Kun annoin Top5-valintani vuoden alussa, johdin yli 4 % tuottaviin rahamarkkinarahastoihin sijoitetulla käteisellä, eikä sillä listalla ollut yhtään Magnificent 7 -osaketta ensimmäistä kertaa vuosiin. Konservatiivisuuttani ajoi 1) hallituksen uuden politiikan vaikutus, 2) S&P:n kauppa korkealla 25-kertaisella PE:llä ja 3) pelko tekoälyn sulamisvaiheesta. Mitä tulee hallituksen tullipolitiikkaan, joka oli paljon huonompi kuin odotin, on vielä aikaa ennen kuin nämä uudet tullit tulevat voimaan 5. huhtikuuta 10 prosentin perustason osalta ja 9. huhtikuuta Kiinan, EU:n ja Intian kaltaisten maiden lisätullien osalta. Presidentti Trump kampanjoi yleisten tullien asettamisen puolesta ja erityisesti Kiinalle, ja hän toteutti sen. Näiden tullien tavoitteena on kuitenkin saada maat neuvottelemaan uudelleen Yhdysvaltojen tullien alentamisesta ja sitoutumaan siirtämään enemmän tuotantoa Yhdysvaltoihin. Voimme vain toivoa, että se toimii verrattuna siihen, että tämä eskaloituu entisestään muiden maiden vastatullien myötä. Ranskan kaltaisten maiden viimeaikaiset kommentit eivät ole rohkaisevia tässä suhteessa. Ja valtiovarainministeri Scott Bessent on sanonut, että muiden maiden vastatullit johtavat Yhdysvaltojen eskaloitumiseen. Tämänpäiväiset kommentit siitä$TSM mahdollisesti tekevät yhteisyrityksen $INTC kanssa ja yhdysvaltalaisten sijoittajien TikTok-sopimuksen kanssa lisäävät varmasti näiden tullien uskottavuutta keppinä, joka ohjaa muuttunutta käyttäytymistä muissa maissa. Katsotaan, toteutuuko jompikumpi näistä, mutta en yllättyisi, jos tulliehtoja lievennettäisiin sekä Taiwanin että Kiinan kanssa. Hieman myönteistä on, että tärkeimmät kauppakumppanit Kanada ja Meksiko on vapautettu vastavuoroisista tulleista. Vaikka nykyiset tullit pysyvät ennallaan, USMCA-tavarat pysyvät tullittomina. Myös jotkin alat, kuten puolijohteet, lääkkeet, kupari, puutavara, kulta ja energia, ovat vapautettuja näistä korotetuista tulleista. Mutta presidentti harkitsee erillisiä tulleja, joten tämä on edelleen riski. Yhdysvaltain tullit nousevat vuoden alun noin 3 prosentista noin 20 prosenttiin, jos ne kaikki hyväksytään. Tämä olisi korkein taso lähes 100 vuoteen, ja saamme todennäköisesti maailmanlaajuisen taantuman, jos se ei laske. Yksikään maa, mukaan lukien Yhdysvallat, ei halua sitä. Jos kaikki osapuolet neuvottelevat tullien alentamisesta, uskon, että Yhdysvaltain talous on kunnossa. Taantuma ei vieläkään ole perustapaukseni, koska uskon, että viileämmät päät lopulta voittavat. Tätä uskoa koetellaan kuitenkin lyhyellä aikavälillä. Riippumatta siitä, laskevatko tullit vai eivät, S&P käy edelleen kauppaa 23-kertaisilla arvioilla, mikä on korkeampi kuin riskit huomioon ottaen vaikuttaa tarkoituksenmukaisemmalta. Historiallisesti PE on ollut 19-kertainen, kun esimerkiksi inflaatio on ollut 2,5-3,0 prosentin välillä. Sijoittajat olivat voineet jättää huomiotta korkeat arvostukset, kun Fed leikkasi vuonna 2024 ja odotti lisää koronlaskuja vuonna 2025. Uskon kuitenkin, että poliittisen epävarmuuden lisääntyessä arvostukset jatkavat laskuaan, kun sijoittajat arvostavat riskejä enemmän. Vakavammassa taantumatyyppisessä skenaariossa teini-iän keskivaiheen moninkertainen on todennäköisempää. Magnificent 7 -osakkeet olivat jo laskeneet keskimäärin 6 % helmikuun loppuun mennessä, vaikka S&P nousi 1 %, koska kuuden seitsemästä nimestä ennakoivia arvioita leikattiin sen jälkeen, kun ne raportoivat CQ4-tuloksen. Itse asiassa Wall Streetin tuloarviot olivat laskeneet $AMZN, $AAPL ja $MSFT