Huhtikuun shokki: Hajautettu usko testattu

Lähde: aminagroup

Kokoelma: BitpushNews Yanan

Huhtikuu 2025 on ollut vaikea kuukausi kryptovaluuttamarkkinoille. Toinen neljännes alkoi tapahtumattomana, mutta alkoi pian sarjalla odottamattomia tapahtumia. Kaikki nämä tapahtumat ovat paljastaneet joidenkin alan kunnianhimoisimpien projektien hauraan luonteen. Tässä artikkelissa erittelemme viimeisimmän ketjun dynamiikan äkillisestä hinnanromahduksesta tärkeimpiin taustalla oleviin kysymyksiin – hajauttamisen käsitteen käytännön tilaan, riskienhallinnan tehokkuuteen ja siihen, miten protokollan hallinta todella toimii.

Mantran odottamaton romahdus

13. huhtikuuta 2025 Mantra, reaalimaailman omaisuuserien tokenisointialan vertailuprojekti, kärsi dramaattisesta hintaromahduksesta. Sen token, $OM, putosi 6 dollarista 0,6 dollariin muutamassa minuutissa, mikä oli huikea 90 prosentin pudotus, joka pyyhki pois 5,5 miljardin dollarin markkina-arvon. Romahdus ei vain iskenyt voimakkaasti markkinoiden tunnelmaan, vaan myös paljasti syvällisiä ongelmia projektin toiminnassa ja jopa kyseenalaisti koko RWA-radan (real world asset) elinkelpoisuuden.

Edelläkävijänä perinteisten omaisuuserien, kuten kiinteistöjen ja joukkovelkakirjojen, tuomisessa lohkoketjuun, Mantra on voittanut sekä institutionaalisten että yksityissijoittajien suosion, ja sen vauhti näyttää pysäyttämättömältä. Kiiltävän pinnan alle on kuitenkin haudattu piilevät vaarat jo pitkään - kriittisin ristiriita keskittyy $OM tokenien jakelumekanismiin.

Projekti lupasi alun perin laskea liikkeeseen 50 miljoonaa tokenia ja käyttää vaiheittaista lukituksen avausjärjestelmää, mutta mukautui hiljaa erittäin pitkään 0,3 prosentin ansaintajaksoon päivässä vuoteen 2027 asti ilman riittävää viestintää. Vaikka tiimi väitti, että tämä oli pitkän aikavälin vakauden takaamiseksi, yhteisön jäsenet tunsivat yleensä olevansa pimennossa: he eivät olleet mukana tärkeissä päätöksissä ja he olivat yhä hämmentyneempiä siitä, mihin projekti oli oikeastaan menossa.

Romahduksen sulake syttyi Binancen futuurimarkkinoilla. Muutamassa sekunnissa sarja suuria lyhyitä toimeksiantoja tuli peräkkäin, mikä aiheutti valtavan myyntipaineen $OM hintaan. Likviditeetti muilla alustoilla, kuten Bybitillä ja OKX:llä, alkoi kuivua lähes samanaikaisesti – yksi OKX:n kauppiaista, joka myöhemmin tunnettiin nimellä "OM Whale", sytytti paniikin kokonaan painamalla hintoja alas peräkkäisillä suurilla myyntitoimeksiannoilla.

Ketjun sisäiset tiedot paljastavat vieläkin huolestuttavampia merkkejä. Yli vuoden kolikoita hallussaan pitänyt valaslompakko alkoi yhtäkkiä siirtää suuria määriä $OM tokeneita pörssiin. Vaikka yksittäinen siirto ei ole yllättävää, sen ajoitus on resonoinut hirvittävästi pörssien myynnin kanssa, mikä on nopeuttanut markkinoiden karkaavaa hallintaa.

Lopulta lähes 4 miljoonaa $OM myytiin lyhyessä ajassa, mikä laukaisi ketjun likvidoinnin ja murskasi täysin markkinoiden viimeisen luottamuspuolustuslinjan. Se, mikä näytti järjestäytyneeltä myynniltä, muuttui nopeasti täysimittaiseksi romahdukseksi, joka murskasi yhteisön luottamuksen projektiin.

Mantran romahdus on opettanut alalle kovan opetuksen: uuden järjestyksen rakentaminen perinteisen rahoitusjärjestelmän päälle vaatii odotettua tiukempaa rakennetta. Vaikka lupaus reaalimaailman omaisuuden tokenisoinnista on edelleen lupaava, tämä tapaus osoittaa selvästi, että tarvitaan todellista läpinäkyvyyttä, oikeudenmukaisuutta ja kestävyyttä markkinoiden äärimmäistä volatiliteettia vastaan. Ilman näitä meikkipohjia paraskin näkö voi kadota hetkessä.

