A política pró-cripto promove a narrativa RWA das ações dos EUA, interpretando as oportunidades e desafios das ações tokenizadas
Resumo: À medida que as políticas de Trump estão sendo cumpridas uma a uma, atraindo a manufatura para trás por meio de tarifas, detonando ativamente a bolha do mercado de ações e forçando o Federal Reserve a cortar as taxas de juros e liberar água e, em seguida, promovendo a inovação financeira e acelerando o desenvolvimento industrial por meio de políticas de desregulamentação, essa combinação está realmente mudando o mercado. Entre eles, a trilha RWA sob a política de desregulamentação favorável também atraiu cada vez mais atenção da indústria de criptomoedas. Este artigo se concentra nas oportunidades e desafios das ações tokenizadas.
Uma visão geral da história das ações tokenizadas
Na verdade, as ações tokenizadas não são um conceito novo, desde 2017, a tentativa de STO começou, o chamado STO (Security Token Offering, emissão de token de segurança) é um método de financiamento no campo da criptomoeda, sua essência é digitalizar os direitos e interesses dos títulos financeiros tradicionais, colocá-los na cadeia e realizar a tokenização de ativos por meio da tecnologia blockchain. Ele combina a conformidade dos títulos tradicionais com a eficiência da tecnologia blockchain. Como uma importante classe de títulos, as ações tokenizadas são o cenário de aplicação mais interessante no espaço STO.
Antes do advento dos STOs, o principal método de financiamento no espaço blockchain era o ICO (Initial Coin Offering). O rápido aumento das ICOs depende principalmente da conveniência dos contratos inteligentes da Ethereum, mas os tokens emitidos pela maioria dos projetos não representam direitos reais de ativos e há falta de supervisão, resultando em fraudes e fugas frequentes.
Em 2017, a SEC (Comissão de Valores Mobiliários) dos EUA emitiu uma declaração em resposta ao incidente da DAO, afirmando que certos tokens podem ser valores mobiliários e devem ser regulamentados pela Lei de Valores Mobiliários de 1933. Este foi o ponto de partida para a germinação oficial do conceito STO. Em 2018, o STO tornou-se popular como um conceito de "ICO compatível" e começou a atrair a atenção do setor. No entanto, devido à falta de padrões unificados, baixa liquidez no mercado secundário e altos custos de conformidade, o mercado se desenvolveu lentamente.
Com o advento do DeFi Summer em 2020, alguns projetos começaram a tentar criar derivativos atrelados ao preço das ações por meio de contratos inteligentes por meio de soluções descentralizadas, permitindo que investidores on-chain invistam diretamente no mercado de ações tradicional sem a necessidade de processos complexos de KYC. Esse paradigma, muitas vezes chamado de modelo de ativo sintético, não possui diretamente ações dos EUA e não exige confiança em uma autoridade centralizada para negociação, ignorando custos regulatórios e legais caros. Projetos representativos incluem Synthetix e Mirror Protocol no ecossistema Terra.
Nesses projetos, os formadores de mercado podem fornecer ações sintéticas on-chain dos EUA, fornecendo garantias excedentes de criptomoedas e fornecendo liquidez de mercado, enquanto os traders podem ganhar exposição ao preço das ações ancoradas negociando essas ações subjacentes diretamente por meio do mercado secundário na DEX. Ainda me lembro que as ações no mercado de ações dos EUA naquela época ainda eram da Tesla, não da Nvidia no ciclo anterior. Como resultado, a maioria dos slogans do projeto tem um ponto de venda de negociar TSLA diretamente na cadeia.
