Quando dei minhas escolhas Top5 para começar o ano, liderei com dinheiro investido em fundos do mercado monetário rendendo mais de 4% e não tinha ações Magnificent 7 nessa lista pela primeira vez em anos. Meu conservadorismo foi impulsionado por 1) o impacto de novas políticas governamentais 2) o S & P negociando a um PE elevado de 25x e 3) temores de uma fase de digestão da IA. Quanto às políticas tarifárias do governo que foram muito piores do que eu esperava, ainda há tempo antes que essas novas tarifas entrem em vigor em 5 de abril para a linha de base de 10% e 9 de abril para as tarifas extras em países como China, UE e Índia. O presidente Trump fez campanha para impor tarifas universais e especialmente sobre a China e seguiu adiante. Mas o objetivo dessas tarifas é fazer com que os países renegociem suas tarifas sobre os EUA e se comprometam a transferir mais manufatura para os EUA. Só podemos esperar que funcione contra essa escalada ainda maior com tarifas retaliatórias de outros países. Comentários recentes de países como a França não são encorajadores a esse respeito. E o secretário do Tesouro, Scott Bessent, disse que tarifas retaliatórias de outros países resultarão em escalada dos EUA. Os comentários de hoje sobre $TSM potencialmente fazendo uma joint venture com $INTC e um acordo para o TikTok por investidores dos EUA certamente aumentam a credibilidade dessas tarifas, sendo um bastão para impulsionar a mudança de comportamento de outros países. Veremos se alguma delas se concretiza, mas não me surpreenderia ver os termos tarifários relaxados com Taiwan e a China como resultado. Em uma nota ligeiramente positiva, os principais parceiros comerciais Canadá e México estão isentos de tarifas recíprocas. Embora as tarifas existentes permaneçam, os produtos do USMCA permanecem livres de tarifas. Além disso, alguns setores como semicondutores, produtos farmacêuticos, cobre, madeira, ouro e energia, por exemplo, estão isentos dessas tarifas aumentadas. Mas o presidente está analisando tarifas separadas, então isso ainda é um risco. As tarifas dos EUA passarão de cerca de 3% no início do ano para cerca de 20% se todas forem promulgadas. Este seria o nível mais alto em quase 100 anos e é provável que tenhamos uma recessão global se eles não caírem. Nenhum país, incluindo os EUA, quer isso. Se todos os lados negociarem tarifas para baixo, acredito que a economia dos EUA ficará bem. Uma recessão ainda não é meu caso base, pois acredito que cabeças mais frias acabarão prevalecendo. Essa fé, no entanto, está sendo testada no curto prazo. Independentemente de as tarifas caírem ou não, o S&P ainda é negociado a 23x as estimativas de rastreamento, o que é mais alto do que o que parece mais apropriado, dados os riscos. Historicamente, o PE final tem sido de 19x quando a inflação está entre 2,5-3,0%, por exemplo. Os investidores conseguiram ignorar as altas avaliações com o corte do Fed em 2024, com expectativas de mais cortes nas taxas em 2025. No entanto, com o aumento da incerteza política, acredito que as avaliações continuarão a cair à medida que os investidores apreciarem mais os riscos. Em um cenário de recessão mais terrível, um múltiplo de meados da adolescência é mais provável. As ações da Magnificent 7 já caíram 6% em média no final de fevereiro, apesar do S&P ter subido 1%, porque as estimativas futuras de seis dos sete nomes foram cortadas depois que eles divulgaram os ganhos do CQ4. Na verdade, as estimativas de receita de Wall Street vinham caindo para $AMZN, $AAPL e $MSFT desde meados do ano passado e para $TSLA a partir de 2023. Mas é fácil ignorar os cortes de estimativas e apresentar razões para gostar de ações no longo prazo, quando o Fed está cortando e os múltiplos gerais do mercado estão se expandindo. A ganância / FOMO são motivadores poderosos quando os preços das ações estão subindo. Se as tarifas foram a principal razão para o mercado de ações dos EUA cair 8% no acumulado do ano até 4/3/25, então por que o $EWW (ETF do México) subiu 16% no acumulado do ano e o $EWC (ETF do Canadá) subiu 1% no acumulado do ano, que são os dois países que têm mais a perder em uma guerra comercial com os EUA? O All Country World Index, excluindo os EUA, subiu 5% no acumulado do ano, o $EZU (ETF da zona do euro) subiu 12% no acumulado do ano, enquanto o $EEM (ETF de mercados emergentes) subiu 3% no acumulado do ano. A UE e a China provavelmente serão negociações tarifárias mais duras, uma vez que a disparidade de exportação é muito mais próxima do que para o Canadá e o México, mas esses ETFs regionais estão claramente se saindo melhor do que o S & P. Novamente, isso não dá crédito à incerteza tarifária ser o único problema para o mercado de ações dos EUA. Além disso, o $KWEB (o ETF de internet da China) subiu 18% no acumulado do ano contra o declínio de 20% do Magnificent 7, então isso não é ódio às ações de tecnologia em geral. O surgimento do DeepSeek na China no início deste ano, as baixas avaliações relativas e a evitação de vários anos desse setor pelos investidores certamente foram um fator mais importante. Olhando para o futuro, acho que as tarifas acabarão se resolvendo, já que nenhum país estrangeiro quer perder o acesso aos consumidores dos EUA, que representam cerca de um sexto do PIB global. A % das exportações dos EUA para o Canadá / México é de 16-17%, enquanto para eles é de ~ 80% para os EUA. China para EUA é de 16%, enquanto EUA para China é de 7%. Mas a UE para os EUA de 20% é apenas um pouco maior do que os EUA para a UE de 17%, o que pode tornar essa a mais difícil das negociações tarifárias. Quanto à digestão do capex de IA, os gastos com as maiores empresas devem crescer a um dígito médio sequencialmente durante o primeiro semestre de 2025, em comparação com o crescimento em meados da adolescência em 2024. Isso se baseia nas previsões de capex da empresa após os resultados do 4º trimestre. Também acredito que a demanda de hardware de IA está exagerada agora de países estrangeiros tentando se antecipar aos controles de exportação. Isso adiciona risco à orientação futura. Mas mesmo durante o declínio de 49% do S&P ao longo de 31 meses após o estouro da bolha da internet, o S&P subiu sete vezes em 14% em média, apesar da recessão em 2001. Qualquer tipo de melhoria no cenário tarifário certamente poderia estimular uma recuperação no curto prazo. Mas com a temporada de ganhos se aproximando em algumas semanas, eu veria como as ações reagem aos cortes de lucros. As avaliações gerais do mercado ainda estão altas e as ações estão caindo devido à má orientação de lucros, apesar de suas vendas no acumulado do ano. $RH caindo 40% hoje em reação aos ganhos, apesar das baixas expectativas, certamente não é o que eu quero ver. Quando fiz minha previsão para 2025, comecei e terminei meu artigo com a seguinte citação: "Não é a espécie mais forte nem a mais inteligente que sobrevive, mas a que é mais adaptável à mudança." – Charles Darwin. Ainda é assim que penso em 2025 com todas as mudanças que espero (diariamente no curto prazo) na política governamental entre agora e o final do ano.