ArbitrumDAO:n hallinnon myllerrys

Äskettäinen farssi Arbitrum DAO:ssa paljasti hajautetun hallinnon heikkouden. Käyttäjä nimeltä hitmonlee.eth käytti vain 5 ETH:ta (noin 10 000 dollaria) ansaitakseen 6,5 miljoonan dollarin arvosta 19,5 miljoonan ARB-tokenin äänioikeutta Lobby Finance -alustan kautta. Tämä äänioikeuden delegointiin erikoistunut foorumi avaa tahattomasti oven hallinnon porsaanreikille.

Valtavan äänivallan ansiosta käyttäjä tuki välittömästi yhteisön jäsentä CupOJosephia tämän ehdokkuudesta DAO:n valvonta- ja avoimuuskomiteaan. Vaikka intressien vaihto hallintopeleissä ei ole harvinaista, tämän tapahtuman erityispiirre on se, että näin suuri määrä äänioikeuksia voidaan ostaa niin alhaisella hinnalla. Tämä löytö aiheutti välittömästi kohun yhteisössä ja pakotti ihmiset myös tarkastelemaan uudelleen ketjun sisäisen hallinnon niin sanotun "hajauttamisen" todellista arvoa.

Skeptisyyden edessä Lobby Finance puolusti malliaan ja korosti, että foorumin tavoitteena on edistää hallinnon läpinäkyvyyttä ja laajaa osallistumista. Alustat myönsivät kuitenkin myös nykyisten mekanismien puutteet ja totesivat, että mahdollisten väärinkäytösten estämiseksi on ehkä otettava käyttöön tiukempia suojatoimia. Tämä lausunto aiheutti vielä enemmän aaltoja yhteisössä, kun keskustelu hallintouudistuksen suunnasta jatkoi käymistä: jotkut jäsenet kannattivat suoraa kieltoa äänioikeuden hankkimiselle pääomatransaktioiden kautta; Toiset ovat ehdottaneet "turvallisen kanavan" mekanismia, joka edellyttää, että varat kulkevat luotettavien kanavien kautta, jotta ne voivat puuttua rikkomuksiin.

Nykyään päätöksenteko on täysin yhteisön käsissä. Arbitrum-säätiö on tehnyt selväksi, että se ei puutu hallinnollisesti äänestystapahtumiin, vaan jättää yhteisön päätettäväksi, miten edetä: pitäisikö rahastojen sallia ostaa äänioikeuksia? Miten ilmeisestä hemmottelusta pitäisi rangaista? Vai pitäisikö tällainen kaupankäynti nähdä väistämättömänä markkinakäyttäytymisenä hajautetussa hallinnossa?

Kiista viittaa perustavanlaatuisempaan ongelmaan: yhden kolikon ja yhden äänen hallintomallin luontaisiin puutteisiin. Tapaus paljasti nämä rakenteelliset heikkoudet. Ongelman ratkaisemiseksi ei tarvita pinnallista säätöä, vaan Arbitrum-ekosysteemin sähkönjakelun ja päätöksentekomekanismin perusteellista uudelleenrakentamista.

Hyperliquidin kriisin hetki

Hyperliquid on kärsinyt useista tietoturvaloukkauksista lanseerauksensa jälkeen, ja muutaman viikon takaiset tapahtumat ovat pysäyttäneet johdannaiskauppapaikan.

Tämän vuoden tammikuussa jättiläisvalas avasi jopa 300 miljoonan dollarin vipuvaikutteisen position ETH:ssa. Kun elinkeinonharjoittaja nosti 8 miljoonaa dollaria realisoitumattomia voittoja, selvitystilan kynnystä nostettiin hiljaa. Kun markkinat kääntyivät, Hyperliquidin vakuutuspooli – joka koostui käyttäjien HLP-holviin tallettamista varoista – joutui ottamaan position haltuunsa, mikä lopulta aiheutti noin 4 miljoonan dollarin tappion. Tapaus paljasti vakavia puutteita alustan riskienhallinnassa, mutta harva ymmärsi tuolloin, että tämä oli vasta kriisin alkua.

Todellinen myrsky iski 26. maaliskuuta, kun peli epäsuositun meemitokenin JELLYn ympärillä melkein tuhosi koko protokollan. Tämä hyvin organisoitu hyökkäys on oppikirjavalmis:

1. Hyökkääjä talletti 3,5 miljoonaa dollaria USDC:tä ja shortasi JELLYn, jonka markkina-arvo on vain 10 miljoonaa dollaria, Hyperliquidiin, saavuttaen alustan vipuvaikutuksen rajan

2. Toinen valas, jolla oli 126 miljoonaa JELLYä, myytiin samanaikaisesti spot-markkinoilla, mikä aiheutti hinnan romahduksen

