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心上海无浪
高比例回购的另一面——收入基数收缩的连锁效应
回购比例是机制的“承诺强度”，而协议收入的绝对规模是机制的“燃料存量”。当燃料存量快速收缩时，高比例本身无法阻止回购的绝对买盘同步萎缩。
$PENDLE 的机制在DeFi中属于最清晰的一档：80%的协议收入用于回购PENDLE并分配给质押者，回购速度一度是增发速度的5倍以上，约92%的sPENDLE持仓地址从未解除质押。但协议季度总收入从2025年Q3的975万美元降至2026年Q3的189万美元，降幅约81%。80%的比例没有变，但可用于回购的美元金额随收入基数一同收缩。
$LIT 呈现了另一种张力。Lighter将100%的交易营收用于回购LIT，累计回购超1809万枚，销毁量超过初始流通量的7%，Q3单季回购245万枚，对应Q3收入855万美元。回购比例是满额的，但团队与投资者的首次解锁定于2027年1月29日，解锁为36个月线性释放、无悬崖。回购的持续性与未来供应的增量之间，存在一个需要跟踪的平衡点。
小结：
PENDLE揭示了高比例回购无法对冲收入基数收缩；LIT则提示，满额回购需要与未来的线性解锁节奏放在一起评估。
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