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Il contenuto del VC è già arrivato al livello dei partner. Jiang Shanshan, ex direttore generale degli investimenti strategici di Alibaba, e Yang Tianzhen, fondatrice di Yixin Entertainment e agente di artisti, hanno fondato insieme un nuovo fondo: Helios Venture (赫励资本). Investono in AI, intelligenza incorporata, fusione nucleare, interfacce cervello-computer. La divisione dei compiti è molto chiara: Jiang Shanshan: ricerca e investimenti Yang Tianzhen: relazioni con LP, contenuti e influenza Jiang Shanshan è entrata in Alibaba nel 2018 e l'ha lasciata quest'anno, dopo otto anni. Negli ultimi tre anni ha guidato più di dieci progetti tecnologici all'avanguardia in Alibaba, con un investimento totale superiore a cento miliardi di yuan; il progetto rappresentativo è "Kimi, il lato oscuro della luna". Un LP le ha chiesto: "Dopo aver lasciato Alibaba, come fai ancora a ottenere i migliori progetti?" La sua risposta è stata: fare contenuti. Non si tratta di assumere un giovane per farlo, ma di prendere direttamente Yang Tianzhen come partner. Le sue parole esatte: "La capacità di investimento è 1, il contenuto è lo zero che segue." Questa logica regge. Il traffico è troppo disperso, le startup devono catturare l'attenzione degli utenti, i VC devono catturare l'attenzione degli imprenditori. L'articolo di a16z di giugno di quest'anno "New Media, One Year In" lo dice più chiaramente: per vincere, devi rivolgerti direttamente al pubblico; per farlo, devi essere interessante. Ma lo zero non è onnipotente. Jiang Shanshan stessa dice che la pista dei robot ha bisogno di PR perché non esiste uno standard di valutazione chiaro; i grandi modelli no, il tuo modello è la tua espressione. I contenuti valgono solo in piste dove la misura non è ancora definita. Yang Tianzhen non è venuta solo per fare da testimonial. Diverse istituzioni le hanno offerto il ruolo di venture partner, ma lei ha rifiutato: sarebbe ancora un outsider, "per capire davvero devi entrare in gioco". Secondo lei, l'agente e l'investimento sono essenzialmente la stessa cosa: puntare sulle persone, aiutarle a crescere, amplificare la loro influenza. Ha anche detto qualcosa di molto professionale: non tutti i fondatori sono adatti a diventare un personal IP, se la persona non è adatta, si spreca molto tempo. Ha scelto anche il momento giusto. Jiang Shanshan dice che ora è un buon anno per i fondi (Vintage), dopo l'aggiustamento del mercato le valutazioni saranno migliori. Riflettendo, pensa di essere uscita tardi, avrebbe dovuto farlo all'inizio dell'anno. La sua base è stata costruita in otto anni in Alibaba: un buon tiratore è fatto dai proiettili che riceve. Prima pensa chiaramente alla pista e alle mosse vincenti, poi valuta bene le persone, scegliendo aziende senza punti deboli e con almeno un punto di forza. La prossima pista con un vantaggio temporale, ha indicato AI for Science e AI per la farmaceutica, l'intera catena industriale sarà ricostruita. È anche una direzione che sto seguendo da tempo. C'è anche un easter egg. A giugno di quest'anno Yang Tianzhen è stata fotografata mentre passeggiava di notte con un uomo, i media di intrattenimento hanno ipotizzato una relazione; nel mondo tech si dice che fosse Shi Kaiwen, ex vicepresidente del prodotto di Feishu. Ora, guardando indietro, probabilmente stavano parlando di un Term Sheet. Sequoia ha appena pubblicato "The Sequoia of Tomorrow" facendo tagli: chiude l'ufficio di Londra, sospende gli acceleratori Arc e Scouts, unifica i team early stage e growth, appiattisce i livelli dei partner, elimina le riunioni settimanali del lunedì. Helios invece fa aggiunte: un partner per i contenuti in più. I vecchi fondi fanno tagli, i nuovi fondi fanno aggiunte. Scommettono sulla stessa cosa: la forma organizzativa del fondo sta diventando un vantaggio competitivo.