3. Hyökkääjä nostaa nopeasti suurimman osan vakuudesta, mikä aiheuttaa vakuusvajetta

4. Hyperliquidin automaattinen selvitysjärjestelmä joutui sallimaan HLP-holvin niellä 398 miljoonan JELLYn lyhyen position

5. HYÖKKÄÄJÄT OSTAVAT SITTEN JELLYÄ CEX:STÄ, MIKÄ NOSTAA HINTAA 300 %

Kun JELLYn hinta nousi huimasti, Hyperliquid kärsi yli 10,5 miljoonan dollarin realisoitumattomat tappiot. Vielä pelottavampaa on, että jos hinta saavuttaa 0,16 dollaria, mahdollinen tappio voi paisua 240 miljoonaan dollariin.

Juuri kun Hyperliquid oli syvässä kriisissä, suuret pörssit, kuten Binance ja OKX, käynnistivät yhtäkkiä JELLY-ikuiset sopimukset, mikä lisäsi yllättäen dramaattisen käänteen farssiin. Jotkut tarkkailijat tulkitsivat liikkeen yritykseksi nostaa hintoja ja heikentää Hyperliquidin markkina-asemaa. Mutta todellinen käännekohta tuli 26 minuuttia sitten, kun Hyperliquid-validaattorineuvosto äänesti JELLYn poistamisen puolesta. Lopulta JELLYn hinta palasi taianomaisesti shorttauksen lähtöpisteeseen, ja HLP Treasury ei vain välttänyt katastrofaalista tappiota, vaan teki sen sijaan 700 000 dollarin voiton.

Jännittävä pako maksoi Hyperliquidille raskaasti: sen ylistetty hajautettu arkkitehtuuri laitettiin jäihin protokollan säilyttämiseksi, mikä paljasti, että keskitetyt mekanismit käänsivät edelleen tilanteen kriisiaikoina.

Tapaus paljasti karun todellisuuden: Hyperliquid joutui uudistamaan järjestelmänsä. Vaikka päivitys on kallis ja vaatii pääsyä protokollan kassaan, on välttämätöntä rakentaa pitkän aikavälin häiriönsietokykyä. Nykyiset alustan aktiivisuusmittarit osoittavat, että he työskentelevät tähän suuntaan, mutta mikään järjestelmä ei ole täydellinen. HYÖKKÄÄJÄT ETSIVÄT AINA HAAVOITTUVUUKSIA, KUTEN TÄMÄ HYYTELÖTAPAUS OSOITTAA.

VAIKKA OIKEA-AIKAINEN PÄÄTÖS POISTAA JELLY LISTALTA VÄLTTI SUUREMMAT TAPPIOT (JA JOPA NETTOVOITOT), PÄÄTÖKSENTEKOPROSESSI, JONKA KOURALLINEN VALIDOIJIA SUORITTI NOPEASTI JA JOKA RATKAISTIIN EI-MARKKINAHINNOILLA, HERÄTTI JÄLLEEN KYSYMYKSIÄ ALUSTAN HAJAUTTAMISESTA.

Hyperliquid on saattanut selviytyä kriisistä toistaiseksi, ja sillä oli jopa pieni ylijäämä kirjanpidossaan. Mutta jos se ei korjaa porsaanreikiä perusteellisesti ja paranna toiminnan läpinäkyvyyttä, alusta voi ylittää tähän mennessä rakentamansa luottamuksen. Varsinainen testi on vasta alkanut.

Pohdinta ja valaistumista

Viime viikkojen markkinoiden myllerrys on vääjäämättä paljastanut valtavan kuilun kryptoavaruuden vision ja laskeutumisen todellisuuden välillä. Nämä tapahtumat lähettävät selkeän viestin siitä, että tiukka riskienhallinta, läpinäkyvät päätöksentekomekanismit ja vankka likviditeetinhallinta eivät ole kirsikka kakun päällä, vaan hankkeen selviytymisen perusta.

Hyperliquidin ja Arbitrumin kaltaisissa projekteissa haavoittuvuuksien korjaaminen on paljon muutakin kuin tekninen koodipäivitys. Todellinen haaste on: kuinka rakentaa luottamus yhteisöön uudelleen? Miten ylläpidät hallinnon läpinäkyvyyttä? Entä miten osoittaa asianmukaista vastuuta ja reagointikykyä kriisiaikoina?

Mantran romahdus on herätys kaikille institutionaalisille hankkeille – alue, jossa hyvä riskienhallinta ja sujuva toiminta eivät ole plussaa vaan lippu sisään. Nyt teollisuus on väistämättömän valinnan edessä: pitäisikö sen oppia syvällisesti nämä oikeaan rahaan vaihdetut opetukset vai jatkaa tanssimista veitsen kärjessä vastatakseen väkivaltaisempaan myrskyyn?