No entanto, a julgar pelo desenvolvimento final do mercado, o volume de negociação de ações sintéticas dos EUA na cadeia tem sido insatisfatório. Tomando o sTSLA no Synthetix como exemplo, contando a cunhagem e o resgate no mercado primário, o total de transações on-chain cumulativas é de apenas 798. Posteriormente, a maioria dos projetos alegou que, devido a considerações regulatórias, eles removeriam ativos sintéticos do mercado de ações dos EUA e se voltariam para outros cenários de negócios, mas a razão essencial provavelmente será que eles não encontraram PMFs e não conseguiram estabelecer um modelo de negócios sustentável, porque a premissa do estabelecimento da lógica de negócios de ativos sintéticos é que há uma grande demanda por transações on-chain, atraindo formadores de mercado para cunhar ativos por meio do mercado primário e ganhar taxas por criação de mercado no mercado secundário e, se não houver essa demanda, os formadores de mercado não só não conseguirão obter renda por meio de ativos sintéticos. Ao mesmo tempo, também tem que arcar com a exposição ao risco trazida pelos ativos sintéticos, que estão ancorados a descoberto nas ações dos EUA, de modo que a liquidez também diminuirá ainda mais.
Além do modelo de ativos sintéticos, algumas CEXs conhecidas também estão experimentando a capacidade de negociar ações dos EUA para traders de criptomoedas por meio de um modelo de custódia centralizado. Este modelo tem uma instituição financeira ou bolsa terceirizada que deposita o estoque real e cria um subjacente negociável diretamente na CEX. Os mais típicos são FTX e Binance. A FTX lançou um serviço de negociação de ações tokenizadas em 29 de outubro de 2020, em parceria com a empresa financeira alemã CM-Equity AG e a Digital Assets AG da Suíça para permitir que usuários em regiões fora dos EUA e restritas negociem tokens atrelados a ações de empresas listadas nos EUA, como Facebook, Netflix, Tesla, Amazon e outras. Em abril de 2021, a Binance também começou a oferecer serviços de negociação de ações tokenizadas, com a Tesla (TSLA) sendo a primeira a ser listada.
No entanto, o ambiente regulatório da época não era particularmente amigável, e o principal patrocinador era a CEX, o que significava que ela havia formado uma concorrência direta com as plataformas tradicionais de negociação de ações, como a Nasdaq, e naturalmente estava sob muita pressão. A FTX registrou um recorde histórico no volume de negociação de ações tokenizadas no 4º trimestre de 2021. Entre eles, o volume de negociação em outubro de 2021 foi de US$ 94 milhões, mas após sua falência em novembro de 2022, seu serviço de negociação de ações tokenizadas foi descontinuado. A Binance, por outro lado, anunciou em julho de 2021 que encerraria seus serviços de negociação de ações tokenizadas apenas três meses após o lançamento do negócio.
Desde então, como o mercado entrou em um mercado de baixa, o desenvolvimento da pista também parou. Não foi até a eleição de Trump que suas políticas financeiras desregulamentadas provocaram uma mudança no ambiente regulatório e renovaram o interesse em ações tokenizadas, mas neste momento tinha um novo nome, RWA. Esse paradigma enfatiza a introdução de emissores compatíveis para emitir tokens na cadeia que são 1:1 protegidos por ativos do mundo real por meio de um projeto arquitetônico compatível, e a criação, negociação, resgate e gerenciamento dos ativos colaterais estão estritamente de acordo com os requisitos regulatórios.
O estado atual do mercado para a ação RWA
Então, vamos dar uma olhada no estado atual do mercado de ações RWA. No geral, o mercado ainda está em seus estágios iniciais e ainda é dominado por ações dos EUA. De acordo com a RWA.xyz, a emissão total atual no mercado de ações RWA atingiu US$ 445,40 milhões, mas vale a pena notar que US$ 429,84 milhões dessa emissão são atribuídos a um EXOD subjacente, que é uma ação on-chain emitida pela Exodus Movement, Inc., uma empresa de software focada no desenvolvimento de carteiras de criptomoedas de autocustódia, fundada em 2015 e sediada em Nebraska, EUA. As ações da empresa estão listadas na Bolsa de Valores da NYSE America e permitem que os usuários migrem suas ações regulares Classe A para a blockchain Algorand para gerenciamento, onde os usuários podem visualizar o preço desses ativos on-chain diretamente na Exodus Wallet, que atualmente tem uma capitalização de mercado total de US$ 1,5 bilhão.
A empresa também se tornou a única empresa nos EUA a tokenizar suas ações ordinárias na blockchain. No entanto, vale a pena notar que o EXOD on-chain é apenas um identificador digital on-chain de suas ações e não contém direitos de voto, governança, econômicos ou outros, e o token não pode ser negociado e circulado diretamente na cadeia.
