Repensando a avaliação de blockchain para a era da infraestrutura descentralizada As métricas tradicionais não conseguem capturar o que as blockchains realmente são. É necessário um novo paradigma – enraizado no uso, nos fluxos monetários, na utilidade pública e na pegada econômica. Valorizar blockchains hoje é como tentar precificar a internet antes de entendermos o que eram sites. Nos primeiros dias da web, os analistas aplicaram estruturas familiares, mas falhas, globos oculares, receita de banners, taxas de queima, apenas para descobrir mais tarde que nenhum deles capturava o que realmente gerava valor. Estamos em um momento semelhante com as blockchains: apesar de sua importância econômica e social, não existe um modelo amplamente aceito ou padronizado de como elas devem ser avaliadas. Essa falta de consenso não se deve à falta de esforço. Várias estruturas foram propostas, cada uma trazendo algo para a mesa, mas cada uma ficando aquém de maneiras importantes. É hora de dar um passo atrás e reconhecer as limitações desses modelos existentes e a necessidade de algo mais nativo de como as economias blockchain funcionam. O DCF e o modelo baseado em taxas: lógica mal aplicada A abordagem mais comum, principalmente entre os analistas financeiros tradicionais, tem sido aplicar modelos de fluxo de caixa descontado (DCF) ou focar nas taxas geradas pelo protocolo ou seus validadores. Esse método trata um blockchain como uma empresa de software como serviço (SaaS), estimando seus fluxos de caixa futuros e descontando-os de volta ao valor presente. Mas essa estrutura rapidamente entra em colapso sob escrutínio: Blockchains não são empresas. Eles não têm acionistas, lucros retidos ou administração buscando maximizar os lucros. As estruturas de taxas são dinâmicas e muitas vezes políticas. Os protocolos podem - e reduzem - as taxas por motivos estratégicos (por exemplo, dimensionamento de Camada 2). Os subsídios distorcem a realidade. Alguns ecossistemas, como Solana, subsidiam fortemente as receitas dos validadores, o que infla os "ganhos" percebidos sem refletir o uso real e orgânico. Em última análise, o DCF assume um emissor central e um fluxo de receita previsível, nenhum dos quais é natural para blockchains públicos descentralizados. MSOV: O Modelo de Reserva Monetária de Valor Outro modelo que está ganhando força é a estrutura de Reserva Monetária de Valor (MSOV), que avalia um ativo blockchain com base em como ele é usado em primitivas financeiras – principalmente staking e depósitos em finanças on-chain. A ideia subjacente é que um token de infraestrutura pode ser entendido como uma mercadoria usada para funções econômicas, em vez de um instrumento de segurança ou patrimônio. O modelo MSOV captura elementos úteis, especialmente para ativos de "camada de base econômica" como ETH. No entanto, tem suas próprias limitações: Ele ignora em grande parte a dimensão do fluxo – como o capital se move pelo ecossistema. Ele superpondera o capital ocioso (por exemplo, ETH bloqueado/apostado) em vez do capital ativamente em uso. Ele pode falhar em capturar casos de uso emergentes, como pagamentos de Camada 2, NFTs e tokenização de ativos do mundo real. O MSOV é uma lente útil para uma faceta da avaliação - especialmente para entender o "capital em repouso" - mas não leva em conta a vibração ou a velocidade da atividade da rede. PIB on-chain: pensando como economistas Outra categoria promissora são os modelos de PIB on-chain. Eles tentam medir a produção econômica total facilitada por uma rede blockchain, tomando emprestado conceitos macroeconômicos como o produto interno bruto. Os modelos de PIB onchain normalmente consideram: * Taxas pagas por computação e armazenamento * Valor total bloqueado (TVL) * Emissão e circulação de stablecoin * Receita de aplicativos (em DeFi, NFTs, etc.) * Camada 2 e interações de ativos off-chain É importante ressaltar que esse modelo geralmente é dividido em dois componentes: Chain GDP – Atividade diretamente na base chain (por exemplo, Ethereum L1) PIB