viime vuoden puolivälistä lähtien ja $TSLA vuodesta 2023 alkaen. Mutta on vain helppoa jättää huomiotta arvioleikkaukset ja keksiä syitä pitää osakkeista pitkällä aikavälillä, kun Fed leikkaa ja kokonaismarkkinakertoimet laajenevat. Ahneus/FOMO ovat voimakkaita motivaattoreita, kun osakekurssit nousevat. Jos tullit olivat tärkein syy siihen, että Yhdysvaltain osakemarkkinat laskivat 8 % vuoden alusta 3.4.25 asti, niin miksi $EWW (Meksikon ETF) on noussut 16 % vuoden alusta ja $EWC (Kanadan ETF) 1 % vuoden alusta, jotka ovat kaksi maata, joilla on eniten menetettävää kauppasodassa Yhdysvaltojen kanssa? All Country World -indeksi ilman Yhdysvaltoja on noussut 5 % vuoden alusta, $EZU (euroalueen ETF) on noussut 12 % vuoden alusta ja $EEM (kehittyvien markkinoiden ETF) on noussut 3 % vuoden alusta. EU:n ja Kiinan tullineuvottelut ovat todennäköisesti tiukempia, koska vientierot ovat paljon suuremmat kuin Kanadan ja Meksikon, mutta nämä alueelliset ETF:t pärjäävät selvästi paremmin kuin S&P. Tämäkään ei anna uskottavuutta sille, että tulliepävarmuus olisi ainoa ongelma Yhdysvaltain osakemarkkinoilla. Lisäksi $KWEB (Kiinan internet-ETF) on noussut 18 % vuoden alusta verrattuna Magnificent 7:n 20 %:n laskuun, joten tämä ei ole vihaa teknologiaosakkeita kohtaan yleensä. DeepSeekin ilmaantuminen Kiinaan aiemmin tänä vuonna, alhaiset suhteelliset arvostukset ja sijoittajien monivuotinen välttely tätä sektoria kohtaan ovat varmasti olleet tärkeämpiä tekijöitä. Tulevaisuudessa uskon, että tullit selviävät lopulta itsestään, koska yksikään ulkomainen maa ei halua menettää pääsyä yhdysvaltalaisiin kuluttajiin, jotka ovat noin kuudesosa maailman BKT:stä. Prosenttiosuus Yhdysvaltain viennistä Kanadaan/Meksikoon on 16-17 %, kun taas heidän viennistä Yhdysvaltoihin se on ~80 %. Kiinasta Yhdysvaltoihin 16 %, kun taas Yhdysvalloista Kiinaan 7 %. EU:n ja Yhdysvaltojen välinen 20 prosentin osuus on kuitenkin vain hieman suurempi kuin Yhdysvaltojen ja EU:n välinen 17 prosenttia, mikä saattaa tehdä siitä vaikeimman tullineuvotteluista. Mitä tulee tekoälyn investointien sulamiseen, suurimpien yritysten menojen ennustetaan kasvavan yksinumeroisin luvuin peräkkäin vuoden 2025 ensimmäisellä puoliskolla verrattuna vuoden 2024 teini-iän puoliväliin. Tämä perustuu yhtiön investointiennusteisiin Q4:n tuloksen jälkeen. Uskon myös, että tekoälylaitteiston kysyntä on tällä hetkellä liioiteltua ulkomailta, jotka yrittävät päästä vientivalvonnan eteen. Tämä lisää riskiä ennakoivaan viestintään. Mutta jopa 49 prosentin S&P:n laskun aikana 31 kuukauden aikana internetkuplan puhkeamisen jälkeen, S&P nousi seitsemän kertaa keskimäärin 14 % vuoden 2001 taantumasta huolimatta. Kaikenlainen parannus tariffiympäristössä voi varmasti vauhdittaa rallia lyhyellä aikavälillä. Mutta kun tuloskausi häämöttää parin viikon kuluttua, näkisin, kuinka osakkeet reagoivat tulosleikkauksiin. Markkinoiden kokonaisarvot ovat edelleen korkeat ja osakkeet laskevat huonon tulosohjeistuksen vuoksi huolimatta niiden myynnistä vuoden alusta. $RH 40 prosentin lasku tänään tulokseen alhaisista odotuksista huolimatta ei todellakaan ole sitä, mitä haluan nähdä. Kun tein vuoden 2025 ennusteeni, aloitin ja lopetin kirjoitukseni seuraavalla lainauksella: "Vahvin tai älykkäin laji ei selviä, vaan se, joka sopeutuu parhaiten muutokseen." – Charles Darwin. Näin ajattelen edelleen vuotta 2025 kaikkine muutoksineen, joita odotan (päivittäin lyhyellä aikavälillä) hallituksen politiikassa tämän hetken ja vuoden lopun välillä.