O evento é um tanto simbólico, marcando uma clara mudança na atitude da SEC em relação aos ativos de ações on-chain e, de fato, a tentativa da Exodus de emitir ações on-chain não foi tranquila. Em maio de 2024, a Exodus entrou com um pedido de tokenização de ações ordinárias pela primeira vez, mas a rejeição inicial do plano de listagem deveu-se ao fato de que a política regulatória da SEC não mudou naquele momento. Mas então, em dezembro de 2024, após melhorias contínuas em soluções técnicas, medidas de conformidade e divulgação de informações, a Exodus finalmente recebeu a aprovação da SEC e concluiu com sucesso a listagem da tokenização de ações ordinárias. O evento também enviou as ações da empresa para um mercado cult, com preços atingindo máximos históricos.
Além disso, os aproximadamente US$ 16 milhões restantes de participação de mercado são atribuídos principalmente a um projeto chamado Backed Finance. Esta é uma empresa suíça que opera por meio de uma arquitetura compatível que permite que os usuários que atendem aos requisitos KYC criem tokens de ações on-chain por meio de seu mercado primário oficial, paguem USDC e, depois de receber criptoativos, troquem de volta para USD e comprem ações COIN no mercado secundário (pode haver alguns atrasos devido ao horário de abertura do mercado de ações no meio), após a compra ser bem-sucedida, as ações são gerenciadas por um banco custodiante suíço e, em seguida, o token bSTOCK 1:1 é enviado aos usuários. O processo de resgate é revertido. A Garantia de Segurança de Ativos de Reserva é uma liberação regular de Certificados de Reserva em parceria com uma empresa de auditoria chamada Network Firm. Os investidores on-chain podem comprar esses ativos de ações on-chain diretamente por meio de DEXs, como o Balancer. Além disso, a Backed não fornece a propriedade dos ativos subjacentes ou quaisquer outros direitos adicionais, incluindo direitos de voto, aos detentores de tokens de ações. E apenas os usuários que passaram no KYC podem resgatar USDC por meio do mercado primário.
Em termos de emissão, a adoção do Backed está focada principalmente em dois ativos, CSPX e COIN, com o primeiro tendo uma emissão de cerca de US$ 10 milhões e o último em torno de US$ 3 milhões. Em termos de liquidez on-chain, ela está concentrada principalmente nas duas cadeias de Gnosis e Base, das quais a liquidez do bCSPX é de cerca de US$ 6 milhões e a liquidez do wbCOIN é de cerca de US$ 1 milhão. Em termos de volume de transações, não é muito alto, tomando como exemplo o maior pool de liquidez da bCSPX, desde sua implantação em 21 de fevereiro de 2025, o volume acumulado de transações é de cerca de US$ 3,8 milhões e o número acumulado de transações é de cerca de 400.
Outro desenvolvimento digno de nota é o progresso da Ondo Finance, onde as ações tokenizadas são o principal alvo de negociação na Ondo Global Markets, já que a Ondo anunciou sua estratégia geral para a cadeia Ondo e a Ondo Global Markets em 6 de fevereiro de 2025. Talvez Ondo, com seus recursos TradFi mais amplos e melhor formação técnica, possa acelerar o desenvolvimento dessa faixa, mas ainda não se sabe.
Oportunidades e desafios dos RWAs de equidade
Vamos explorar as oportunidades e desafios dos RWAs de equidade. Normalmente, os RWAs de ações são percebidos pelo mercado como tendo três vantagens:
- Plataforma de negociação de 7 a 24 horas: Devido às características técnicas do blockchain, ele tem as características de funcionar o tempo todo. Isso permite que a negociação de ações tokenizadas esteja livre das restrições de tempo de negociação das exchanges tradicionais e aproveite totalmente a demanda potencial de negociação. No caso da Nasdaq, por exemplo, embora a capacidade de fornecer serviços de negociação 24 horas tenha sido implementada por meio de negociações estendidas antes e após o expediente, o horário normal de negociação é limitado às negociações no meio da semana. E se a plataforma de negociação for desenvolvida diretamente por meio do blockchain, as transações 24 horas por dia serão realizadas a um custo menor.