do aplicativo – Atividade econômica no topo dessa cadeia (por exemplo, aplicativos L2, uso de stablecoin, protocolos DeFi) O PIB onchain é um grande passo na direção certa, mas suas limitações são estruturais: É difícil normalizar entre as cadeias. Nem todas as blockchains publicam dados comparáveis e as definições de PIB variam. Falta granularidade. Muitas métricas de "PIB" confundem operações internas (por exemplo, recompensas de staking) com valor real voltado para o usuário. Ainda não acompanha a velocidade econômica. Você pode medir o tamanho de uma economia, mas não seu pulso. Como uma nota lateral, o aspecto da camada de dados das blockchains ainda está ausente das estruturas de avaliação. Uma nova lente: valorizando blockchains por velocidade e fluxo Reconhecendo essas lacunas, estou desenvolvendo uma estrutura emergente centrada na velocidade monetária e no fluxo de valor dentro da economia blockchain. Essa abordagem é construída com base na premissa de que as blockchains são melhor compreendidas como sistemas econômicos dinâmicos, não como entidades financeiras estáticas. Nesse modelo, o que mais importa não é apenas quanto valor uma cadeia possui, mas como esse valor se move: Com que rapidez as stablecoins circulam? Com que frequência os NFTs são negociados? Com que frequência os tokens são interligados ou trocados? Qual é a taxa de uso de ativos em protocolos DeFi? Qual é o fluxo de ETH entre L1s, L2s e dApps? Quais são os volumes de tokenização em ativos do mundo real? Essas perguntas sustentam o modelo "ETH in Motion" que apresentei. É uma estrutura que combina teoria econômica com dados on-chain para derivar o valor econômico ajustado à velocidade, um proxy de quão ativa, confiável e produtiva a economia de uma blockchain realmente é. A avaliação baseada em velocidade oferece várias vantagens: Mais difícil de manipular: Ao contrário das receitas ou TVL, que podem ser inflacionados por meio de incentivos ou wash trading, a velocidade econômica real requer demanda genuína. Nativo da tecnologia: O fluxo e a velocidade se alinham com a natureza aberta e programável das finanças baseadas em blockchain. Captura toda a pilha: independentemente de o valor fluir entre aplicativos, cadeias ou pontes, esse modelo é responsável pela capacidade de composição em um mundo de várias cadeias. Por que isso importa A ausência de um padrão de avaliação aceito é mais do que um problema acadêmico. Ela: * Confunde investidores e alocadores tentando diferenciar entre blockchains * Permite marketing manipulativo (por exemplo, inflar "receitas" para simular tração) * Dificulta o desenvolvimento de benchmarks confiáveis e baseados em dados para adoção institucional Também vale a pena reconhecer que podemos não encontrar um único modelo de avaliação. Assim como diferentes analistas de ações usam EV/EBITDA, P/L e fluxos de caixa descontados, dependendo do modelo de negócios, a avaliação de blockchain pode exigir uma abordagem multidimensional - que combina MSOV, PIB, velocidade e muito mais. Rumo a uma estrutura de avaliação que corresponda à inovação A tecnologia Blockchain é muito inovadora, muito fluida e muito transformadora para ser classificada nos modelos financeiros do século 20. Blockchains públicos não são corporações; são redes, plataformas, economias e sistemas monetários, tudo em um. Essa complexidade exige um novo pensamento. Ainda não temos um modelo amplamente aceito. O DCF é insuficiente. MSOV é útil, mas parcial. O PIB nos dá espaço, mas não ritmo. Os modelos de velocidade e fluxo podem oferecer o ingrediente que faltava: uma maneira de medir como um blockchain vive. As estruturas de avaliação do futuro serão construídas, não herdadas. E assim como os primeiros investidores da Internet tiveram que inventar novas ferramentas para entender o que estavam vendo, o mundo blockchain agora deve fazer o mesmo. Se acertarmos, não valorizaremos apenas as blockchains com mais precisão. Finalmente seremos capazes de entender o que eles realmente valem para o mundo. via @ethereum_mrc