Je suis long sur MSTR. Voici quelques réflexions sur pourquoi Les ETF sont un moyen incroyablement inefficace de détenir du bitcoin. Malgré le fait que le bitcoin soit un actif à forte volatilité, ils rapportent environ -0,2 %. Je pense qu'avec le temps, à mesure que le marché naissant se développe, le bitcoin migrera vers des véhicules de garde plus efficaces. Les entreprises gérant une opération de trésorerie en bitcoin (les Bitcoin Treasury Companies, ou "BTC") sont capables d'obtenir des rendements beaucoup plus élevés sur leurs avoirs en bitcoin que les ETF. Cela est dû à la volatilité du bitcoin et à la volatilité des prix des actions des entreprises de trésorerie en bitcoin. MSTR a augmenté le bitcoin par action l'année dernière d'environ 74,3 % et depuis le début de l'année, a augmenté le bitcoin par action de 25 % supplémentaires, donnant à l'action un rendement en bitcoin d'environ 118 % au cours de l'année et demie passée. (Donc, si vous avez vendu MSTR à découvert il y a un an et demi lorsque l'action se négociait autour de 2x NAV, vous êtes maintenant à découvert à 0,91x NAV — bonne chance pour atteindre l'équilibre sur cette transaction). Tout comme les USD sur les bilans des banques valent plus que les USD cachés sous un matelas (le P/B dépasse souvent 2), le bitcoin sur les bilans des BTC vaut beaucoup plus que le bitcoin caché dans un ETF ou un portefeuille. Les BTC représentent une menace existentielle pour les ETF en bitcoin (Pourquoi cacher votre argent sous le matelas quand vous pouvez le déposer dans une banque et gagner des intérêts ?). Je m'attends à ce que les gestionnaires d'ETF (et leurs alliés) se battent bec et ongles contre les BTC — probablement pourquoi de nombreux influenceurs crypto et fintwit critiquent régulièrement les BTC. Pour l'instant, les BTC sont capables de générer des rendements en bitcoin extraordinairement élevés parce que leurs actions se négocient à une prime significative par rapport à la NAV et sont très volatiles. Une entreprise dont l'action se négocie à 2x NAV peut vendre de nouvelles actions à un prix effectif du bitcoin de 240 000 $ et ensuite acheter du bitcoin à 120 000 $. La même entreprise peut émettre des actions privilégiées convertibles. Une action privilégiée convertible est essentiellement deux titres — une obligation et une option d'achat d'actions. Parce que la volatilité implicite est élevée, l'émetteur peut émettre l'obligation à un rendement de 0 % et l'option d'achat frappée à une prime significative par rapport au prix actuel de l'action (selon la volatilité implicite et la durée de l'option, l'option peut être frappée aussi haut que 60 % ou plus de la prime par rapport au prix actuel de l'action, ou une prime d'environ 300 % par rapport à la NAV). Donc, à la fin de la journée, l'émetteur a soit emprunté de l'argent à un taux d'intérêt de 0 % pendant quelques années pour acheter du bitcoin, soit l'émetteur a vendu des actions à une prime de 300 % par rapport à la NAV et acheté du bitcoin à la NAV. D'autres options pour les émetteurs incluent la dette directe ou les actions privilégiées perpétuelles. Ce sont essentiellement des paris directs de l'émetteur que le bitcoin s'appréciera à un rythme plus rapide que le coût de la dette et servent à augmenter le bilan de l'émetteur (contrairement à la vente d'actions ordinaires, qui réduit le bilan d'un émetteur). Avec le temps, la capacité des BTC à réaliser des rendements gigantesques diminuera probablement, mais une prime de 200 points de base par rapport aux rendements des obligations à long terme semble être un plancher très conservateur, et 10 % semble facilement réalisable à long terme. Incidemment, si le prix de l'action d'un BTC se négocie un jour à un rabais par rapport à la NAV, ils peuvent générer un rendement en bitcoin en vendant du bitcoin pour racheter des actions. Donc, le calcul de valorisation simplifié des entreprises de trésorerie en bitcoin et des ETF en bitcoin est NAV + PV du rendement futur en bitcoin. À des fins d'illustration, si un BTC génère un rendement annuel en bitcoin de 10 % pendant 20 ans, en utilisant un taux d'actualisation de 7 %, cela équivaut à une PV d'environ 2,45x NAV (donc la valeur du BTC serait de 1 + 2,45 = 3,45x la valeur du bitcoin sur le bilan du BTC). Pour moi, une entreprise augmentant le bitcoin par action de 30 % ou plus par an, 1,5-2x NAV semble très bon marché, car il ne faudra que 2,5 ans pour "récupérer" la prime de NAV.