anul precedent, aproape 1 miliard peste așteptări, iar pierderea s-a redus la 540 de milioane. Numărul utilizatorilor care vând internetul Starlink broadband s-a dublat într-un an, ajungând la 12 milioane. În primul raport financiar după listarea noilor acțiuni, acest formular nu se descompune niciodată. Problema constă în cost. Cheltuielile de capital într-un singur trimestru au fost de 18,4 miliarde, dublul veniturilor. Întrebarea cheie este unde au ajuns banii. Aproape 15,8 miliarde au fost alocate în total pentru xAI, concurând cu OpenAI, Anthropic și Google pentru puterea de calcul AI. Inițial, când cumpărau $SPCX, oamenii cumpărau Starlink, automatul de bancomat. Când a deschis registrul, și-a dat seama că plătea și pentru o cursă a înarmărilor AI care ardea bani. Dar, interesant, inițial am crezut că doar arde bani. Privind cifrele, veniturile sale din AI au crescut cu 247% în acest trimestru, ajungând la 2,56 miliarde de yuani. Așadar, adevărata întrebare este dacă această nouă mașină va deveni un al doilea Starlink sau un gol care nu poate fi umplut. Wall Street este în stare de agitație. Aceeași companie, Nicholas Owens de la Morningstar, a oferit direct un preț de vânzare de 62 de dolari. Morgan Stanley a văzut 300, corespunzătoare unei valori de piață apropiate de 4 trilioane. Diferența la mijloc este de aproape cinci ori. Majoritatea oamenilor sunt încă pe partea optimistă, cu un preț țintă mediu de 231, ceea ce îl face pe Owens cel mai rece dintre ei. Așadar, pe termen scurt, nu te concentra doar pe mișcările zilnice ale prețului; doar două foi sunt suficiente: Cât de repede vor fi preluate acțiunile deblocate de piață? Poate continua rata ridicată de creștere a xAI? Dar, sincer, nici eu nu eram atât de anxios. Ce s-a slăbit au fost cioburile; afacerea în sine nu s-a prăbușit. Drop-ul de deblocare este o presiune unică de vânzare, care este o chestiune diferită de faptul dacă Starlink face bani. Starlink, mașina de bancomat, continuă să funcționeze, iar xAI este rarul al doilea motor de pe piață care poate mai mult decât să se dubleze într-un an. Odată ce aceste fonduri flotante sunt digerate treptat, atâta timp cât aceste două mașini rămân, acum că prețul a scăzut sub prețul de emisiune, în opinia mea, pare mai degrabă o oportunitate decât o alarmă.

Coinbase a început din nou să susțină CLARITY Act, iar de data aceasta este într-adevăr destul de urgent Coinbase $COIN a promovat recent din nou CLARITY Act și a publicat un set de date: 82% dintre americani cred că sistemul financiar trebuie actualizat. Pentru a clarifica, 82% din sondaj provine din sondaje comandate de Coinbase. Arată doar că oamenii nu sunt foarte mulțumiți de sistemul financiar actual și nu pot fi înțeleși direct ca și cum 82% susțin CLARITY. Unde se îndreaptă proiectul de lege în prezent? În iulie anul trecut, Camera a adoptat deja proiectul de lege cu 294 de voturi la 134. Până în mai anul acesta, Comisia Bancară a Senatului a avansat proiectul de lege cu un vot de 15 la 9. Pe 22 iulie, senatorul Lummis a publicat un nou text care integrează opiniile Comisiei pentru Bănci și ale Comisiei pentru Agricultură. Însă, la data de 4 august, proiectul de lege nu ajunsese încă la votul complet al Senatului. Acest pas este cel mai greu. Senatul are nevoie de obicei de cel puțin 60 de voturi pentru a