$CRCL ha realizado un análisis superficial sobre la tendencia a corto y medio plazo, y algunos puntos clave. 【Corto plazo】Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se mantienen altos, expectativas de implementación de la legislación. Neutral-optimista: altos intereses aseguran altos beneficios; la política impulsa el sentimiento de IPO, la valoración ya refleja parte de las buenas noticias. (Las tasas de interés son clave) 【Medio plazo】Implementación de la legislación, descenso de las tasas de la Fed, expansión de la integración de comerciantes. Divergencia: reducción del diferencial de tasas frente al aumento de las tarifas de transacción, más competidores; una cuota de mercado ≥ 30 % es decisiva. TLDR: Las acciones de Circle no son "acciones de crecimiento" o "acciones financieras" en el sentido tradicional, sino una "acción de apalancamiento de intereses de bonos del Tesoro de EE. UU.": Aumento de tasas → Expansión de Float → EPS amplificado → P/E naturalmente comprimido; Descenso de tasas o erosión de la cuota → EPS reducido → P/E elevado pasivamente, mayor presión sobre el precio de las acciones. Por lo tanto, antes de observar el P/E, primero se debe observar la tendencia de los T-Bills y la cuota de mercado de USDC, antes de hablar de si la valoración es barata o cara. Análisis: El motor de ganancias central de Circle (CRCL) depende casi por completo del diferencial de tasas de los bonos del Tesoro a corto plazo ganados a partir de las reservas de USDC. El precio de las acciones es extremadamente "elástico" debido al aumento del diferencial: en el actual entorno de T-Bill de aproximadamente 5 %, el P/E está aún en ~170 veces; si el rendimiento de los bonos del Tesoro cae al 3 %, bajo la suposición de que no hay crecimiento en la circulación y los ingresos no por intereses, el P/E se elevará pasivamente a ≈ 290 veces. Por lo tanto, al valorar a Circle, es necesario incluir el camino de las tasas de interés, la escala de circulación de USDC y la estructura de reparto de beneficios en el análisis de escenarios, en lugar de observar el P/E tradicional de forma aislada. Situación 1: FOMC baja las tasas / curva se empina 🔻Diferencial EPS revisado a la baja → Inflación de valoración → Presión sobre el precio de las acciones Situación 2: USDC Float ≥ $80 B 🔺Escala neutraliza la caída del diferencial, P/E retrocede Situación 3: Renegociación del reparto de beneficios ⚖️ Si Circle retiene > 40 %, la elasticidad EPS se amplifica Análisis de la ventaja competitiva y competencia: 1) Establecimientos de monedas offshore Tether USDT (circulación $155 B) Economías de escala, beneficios de $13 mil millones / 24 años. Inconvenientes: pero la presión de auditoría de cumplimiento puede requerir reubicación o divulgación de información de reservas. 2) Establecimientos de monedas FinTech PayPal USD (PYUSD), Stripe-USDC carga directa. Trae consigo escenarios de pago, base de usuarios masiva. Inconvenientes: necesita obtener licencias federales/estatales, no necesariamente permite mantener 100 % en bonos del gobierno. 3) Depósitos tokenizados en bancos Visa VTAP, BBVA Pilot Seguro de depósitos, interés pagado Inconvenientes: falta de interoperabilidad técnica/cadena 4) Soluciones descentralizadas DAI, FRAX, etc. Desconfianza, colateral flexible Inconvenientes: endurecimiento de exenciones regulatorias, requisitos de transparencia 🗡️Puntos de competencia diferenciada: 1) Ventaja regulatoria: divulgación proactiva de auditorías de reservas semanales, después de la IPO sujeta a doble restricción de la SEC y el mercado público. 2) Estructura de reservas transparente: el Circle Reserve Fund, en colaboración con BlackRock, se destina 100 % a bonos del Tesoro y repos, con valor neto y duración pública. 3) Ecosistema de API de pagos global: interfaces con Visa, Stripe, Shopify, Remote, Bridge ya cubren comercio electrónico, pagos de freelancers y liquidación de tarjetas. 4) Combinabilidad entre cadenas: CCTP + contratos inteligentes permiten la migración sin pérdidas de USDC en múltiples cadenas, apoyando el reembolso instantáneo de BlackRock BUIDL.