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我之前一直觉得，新能源发展起来以后，加油站这个生意迟早会越来越差。 但研究 Casey’s General Stores（凯西综合商店）以后，我发现这个逻辑不能这么简单理解。 CASY 本质上不是一家单纯的加油站公司，而是一家“燃油带客流、食品赚利润”的便利店公司。 它的商业模式其实很有意思。 首先是燃油。 加油业务最大的作用，是把开车的人带进店里。 你本来只是来加油的，进去以后可能顺手买一杯咖啡、一瓶饮料、薯片，甚至直接买一份披萨。 真正让我关注的是它的食品业务。 CASY 最新一个季度的数据里，食品业务毛利率大约达到 59%。 相比之下，燃油毛利率只有大约 12%。 也就是说： 燃油销售额巨大，但不是最赚钱的；食品、饮料这些店内消费，才是真正的利润来源之一。 这就让我重新理解了便利店。 它卖的其实不是“零食”，而是便利性。 美国很多地区人口密度低、开车时间长，消费者不会为了便宜几块钱，专门开车去超市。 加油的时候顺便买东西，这就是CASY的生意。 但问题也来了。 EV（电动汽车）越来越普及怎么办？ 如果未来大家都不开燃油车了： 加油 → 进店 → 买东西 这个消费链条就可能被打断。 所以我又发现一个很有意思的事情： CASY已经开始布局充电业务。 逻辑其实非常清楚： 以前是： 汽油补给 → 消费者进店 → 买食品 未来可能变成： EV充电 → 消费者等待 → 进店消费 也就是说，它真正想守住的可能不是“卖汽油”本身，而是： 汽车能源补给带来的线下客流。 当然，目前CASY的充电业务规模还非常小，远远不能替代燃油业务。 所以我现在研究CASY，反而不会只看油价。 我更关注四个东西： 第一，同店销售还能不能保持增长。 第二，食品业务的毛利率能不能继续维持。 第三，燃油需求下降以后，食品能不能把利润补回来。 第四，未来EV（电动汽车）充电能不能成为新的客流入口。 所以这家公司让我意识到一个问题： 新能源真正淘汰的，可能是“加油”这个需求，但不一定淘汰“便利店”这个生意。 如果CASY能够完成从： “加油站+便利店” 向： “充电+便利消费” 的转变，那么它的长期价值可能没有想象中那么差。 反过来，如果燃油业务持续衰退，而食品和充电又接不上，那么现在的估值就值得重新审视。 所以我现在对CASY的态度不是马上重仓，而是开始小仓位、分批研究。 我更愿意用定投的方式，等待市场给我更好的价格。 投资真正有意思的地方，就是你以为自己看懂了一家公司，研究下去以后，才发现自己原来的理解可能根本不完整。 $BTC