avansa, iar chiar dacă trece, deoarece versiunile Senatului și Camerei nu sunt exact la fel, este necesară o coordonare suplimentară înainte ca acesta să poată fi trimis în cele din urmă la masa președintelui. Problema de bază abordată de acest proiect de lege este de fapt destul de simplă: dacă o monedă este gestionată de SEC sau de CFTC. Când proiectele strâng fonduri prin vânzarea de jetoane, emiterea și divulgarea informațiilor pot continua să fie supravegheate de SEC. Rețelele ca acestea sunt suficient de mature încât tokenurile eligibile pot fi tratate ca mărfuri digitale atunci când sunt tranzacționate pe piața secundară, CFTC fiind responsabilă pentru ele. Bursele trebuie de asemenea înregistrate, activele clienților trebuie păstrate separat, iar regulile privind monitorizarea tranzacțiilor, custodia și conflictele de interese trebuie stabilite. Acțiunile tokenizate sunt încă considerate titluri de valoare mobiliară și nu vor deveni automat mărfuri doar pentru că sunt puse pe lanț. Portofelele DeFi și de auto-custodie au beneficiat de o oarecare protecție. Simpla scriere a codului, rularea nodurilor sau protejarea cheilor private pentru utilizatori nu vor fi tratate automat ca un schimb. Dar dacă o echipă controlează frontend-ul, facilitează tranzacțiile sau gestionează fondurile utilizatorilor, poate avea totuși nevoie de combaterea spălării banilor și înregistrare. Randamentele stablecoin-urilor sunt, de asemenea, un subiect de dispută. Noua versiune nu permite platformelor să plătească dobândă direct doar pentru că utilizatorii dețin stablecoin-uri, dar recompensele obținute din plăți cu cardul, plăți și participarea la activități pot fi păstrate în continuare. Acest lucru este direct legat de afacerea $USDC a Coinbase, așa că $COIN va urmări cu atenție. Principalele zone de blocaj acum sunt protecția consumatorilor, combaterea spălării banilor și conflictele de interese între politicieni. Unii legislatori democrați consideră că textul actual nu este suficient de strict, fiind mai ales îngrijorați că oficialii guvernamentali emit sau dețin ei înșiși monedă sau profită de proiecte conexe. Prin urmare, acest proiect de lege este încă departe de a fi implementat și este greu să-l interpretăm direct ca un beneficiu pe termen scurt pentru prețurile monedelor. Impactul asupra $BTC poate să nu fie la fel de semnificativ, deoarece atributele produsului său sunt deja destul de clare. Cele mai afectate sunt bursele americane și un număr mare de tokenuri ale căror identități rămân neclare. Dacă monede precum $ETH, $SOL și $XRP vor avea acces mai ușor pe piața SUA depinde de textul final și de detaliile reglementărilor ulterioare. Proiectul de lege nu emite direct "certificate de scutire" pentru nicio monedă. Urgența Coinbase este de înțeles. Vrea să listeze mai multe tokenuri, să creeze derivate, stablecoin-uri și finanțare on-chain, dar cea mai mare teamă a sa este că, după finalizarea produsului, SEC apare brusc și spune nu. Reglementarea strictă și costurile sunt încă calculabile. Regulile se schimbă zilnic, iar multe afaceri nu îndrăznesc deloc să o facă. Aici contează cu adevărat CLARITATEA. Poate nu crește imediat prețul tokenului, dar ar putea determina ce tokenuri vor îndrăzni să listeze în viitor, cum vor strânge fonduri proiectele și cât poate avansa Wall Street on-chain.

