Analisis nilai investasi Uniswap

Dalam artikel kemarin, saya membagikan beberapa pemikiran tentang aset kripto.

Untuk token kripto non-asli, saya pikir nilainya akan sangat terbatas jika tidak dapat dikonversi menjadi token dengan nilai ekuitas riil atau menjadi token dengan fungsi yang berguna (seperti komoditas) yang penting untuk proyek di masa depan.

Dalam artikel hari ini, saya mencoba menganalisis nilai intrinsik Uniswap dalam cara arus kas bebas di masa depan. Di sini, demi perhitungan, saya akan menggunakan laba bersih alih-alih arus kas bebas untuk perhitungan.

Untuk menganalisis berapa banyak laba bersih yang akan dihasilkan Uniswap setiap tahun di masa mendatang, referensinya adalah data historis. Sayangnya, dalam hal ini, informasi yang dapat diberikan oleh seluruh ekosistem kripto sangat tidak lengkap, dan hanya sedikit proyek yang merilis informasi keuangan yang terbuka dan transparan.

Hal yang sama berlaku untuk Uniswap.

Saya mencari informasi yang dirilis oleh Uniswap di Internet dalam hal ini, dan satu-satunya hal yang relatif lengkap yang dapat saya temukan adalah salinan "Laporan Arus Token 2020-2024" yang dirilis oleh organisasi Uniswap DAO.

Saya menganalisis laporan dengan DS dan merangkum datanya:

Hanya ada informasi keuangan untuk kuartal keempat tahun 2020, ketika laba bersih untuk tahun itu adalah $170 juta.

Pada tahun 2021, tidak disebutkan informasi keuangan untuk kuartal keempat, hanya data untuk tiga kuartal pertama, dan laba bersih untuk tahun itu adalah $3,48 miliar.

Laba bersih pada tahun 2022 adalah $990 juta.

Laba bersih untuk tahun 2023 adalah $490 juta.

Laba bersih untuk tahun 2024 adalah $360 juta.

Data ini pada dasarnya konsisten dengan siklus bull dan bear pasar.

Pada tahun 2021, kita semua tahu bahwa ekosistem kripto mengantarkan pasar bullish besar di DeFi, sehingga Uniswap mencatat laba bersih hampir $3,5 miliar pada tahun itu. Sejak itu, Uniswap tidak pernah mencapai kondisi puncak itu.

Kami secara pribadi telah mengalami tiga tahun 2022, 2023, dan 2024, yang semuanya merupakan pasar beruang, dan laba bersih dalam tiga tahun ini juga menurun dari tahun ke tahun, mencapai minimal $360 juta.

Sekarang setelah kita memiliki laba bersih, saya akan menggunakan "PE masa depan" untuk memperkirakan nilai intrinsik Uniswap.

"Future PE" adalah konsep yang saya lihat dalam Q&A Duan Yongping, yang berbeda dari PE dalam laporan keuangan biasa, tidak mengacu pada nilai masa lalu historis, tetapi perkiraan nilai masa depan, yang digunakan untuk memperkirakan nilai intrinsik saham.

Ketika Duan Yongping memperkirakan nilai intrinsik yang wajar dari suatu perusahaan, dia biasanya menetapkan nilai ini menjadi 12. Jadi di sini, saya juga menggunakan 12 untuk perkiraan.

Saat memperkirakan, saya menggunakan pendekatan yang lebih konservatif, memilih laba bersih tahunan terendah Uniswap sebesar $360 juta. Nilai intrinsik Uniswap diperkirakan mencapai $4,32 miliar.

Untuk lebih pesimis, kami berasumsi bahwa pasar beruang saat ini di ekosistem kripto akan terus berlanjut, dan pasar Uniswap secara bertahap akan dimakan, dan laba bersihnya akan turun menjadi rata-rata sekitar $200 juta per tahun di masa depan. Nilai intrinsik dari perkiraan ini adalah $2,4 miliar.

Di sisi lain, jika kita optimis dan berasumsi bahwa seluruh ekosistem kripto akan berada di jalur yang benar untuk makmur di masa depan, saya memperkirakan bahwa laba bersih tahunan Uniswap sangat mungkin, jika tidak mencapai puncak $3,4 miliar, mencapai rata-rata $1 miliar. Itu diperkirakan mencapai $ 12 miliar.

Oleh karena itu, nilai intrinsik Uniswap yang diperkirakan dengan metode ini adalah antara $2,4 miliar dan $4,3 miliar, dan yang lebih optimis, sekitar $12 miliar.

Sekarang kita memiliki nilai intrinsik, langkah selanjutnya adalah melihat harga pasarnya (yaitu, kapitalisasi pasar).

Karena Uniswap tidak terdaftar, kami tidak dapat mengukur harganya dalam hal saham, jadi kami hanya dapat mengukurnya dengan enggan dalam hal harga token UNI.

Pada saat penulisan, harga UNI adalah $5,36, dengan kapitalisasi pasar yang sepenuhnya dapat diapungkan sebesar $5,4 miliar. Jadi mari kita ambil "kapitalisasi pasar" Uniswap di $5,4 miliar.

Dilihat dari data tambal sulam ini saja, "kapitalisasi pasar" UNI saat ini lumayan, tidak ada gelembung, tetapi tidak banyak yang bisa dimanfaatkan.

Namun, "kapitalisasi pasar" di sini bukanlah kapitalisasi pasar yang sebenarnya, karena token UNI bukanlah aset dengan ekuitas riil, sehingga nilai tokennya sebenarnya jauh lebih rendah daripada saham dengan nilai ekuitas riil tetapi harga yang sama.

Jadi dari sudut pandang harga token, menurut saya harga token dinilai terlalu tinggi.

Jika Uniswap adalah perusahaan publik dengan kapitalisasi pasar $5,4 miliar, saya mungkin akan membeli beberapa dengan harga ini.

Tapi ini adalah token dan saya tidak akan membelinya.