Leverage di seluruh ekonomi kripto berkembang, bukan menguap.
Total pinjaman yang dijamin kripto turun 4,9% kuartal-ke-kuartal menjadi $39,07 miliar, penurunan pertama sejak akhir 2023, laporan Q1 2025 Galaxy Research menunjukkan. Tetapi sementara angka utama berkontraksi, dinamika yang mendasarinya menunjukkan leverage bergeser bentuk, bukan memudar.
Pinjaman dalam pinjaman keuangan terdesentralisasi (DeFi) terpukul di awal kuartal, turun sebanyak 21%, sebelum rebound tajam pada bulan April dan Mei. Perubahan haluan sebagian besar didorong oleh integrasi token Pendle oleh Aave, yang struktur bantalan imbal hasil dan rasio pinjaman terhadap nilai yang tinggi (hingga 90%) memicu gelombang pinjaman baru. Pada akhir Mei, pinjaman DeFi telah melonjak lebih dari 30% dari posisi terendah, dengan Ethereum memimpin pemulihan.
Pinjaman keuangan terpusat (CeFi) naik 9,24% menjadi $13,51 miliar, dipimpin oleh Tether, Ledn, dan Two Prime. Namun, Galaxy mencatat bahwa serangkaian pengungkapan publik yang sempit membatasi visibilitas ke dalam ruang lingkup sebenarnya dari pinjaman terpusat. Meja swasta, platform OTC, dan penyedia kredit lepas pantai kemungkinan mendorong total aktual jauh lebih tinggi. mungkin sebesar 50% atau lebih.
Sementara itu, perusahaan treasury bitcoin BTC diam-diam menjadi simpul leverage sistemik baru. Perusahaan seperti Strategy (MSTR) telah menerbitkan miliaran utang konversi untuk mendanai pembelian BTC. Pada Mei, total utang yang beredar di seluruh perusahaan perbendaharaan mencapai $12,7 miliar, sebagian besar akan jatuh tempo antara 2027 dan 2028.
Dalam derivatif, meningkatnya minat terbuka CME terutama pada eter ETH berjangka menandakan percepatan partisipasi institusional. Pada saat yang sama, bursa pemula Hyperliquid telah mengukir pangsa pasar berjangka abadi yang semakin meningkat, menggarisbawahi kekuatan leverage yang digerakkan oleh ritel.
Laporan tersebut menunjukkan struktur pasar yang semakin saling berhubungan, di mana tekanan di satu tempat atau instrumen dapat bergema dengan cepat di seluruh ekosistem. Leverage, dalam siklus kripto saat ini, mungkin lebih terfragmentasi dari sebelumnya — tetapi tidak kalah kuatnya.