Pentru aceeași $PLTR Palantir, RBC a stabilit un preț țintă de 90 de dolari. Pe Google Finance, cel mai mare preț poate fi de 230 de dolari. Există o diferență de 140 de dolari între ele, deci practic sunt două povești diferite. După publicarea raportului de câștiguri de aseară, prețul acțiunii a crescut cu încă două cifre în tranzacțiile după program. Cei care sunt optimiști vor crede cu siguranță că au dreptate, iar cei care sunt bearish probabil nici ei nu vor fi convinși. La urma urmei, $PLTR a scăzut cu aproape 40% față de vârful din trimestrul 4 anul trecut, așa că evaluarea sa este departe de a fi ieftină. Doar uitându-mă la acest raport financiar, este foarte greu să găsesc probleme. Veniturile din trimestrul al doilea au fost de 1,935 miliarde de dolari, în creștere cu 93% față de anul precedent. Creșterea trimestrului trecut a fost totuși de 85%, iar în acest trimestru este chiar mai rapidă. Pentru o companie de software să-și dubleze aproape dimensiunea este cu adevărat remarcabil. Veniturile comerciale din SUA au fost și mai puternice, ajungând la 764 de milioane de dolari într-un trimestru, o creștere anuală de 149%. Pe scurt, tot mai multe companii americane încep deja să cheltuiască bani pe software-ul AI al Palantir. Faza de probă demo din sala de ședințe s-a încheiat; contractele sunt semnate și veniturile încep să vină. Compania și-a majorat, de asemenea, estimarea de venituri pe întreg an la 8,15 miliarde de dolari. Sensul este foarte direct: crede că poate continua să avanseze în a doua jumătate a anului. Scăderea de aproape 40% din runda precedentă s-a datorat în mare parte faptului că prețul acțiunilor a crescut prea agresiv înainte. Afacerile nu au scăzut brusc; piața doar a tăiat segmentele supraevaluate mai întâi. Acest raport financiar dovedește că veniturile nu au încetinit — de fapt, sunt chiar mai rapide decât în trimestrul trecut, așa că banii au recuperat din nou. Pe 30 iulie, Rishi Jaluria de la RBC încă stabilea un preț țintă de 90 de dolari, plângându-se de prețul ridicat. Gil Luria de la D.A. Davidson a trecut de la îndoială la cumpărare la începutul lunii iulie. Motivul său este simplu: profiturile au crescut prea repede, prețul acțiunilor a scăzut din nou, iar evaluările nu mai sunt la fel de alarmante ca înainte. Privind la cel mai înalt preț țintă, 230 de dolari, divergența față de Wall Street este de fapt destul de clară. Toată lumea este de acord că Palantir face afaceri solide, dar adevărata dezbatere este cât timp mai poate dura această creștere și dacă merită să plătească un preț atât de mare. Aici este și partea cea mai dificilă a acestei acțiuni. Compania poate continua să se îmbunătățească, dar prețul acțiunilor poate fi încă prea scump. Aceste două lucruri se pot întâmpla în același timp. Acest raport financiar suprimă mai întâi cele mai urgente probleme. Creșterea nu a acționat încă, așa că un câștig de două cifre după program este de înțeles. Dar $PLTR va trebui să livreze astfel de rezultate exagerate în fiecare trimestru de acum înainte. Dacă veniturile afacerilor din SUA încetinesc puțin, piața va reveni totuși pentru a reduce evaluările. Cumpărătorii nu pariază doar pe calitatea companiei — trebuie să parieze și pe cât de bună a fost mereu.

Strategy $MSTR pierdut 8,6 miliarde de dolari în al doilea trimestru. La prima vedere, era cu adevărat înfricoșător. Dar din acești 8,6 miliarde de dolari, 8,3 miliarde reprezintă pierderea nerealizată pe bază de hârtie a Bitcoinului. Chiar dacă grămada de monede a căzut în Q2, conform regulilor, chiar dacă nu a fost vândută, ar trebui înregistrată ca pierdere. Doar 122 de milioane de yuani au intrat efectiv în buzunarul afacerii. Interesant este că vechea sa afacere software, la care nimeni nu a acordat atenție, a văzut în secret veniturile din abonamente crescând cu 54% în acest trimestru, complet ascunse de pierderile masive ale Bitcoin. Și mai revoltător, în timp ce pierdea bani în acest fel, tot își creștea pozițiile. În trimestrul al doilea, a cumpărat încă 84.000 de monede, aducând deținerile totale la 840.000 de monede. Așadar, cât ar trebui să valoreze această companie este ceva ce Wall Street însuși dezbate aprig. Președintele executiv Saylor este la fel de dur ca întotdeauna. Când a fost întrebat ce părere are despre vânzarea în lipsă, a spus că nu îi pasă deloc de Chanos — nici măcar nu înțeleg ce face Bitcoin. Chanos este vechiul