Ketika saya memberikan Pilihan 5 Teratas saya untuk memulai tahun ini, saya memimpin dengan uang tunai yang diinvestasikan dalam dana pasar uang yang menghasilkan lebih dari 4% dan tidak memiliki saham Magnificent 7 dalam daftar itu untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun. Konservatisme saya didorong oleh 1) dampak kebijakan pemerintah baru, 2) perdagangan S&P pada PE 25x yang tinggi, dan 3) ketakutan akan fase pencernaan AI. Adapun kebijakan tarif pemerintah yang jauh lebih buruk dari yang saya harapkan, masih ada waktu sebelum tarif baru ini dimulai pada 5 April untuk baseline 10% dan 9 April untuk tarif tambahan pada negara-negara seperti Cina, Uni Eropa dan India. Presiden Trump berkampanye untuk memberlakukan tarif universal dan terutama pada China dan dia menindaklanjutinya. Tetapi tujuan dari tarif ini adalah untuk membuat negara-negara menegosiasikan kembali tarif mereka pada AS dan berkomitmen untuk memindahkan lebih banyak manufaktur ke AS. Kita hanya bisa berharap itu berhasil dibandingkan dengan peningkatan lebih lanjut dengan tarif pembalasan dari negara lain. Komentar baru-baru ini oleh negara-negara seperti Prancis tidak menggembirakan dalam hal itu. Dan Menteri Keuangan Scott Bessent mengatakan, tarif pembalasan oleh negara lain akan mengakibatkan eskalasi oleh AS. Komentar hari ini tentang $TSM berpotensi melakukan JV dengan $INTC dan kesepakatan untuk TikTok oleh investor AS tentu menambah kredibilitas tarif ini sebagai tongkat untuk mendorong perubahan perilaku dari negara lain. Kita akan melihat apakah salah satu dari ini terjadi, tetapi tidak akan mengejutkan saya melihat persyaratan tarif dilonggarkan dengan Taiwan dan China sebagai hasilnya. Pada catatan yang sedikit positif, mitra dagang utama Kanada dan Meksiko dibebaskan dari tarif timbal balik. Meskipun tarif yang ada tetap ada, barang-barang USMCA tetap bebas tarif. Juga beberapa sektor seperti semikonduktor, farmasi, tembaga, kayu, emas, dan energi misalnya dibebaskan dari kenaikan tarif ini. Tetapi presiden sedang melihat tarif terpisah sehingga ini masih berisiko. Tarif AS akan berubah dari sekitar 3% untuk memulai tahun menjadi sekitar 20% jika semuanya diberlakukan. Ini akan menjadi level tertinggi dalam hampir 100 tahun dan kita kemungkinan akan mendapatkan resesi global jika mereka tidak turun. Tidak ada negara termasuk AS yang menginginkan itu. Jika semua pihak menegosiasikan tarif turun, saya yakin ekonomi AS akan baik-baik saja. Resesi masih bukan kasus dasar saya karena saya percaya kepala yang lebih dingin pada akhirnya akan menang. Iman itu, bagaimanapun, sedang diuji dalam jangka pendek. Terlepas dari apakah tarif turun atau tidak, S&P masih diperdagangkan pada perkiraan trailing 23x yang lebih tinggi dari apa yang tampaknya lebih tepat mengingat risikonya. Secara historis, PE tertinggal adalah 19x ketika, inflasi antara 2,5-3,0% sebagai contoh. Investor telah dapat mengabaikan valuasi tinggi dengan pemotongan Fed pada tahun 2024 dengan ekspektasi lebih banyak penurunan suku bunga pada tahun 2025. Namun, dengan meningkatnya ketidakpastian kebijakan, saya yakin valuasi akan terus turun karena investor lebih menghargai risikonya. Dalam skenario tipe resesi yang lebih mengerikan, kelipatan pertengahan remaja lebih mungkin. Saham Magnificent 7 sudah turun rata-rata 6% pada akhir Februari YTD meskipun S&P naik 1% karena perkiraan ke depan pada enam dari tujuh nama dipotong setelah mereka melaporkan pendapatan