Un processore intenzionalmente scadente ha portato l'HBM di fascia alta della Corea del Sud in Cina, guadagnando un margine di 10 volte B300, HBM, ogni generazione ha la sua corsa all'oro. Shenzhen, un giovane ventenne indossa una camicia di lusso con un logo visibile da tutta la stanza, sembra molto più maturo della sua età. Il suo lavoro quotidiano è sedersi tra acquirenti e venditori, facilitando qualcosa che non può essere esposto alla luce del sole: l'HBM proveniente dalla Corea del Sud, il componente più scarso per i chip AI attuali. Dopo tre anni in questo settore, è diventato ricco. All'altra estremità della catena, a Seoul. Il responsabile è un uomo di oltre quarant'anni, fluente in coreano e cinese, con una lunga esperienza nell'industria dei semiconduttori coreana, ben consapevole delle regole commerciali locali. Sulla carta, gestisce una società di progettazione di chip del tutto ordinaria. Ma questa azienda ha un prodotto strano: un processore per server, economico e con prestazioni così scarse che nessun data center vorrebbe usarlo. Non è un fallimento, è un obiettivo di design. Perché con questo processore "scadente" ha una scusa perfetta per ordinare da Samsung e SK Hynix l'HBM migliore al mondo. Chi fa chip AI sa che la vera scarsità e valore non sono nel processore, ma nelle pile di memoria accanto. La merce è ordinata, il passo successivo è il "trucco". Diverse fabbriche di packaging professionali saldano l'HBM di fascia alta e quel processore scadente sulla stessa scheda. Il trucco sta nelle regole di controllo statunitensi: per determinare se questa combinazione è soggetta a restrizioni, si guarda la potenza di calcolo del processore. Il processore è abbastanza scadente da mantenere l'intero pacchetto sotto la soglia di controllo — viene dichiarato in dogana con il codice merceologico del processore, esportato legalmente. Il pacchetto viene spedito a Hong Kong, poi passa la dogana in un altro modo: tramite corrieri assunti, molti dei quali pendolari quotidiani, che trasportano la merce a piccoli carichi come formiche verso la terraferma. Arrivato in Cina, lo aspetta un laboratorio gestito da complici. I lavoratori riscaldano il pacchetto a una certa temperatura e rimuovono con cura l'HBM. Il processore scadente che ha accompagnato il pacchetto fino al confine completa qui la sua missione, viene scartato come un oggetto di scena usato. L'HBM rimosso viene consegnato al giovane di Shenzhen, entrando nel vero mercato. Secondo i rapporti, i clienti finali di questa merce sono Huawei: Huawei ha già informato alcuni clienti che una parte significativa del chip di punta di prossima generazione Ascend 960DT utilizzerà HBM di Samsung e SK Hynix, anticipando la produzione al primo trimestre 2027. Nel mercato nero, una pila di HBM3E è già scambiata a circa 4.000 dollari, mentre un chip AI ne richiede da 6 a 8 pile — solo la memoria vale decine di migliaia di dollari. Un anno fa, una pila simile in Cina costava solo poche centinaia di dollari. La stessa pila di HBM3E venduta da Samsung e Hynix ai grandi clienti tramite contratti a lungo termine, secondo i rapporti di settore, costa circa quattro-cinquecento dollari; a Shenzhen, invece, arriva a 4.000 dollari, quasi dieci volte di più. Un chip con 8 pile, con memoria dal prezzo contrattuale di 3-4 mila dollari, viene venduto a Shenzhen per 32.000 dollari. Solo la differenza di prezzo della memoria di questo chip è quasi 30.000 dollari. Huawei ha appena aumentato il prezzo consigliato del modello Ascend 950DT a oltre 250.000 yuan, circa 37.000 dollari. La memoria del mercato nero di un singolo chip si avvicina al prezzo di un intero chip di punta Huawei. SK Hynix ha risposto: rispetta rigorosamente i controlli alle esportazioni USA-Corea e dal 2020 non ha fornito merce a Huawei. Questa affermazione è probabilmente vera. Ed è proprio questa la parte più ironica della storia: nessuna perdita di sabbia attraverso i canali ufficiali, ogni anello della catena è "conforme" — il controllo si concentra sulla potenza di calcolo del processore, mentre il valore reale è nelle pile di memoria che possono essere rimosse e vendute separatamente. Le regole hanno sbagliato l'oggetto del controllo. Alla fine della storia, il responsabile ha già deciso: intende vendere le sue quote l'anno prossimo e uscire. Non perché non sia redditizio, ma perché troppa gente ha imparato questo metodo. Una pila di memoria che in un anno è passata da poche centinaia a 4.000 dollari, questa differenza di prezzo non può essere nascosta. I profitti degli affari grigi appartengono solo a chi capisce prima le regole: una volta che il modello viene riportato e copiato dai concorrenti, il margine sparisce e il rischio resta per chi entra per ultimo. Quindi, ciò che bisogna davvero osservare non è se questa catena verrà smantellata, ma due cose: - se gli USA modificheranno il criterio di controllo da "potenza di calcolo del processore" a "la memoria stessa nel pacchetto"; - se la Corea del Sud inizierà a controllare seriamente la destinazione delle esportazioni di HBM. Se il criterio non cambia, smantellare questa catena farà solo nascere la prossima. Dopotutto, il logo sulla camicia del giovane di Shenzhen non sarà l'ultimo. Fonte: The Information "How Smugglers Get Expensive Memory Chips to China from South Korea" (2026.11.2)