vânzător în lipsă de pe Wall Street. A început să cumpere Bitcoin și să vândă în lipsă MSTR acum câțiva ani. Sincer, dacă MSTR îndrăznește să-ți vândă 2,5 yuani pentru același produs, va câștiga bani din prima care în cele din urmă va scădea. Acum chiar a nimerit ținta. Prețul acțiunilor MSTR a fost tranzacționat sub dublu din noiembrie anul trecut, iar stratul anterior de profituri gratuite pentru acționari este aproape dispărut. Desigur, există și unele optimiste. Un analist din partea lui Cantor a acordat un rating supraponderat cu un preț țintă de 212 dolari, argumentând că oferta sa de numerar s-a îngroșat și poate continua să strângă fonduri, reducând semnificativ rata de neplată temută anterior. Cumpărarea MSTR acum este practic ca și cum ai cumpăra un Bitcoin cu efect de levier—fluctuațiile sale de preț sunt mult mai rapide decât tranzacționarea spot și trebuie să suporți mai mult din straturile sale preferențiale de acțiuni și datorii. Dacă vrei să pariezi pe elasticitatea Bitcoin fără să riști mai mult, este un instrument util. Dacă vrei doar să faci o expunere la Bitcoin curat, e mai bine să cumperi monede pentru comoditate.

Banca Italiei a realizat recent un experiment foarte practic: Trimite 200 de dolari în valută din Italia în China și vezi cât poți economisi folosind $USDC. Întregul proces a decurs astfel: Mai întâi, cumpără aproximativ 200 USDC în euro, apoi transferă USDC în portofelul destinatarului în Argentina, Brazilia, Africa de Sud, Emiratele Arabe Unite sau Japonia. După ce primește USDC, destinatarul trebuie să-l vândă pentru a-l schimba cu moneda țării sale și, în final, să-l transfere în contul bancar. În acest moment, banii pot fi cu adevărat cheltuiți. Banca Italiei a testat un total de 10 rute diferite de remitere, cu rezultate foarte variate. Cel mai ieftin pierde doar 0,30% pe parcursul călătoriei, deci 200$ este mai puțin de 1$. Cel mai scump, costând aproape 9%. Transferul de 200 de dolari este aproape cu 18 dolari mai puțin înainte să ajungă efectiv la destinatar. Mulți spun că transferurile de stablecoin sunt ieftine, dar în realitate iau în calcul doar pasul de transfer on-chain. Acest pas este într-adevăr foarte ieftin. Transferul USDC dintr-un portofel în altul durează doar câteva minute, iar taxa de tranzacție este de doar câțiva cenți. Dar oamenii obișnuiți care transferă bani nu se vor opri la "portofelul care primește USDC". Când plătitorii cumpără USDC în Italia, platforma poate percepe comisioane, iar prețul de achiziție poate fi mai mare. Dacă destinatarul vinde USDC local, va întâmpina un alt spread de tranzacții. După vânzare, transferi moneda locală pe cardul tău bancar, iar platforma poate percepe o taxă suplimentară de retragere. Toate aceste taxe se adună la costul real al unei remitențe de stablecoin. Câțiva cenți de pe lanț reprezintă doar o mică parte. Momentul plății este același. Dacă băncile locale acceptă transferuri instantanee, cum ar fi Pix în Brazilia sau TIPS în Europa, destinatarul poate transfera rapid moneda locală în contul său bancar după ce vinde USDC. Întregul proces poate fi finalizat în mai puțin de 20 de minute, cel mai repede. Dacă poți transfera doar printr-o bancă obișnuită local, USDC poate ajunge în portofelul tău în doar câteva minute, dar banii pe care îi schimbi tot durează 1-2 zile lucrătoare până ajung efectiv pe cardul tău bancar. Pe scurt, primirea a 200 USDC nu înseamnă că destinatarul a primit deja 200 de dolari. Destinatarii obișnuiți nu prea le pasă când monedele ajung în portofelul lor. Îl interesa mai mult câți bani erau depuși pe cardul său bancar și când puteau fi folosiți pentru a plăti chiria, a cumpăra alimente și a plăti datoriile. Stablecoin-urile au făcut deja transferuri transfrontaliere de valută foarte rapide și foarte ieftine. În prezent, cele mai scumpe zone sunt în principal pentru cumpărare, vânzare și retragere de monede. În viitor, concurența dintre burse se va intensifica, spread-urile de tip bid-ask vor scădea, taxele locale de retragere vor fi mai ieftine, plățile instantanee vor acoperi mai multe țări, iar costul remitențelor de stablecoin va continua să scadă. Așadar, când vezi că "comisioanele on-chain sunt doar câțiva cenți", nu te grăbi să presupui că un transfer transfrontalier întreg este doar câțiva cenți. De data aceasta, Banca Italiei chiar a mers cu 200 de dolari. Cel mai scump drum încă costă aproape 18 dolari.