- Acesso de baixo custo a ativos dos EUA para usuários fora dos EUA: Com a adoção em larga escala de stablecoins baseadas em pagamento, os usuários de fora dos EUA podem usar stablecoins diretamente para negociar ativos dos EUA sem ter que arcar com os custos de taxas de manuseio e custos de tempo causados por fundos internacionais. Por exemplo, se um investidor chinês investe em ações dos EUA por meio da Tiger Brokers, a taxa de remessa internacional é de cerca de 0,1% sem considerar a taxa de câmbio, e a liquidação da remessa internacional geralmente leva de 1 a 3 dias úteis. Se a transação for realizada por meio de canais on-chain, essas duas partes do custo podem ser evitadas.
- Potencial de inovação financeira da capacidade de composição: Com a programabilidade, as ações tokenizadas adotarão o ecossistema DeFi, dando-lhes um potencial de inovação financeira on-chain mais forte. Por exemplo, empréstimos on-chain e outros cenários.
No entanto, o autor acredita que o estoque tokenizado atual ainda enfrenta duas incertezas:
- Velocidade das Políticas Regulatórias: Com base nos casos de EXOD e Backed Companies, podemos saber que as políticas regulatórias atuais ainda não são capazes de resolver o problema da "igualdade de direitos para ações", ou seja, a compra de ações tokenizadas e as ações físicas têm os mesmos direitos e interesses no nível legal, como direitos de governança. Isso restringe muitos cenários de transação, como fusões e aquisições por meio do mercado secundário. E os cenários de uso de conformidade para ações tokenizadas não são claros, o que também dificulta o ritmo da inovação financeira até certo ponto. Portanto, seu progresso depende muito da velocidade da política regulatória e, considerando que o objetivo central da política do atual governo Trump ainda está no estágio de relocalização da manufatura, é provável que o cronograma continue a ser adiado.
- Adoção de stablecoin: Historicamente, os principais usuários-alvo de ações tokenizadas provavelmente não são usuários cripto-nativos, mas investidores tradicionais de ações fora dos EUA. Por exemplo, para os investidores chineses, em comparação com os canais oficiais convencionais de câmbio, a obtenção de stablecoins por meio do mercado OTC precisa ter um prêmio de cerca de 0,3% ~ 1%, o que também é muito maior do que o custo de investir em ações dos EUA por meio de canais tradicionais.
Portanto, em resumo, no curto prazo, o autor acredita que existem duas oportunidades de mercado para o RWA de ações:
Para empresas listadas, eles podem emitir tokens de ações on-chain referindo-se ao caso do EXOD, embora não haja muitos cenários de uso prático no curto prazo, mas pelo menos a capacidade potencial de inovação financeira pode ser dada por investidores que estão dispostos a dar à empresa uma avaliação mais alta. Por exemplo, para algumas empresas que podem fornecer negócios de gerenciamento de ativos on-chain, esse método pode ser usado para transformar a identidade dos investidores em usuários do produto e as ações detidas pelos investidores em AUM das empresas, de modo a aumentar o potencial de crescimento dos negócios da empresa.
Para ações tokenizadas dos EUA com altos dividendos, alguns protocolos DeFi baseados em rendimento tornam-se usuários em potencial. À medida que o sentimento do mercado se inverte, o rendimento da maioria dos cenários de rendimento real nativo on-chain cairá significativamente, e os protocolos DeFi de rendimento, como o Ethena, precisam procurar constantemente outros cenários de rendimento real para aumentar o rendimento geral e melhorar a competitividade do mercado. Para obter detalhes, consulte Ethena para obter um exemplo de configuração do BUIDL. As ações com altos dividendos, por outro lado, geralmente pertencem a setores maduros, com modelos de lucro estáveis, fluxo de caixa abundante e podem continuar a distribuir lucros aos acionistas, e a maioria delas tem as características de baixa volatilidade, forte resistência aos ciclos econômicos e riscos de investimento relativamente controláveis. Como resultado, o lançamento de algumas ações blue-chip de alto dividendo pode levar à adoção de protocolos DeFi baseados em rendimento.