CQ4. Faktanya, perkiraan pendapatan Wall Street telah turun untuk $AMZN, $AAPL dan $MSFT sejak pertengahan tahun lalu dan untuk $TSLA mulai tahun 2023. Tetapi mudah untuk mengabaikan pemotongan perkiraan dan menemukan alasan untuk menyukai saham untuk jangka panjang ketika The Fed memotong dan kelipatan pasar secara keseluruhan berkembang. Keserakahan/FOMO adalah motivator yang kuat ketika harga saham naik. Jika tarif adalah alasan utama pasar saham AS turun 8% YTD hingga 4/3/25, lalu mengapa $EWW (Mexico ETF) naik 16% YTD dan $EWC (Canada ETF) naik 1% YTD yang merupakan dua negara yang paling kalah dalam perang dagang dengan AS? Indeks All Country World tidak termasuk AS naik 5% YTD, $EZU (Eurozone ETF) naik 12% YTD sementara $EEM (emerging markets ETF) naik 3% YTD. Uni Eropa dan China kemungkinan akan menjadi negosiasi tarif yang lebih ketat mengingat kesenjangan ekspor jauh lebih dekat daripada Kanada dan Meksiko, tetapi ETF regional ini jelas melakukan lebih baik daripada S&P. Sekali lagi, ini tidak memberikan kepercayaan pada ketidakpastian tarif menjadi satu-satunya masalah bagi pasar saham AS. Selain itu, $KWEB (ETF internet China) naik 18% YTD versus penurunan 20% untuk Magnificent 7 sehingga ini bukan kebencian terhadap saham teknologi secara umum. Munculnya DeepSeek di China awal tahun ini, valuasi relatif yang rendah, dan penghindaran multi-tahun sektor ini oleh investor tentu saja menjadi faktor yang lebih penting. Ke depan, saya pikir tarif pada akhirnya akan beres-edun mengingat tidak ada negara asing yang ingin kehilangan akses ke konsumen AS yang sekitar seperenam dari PDB global. % ekspor AS ke Kanada / Meksiko adalah 16-17% sedangkan untuk mereka adalah ~80% ke AS. China ke AS adalah 16% sedangkan AS ke China adalah 7%. Tetapi UE ke AS sebesar 20% hanya sedikit lebih tinggi dari AS ke UE sebesar 17% yang mungkin menjadikannya negosiasi tarif tersulit. Adapun pencernaan belanja modal AI, pengeluaran untuk perusahaan terbesar diperkirakan akan tumbuh pada pertengahan satu digit secara berurutan selama paruh pertama tahun 2025 dibandingkan dengan pertumbuhan pada pertengahan remaja pada tahun 2024. Ini didasarkan pada perkiraan belanja modal perusahaan setelah hasil Q4. Saya juga percaya permintaan perangkat keras AI dilebih-lebihkan saat ini dari negara asing yang mencoba berada di depan kontrol ekspor. Ini menambah risiko pada panduan ke depan. Tetapi bahkan selama penurunan S&P 49% selama 31 bulan setelah gelembung internet meledak, S&P reli tujuh kali rata-rata 14% meskipun resesi pada tahun 2001. Segala jenis perbaikan dalam lanskap tarif tentu dapat memacu reli dalam jangka pendek. Tetapi dengan musim pendapatan yang menjulang dalam beberapa minggu, saya akan melihat bagaimana saham bereaksi terhadap pemotongan pendapatan. Valuasi pasar secara keseluruhan masih tinggi dan saham turun karena panduan pendapatan yang buruk meskipun aksi jual mereka tahun ini. $RH menurun sebesar 40% hari ini sebagai reaksi terhadap pendapatan meskipun ekspektasi rendah tentu bukan yang ingin saya lihat. Ketika saya membuat perkiraan 2025 saya, saya memulai dan mengakhiri tulisan saya dengan kutipan berikut: "Bukan spesies terkuat atau paling cerdas yang bertahan hidup, tetapi spesies yang paling mudah beradaptasi dengan perubahan." – Charles Darwin. Masih seperti ini yang saya pikirkan tentang tahun 2025 dengan semua perubahan yang saya harapkan (setiap hari dalam jangka pendek) dalam kebijakan pemerintah antara sekarang dan akhir tahun.