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Uma breve análise desta semana. Esta semana foi um banho de sangue nos semicondutores, e o mercado começa a questionar por quanto tempo mais esse Capex em IA vai durar. Ao mesmo tempo, a estratégia de Momentum no mercado de ações dos EUA ainda está em colapso. Simplificando, as ações que mais subiram e têm as posições mais congestionadas nos últimos períodos agora estão sendo vendidas juntas. Acho que esse sinal é mais importante do que o quanto o índice cai, porque mostra que a desalavancagem ainda não acabou. No entanto, comparado à queda, Kimi também vale a pena acompanhar. Porque o treinamento de ≠ open source é barato. Não sabemos exatamente quantas GPUs são usadas atrás do K3, nem os custos reais de treinamento, então usá-la diretamente para provar que a escalabilidade acabou definitivamente não é rigoroso. Mas o outro lado também é claro: enquanto as capacidades dos modelos ainda estão melhorando, os preços continuam caindo. À medida que modelos de código aberto se aproximam de abordagens de código fechado, por quanto tempo mais a taxa de crescimento do ARR da Anthropic pode continuar? Definitivamente não acho que isso seja possível. (Se realmente for público em outubro, será um julgamento sobre a IA.) Olhando mais para cima, a Capex de grandes empresas também entrou em uma fase um tanto constrangedora: O crescimento já não é suficiente; ele deve superar as expectativas. O mercado já considerou os gastos com IA para os próximos anos, então, se o Capex estiver apenas em linha no próximo trimestre, pode ser visto como uma negociação com desempenho inferior. Curiosamente, o mercado de ações A tem divulgado uma onda de notícias positivas neste fim de semana. Nove empresas da ChiNext divulgaram suas previsões semestrais de lucros de uma vez só, todas positivas, e basicamente cobriram as áreas mais prejudicadas na sexta-feira: Folha de cobre, chips, dispositivos ópticos, módulos ópticos, serviços de poder computacional — toda a cadeia de poder computacional da IA está basicamente coberta. China Guoxin e China Chengtong também fizeram declarações ao mesmo tempo, continuando a aumentar suas participações em empresas estatais centrais, ações de tecnologia e ETFs. Do lado de Hong Kong, os EUA não mantêm mais estado de emergência envolvendo Hong Kong; A Coreia do Sul anunciou um roteiro para a internacionalização do won coreano, preparando-se para suspender gradualmente as restrições a transações e acordos. Neste fim de semana, quase todas as boas notícias que poderiam ser divulgadas foram divulgadas. No entanto, continuo pessimista quanto ao desempenho da próxima semana. O maior problema agora pode não ser os fundamentos, mas sim que os preços subiram rápido demais, e as posições e a alavancagem no mercado continuam muito altas. Especialmente porque as ações dos EUA ainda estão caindo, isso mostra que a saturação de negociações está longe de acabar. Uma vez que a desalavancagem começa, não é algo que possa ser imediatamente detectado por alguns fatores positivos. Deite e descanse, sem bagunça desnecessária.