Wall Street poate fi uneori destul de dublu standard. Unele companii, când spun că vor să cheltuiască mai mult pe inteligență artificială, ajung primele la prețurile acțiunilor. Amazon a spus că intenționează să cheltuiască 220 de miliarde de dolari anul acesta, dar $AMZN de fapt a crescut cu 15,3% într-o singură zi, aproape ridicând valoarea de piață la 3 trilioane de dolari. Dintr-o perspectivă normală, fluxul de numerar liber ar trece de la un aflux de 18,2 miliarde de dolari la o ieșire de 7,6 miliarde de dolari, deci ar fi trebuit să înceapă mai întâi. O singură călătorie de afaceri a totalizat 25,8 miliarde de dolari, arzând mai mulți bani decât câștigau multe companii într-un an. Dar piața nu doar că nu a reușit să plece, ci chiar a aplaudat colectiv. Motivul este legat de AWS. Veniturile AWS din trimestrul al doilea au fost de 42,2 miliarde de dolari, în creștere cu 36,7% față de anul precedent, cea mai rapidă din ultimele 18 trimestre. Profitul operațional a fost de 16,6 miliarde de dolari, cu o marjă apropiată de 39%. Profitul operațional al Amazon pentru întregul trimestru a fost de doar 27,5 miliarde de dolari, cu 60% contribuit de AWS. Banii Amazon care acum ajung în centrele de date AI încep deja să acopere facturile clienților. Divizia de AI a AWS și afacerea cu cipuri dezvoltate de el însumează fiecare venituri anualizate ce depășesc 25 de miliarde de dolari. Jassy a spus chiar că, chiar și după ce a cheltuit 220 de miliarde anul acesta, capacitatea de producție este încă insuficientă, iar cererea va fi deja puternică în 2028. Înainte ca mașinile să fie complet construite, clienții deja stăteau la coadă la intrare. Există și un număr ușor de interpretat greșit. Profitul net al Amazon în trimestrul al doilea a fost de 62,6 miliarde de dolari, inclusiv 53,4 miliarde de dolari din venituri non-operaționale înainte de impozitare, în mare parte din investiții Anthropic. Dacă chiar crezi că toți acești 62,6 miliarde provin doar din veniturile zilnice ale afacerilor Amazon, privești greșit factura. Privind cum câștigă compania în sine, un profit operațional de 27,5 miliarde de dolari este mai fiabil. Așadar, această creștere este de asemenea destul de rezonabilă. Wall Street nu s-a temut niciodată că companiile cheltuiesc bani, ci mai degrabă că după ce au cheltuit bani, nu a mai existat nicio mișcare. Amazon acum doar investește bani, în timp ce veniturile și profiturile AWS au crescut deja. Viteza de ardere a banilor este șocantă, iar viteza de colectare a banilor este, de asemenea, impresionantă. Desigur, nici 220 de miliarde de dolari nu e o boabă fericită. Dacă creșterea AWS scade prea repede sau marjele de profit sunt suprimate de depreciere și costuri ale cipurilor, astăzi oamenii îi laudă previziunea, mâine îl vor critica pentru agresivitatea excesivă.