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陈副业
Hyperliquid Strategies 的季报看着像印钞机：截至 9 月 30 日的季度，净利润 6.21 亿美元。但拆开看，故事完全变了。
6.21 亿里，8.03 亿来自 HYPE 代币的未实现收益，公司同时计提所得税 1.72 亿美元。主营业务真正挣来的是质押收入与验证者佣金 1230 万美元，加利息收入 100 万美元。
季度营收 1330 万美元，高于分析师 1060 万至 1200 万美元的预期。超预期是真的，但看量级就明白了：1330 万撑起 6.21 亿净利，中间那六亿全由一个代币的价格变动解释。
所以它不是靠业务赚钱的公司，而是一个把资产负债表压在一个币上的持仓工具。季内以 7.85 亿美元增持 910 万枚，截至 10 月 28 日持有 3890 万枚，均价 56.35 美元，现金 2.45 亿，无负债。
币价在成本线上方财报就漂亮，跌破成本，8.03 亿未实现收益会原样翻成亏损，净利立刻转负。值得想的是：市场给它的估值，是在给业务定价，还是给一份被动持有的代币组合定价？
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