ETH مقابل SOL: حرب التشفير 2025 ، رهانات تريليون رأس المال على النظام القديم والجديد

بقلم: إيثان

"عام 2021 هو عام مسابقة الطبقة 1 ، و 2024 هو كرنفال الميمات. إذن ، إلى أين سيذهب الخط الرئيسي للسوق في عام 2025؟

يتم الكشف بوضوح عن الإجابة على هذا السؤال ، الذي أثار مناقشات ساخنة على منصة X ، من قبل رأس المال السائد: مع التشريع الناجح لقانون GENIUS والإدراج الرسمي للعملات المستقرة في الإطار التنظيمي السيادي للولايات المتحدة ، يرتفع بقوة سرد مالي جديد متعدد الأبعاد يدمج "العملات المستقرة ، × RWA × صناديق الاستثمار المتداولة ، × DeFi" بقوة.

في هذا التطور العميق للتمويل عبر السلاسل ، لم يعد التركيز الأساسي على Bitcoin أو meme ولكن على المعركة بين Ethereum و Solana من أجل النظام القديم والجديد. السلسلتان العامتان لهما اختلافات جوهرية في الهندسة التقنية واستراتيجيات الامتثال ومسارات التوسع ونماذج البناء البيئي وحتى أسس القيمة.

في الوقت الحاضر ، دخلت هذه المنافسة التي تحدد النمط المستقبلي مرحلة حرجة حيث يراهن رأس المال بشدة بأموال حقيقية.

تفضيل المراهنة على رأس المال: من "BTC Faith" إلى "ETH / SOL Some"

على عكس الأسواق الصاعدة السابقة للعملات المشفرة مدفوعة بالعملات الكلية والارتفاع والانخفاض بشكل عام ، سيظهر السوق في عام 2025 تمايزا هيكليا كبيرا. لم تعد المشاريع الرئيسية ترتفع بشكل متزامن ، وتركز الأموال على ساحات القتال المختارة ، ويظهر اتجاه بقاء الأصلح على قيد الحياة.

تأتي الإشارة الأكثر سهولة من التغييرات في استراتيجيات الشراء المؤسسية:

ETH: بدأ عدد من الشركات المدرجة في الولايات المتحدة في بناء خزائن أصول Ethereum على نطاق واسع.

• في 22 يوليو ، أعلنت GameSquare أنها ستزيد ترخيص خزينة الأصول الرقمية إلى 250 مليون دولار وتزيد مقتنياتها بمقدار 8،351 ETH ، بهدف واضح يتمثل في "تخصيص أصول Ethereum البيئية عالية الجودة لتحقيق دخل من العملات المستقرة".

• زادت SharpLink Gaming من مقتنياتها بإجمالي 19,084 ETH هذا الشهر ، بإجمالي مركز قدره 340,000 ETH وقيمة سوقية تزيد عن 1.2 مليار دولار.

• اشترى عنوان محفظة جديد أكثر من 106,000 ETH من خلال FalconX في الأيام الأربعة الماضية ، بقيمة تقارب 400 مليون دولار.

• أعلنت Ether Machine أنها ستكمل خطة إدراج خلفية ب 400,000 ETH وتتلقى أكثر من 1.5 مليار دولار في دعم التمويل من المؤسسات الكبرى بما في ذلك Consensys و Pantera و Kraken وما إلى ذلك ، بهدف أن تصبح "أكبر شركة إنتاج ETH عامة".

SOL: مقياس الشراء مذهل أيضا ، وهو أكثر تفجرا ومضاربة.

• أعلنت شركة DeFi Development Corp ، وهي شركة مدرجة ، أنها زادت ممتلكاتها بمقدار 141،383 SOL ، ليصل إجمالي مقتنياتها إلى ما يقرب من 1 مليون.

• أعلنت شركة Upexi ، وهي شركة خزينة تابعة لشركة SOL ، أنها اشترت 100,000 SOL مقابل 17.7 مليون دولار ، بإجمالي مركز قدره 1.82 مليون وربح عائم يزيد عن 58 مليون دولار.

• وفقا لبيانات CoinGecko ، وصلت PENGU إلى القيمة السوقية البالغة 2.785 مليار دولار ، متجاوزة BONK (2.701 مليار دولار) لتصبح أكبر عملة ميمي لنظام Solana البيئي من حيث القيمة السوقية.

تشير هذه الظواهر إلى أن ETH و SOL أصبحتا الأصول الأساسية المفضلة لتخصيص الأصول المؤسسية المتعددة. ومع ذلك ، يظهر منطق الاستثمار بين الاثنين اختلافات كبيرة: يتم استخدام ETH ك "هدف مؤسسي لسندات الخزانة على السلسلة + أصول أساسية عالية الجودة + وصول فوري إلى ETF". يتم بناء SOL في "سلسلة تطبيقات المستهلك عالية الأداء + ساحة المعركة الرئيسية لاقتصاد الميم الجديد".

تمثل طريقتا الرهان توقعات الخطين الرئيسيين لسوق العملات المشفرة في المستقبل: ETH هو المحرك المالي الذي يستحوذ عليه النظام ، و SOL هو مسار المضاربة للمراهنة الهجومية على رأس المال.

ETH: المغزل المؤسسي الذي يخطئ قراءته والذي يفي بمهمة الأصول المالية

في العامين الماضيين ، تم التشكيك في سرد Ethereum لفترة من الوقت. من عدم وجود تحسن كبير في دخل التخزين بعد الاندماج ، إلى تجزئة النظام البيئي للطبقة 2 ، ورسوم الغاز المرتفعة ، والنقل النشط لمشاريع مثل dYdX و Celestia ، انخفضت توقعات السوق ل ETH إلى أدنى مستوياتها.

لكن الحقيقة هي أن ETH لم تغادر السوق أبدا ، ولكنها أصبحت الأصل الأساسي الأكثر ارتباطا بالسرد المؤسسي. ويكمن دعمها الأساسي في التنسيق المؤسسي المتعمق المكون من ثلاثة أبعاد:

تم إنشاء موقع المركز الأساسي ل RWA

حاليا ، يتجاوز المبلغ الإجمالي ل RWA الصادر على السلسلة 4 مليارات دولار ، مع أكثر من 70٪ يحدث على شبكة Ethereum الرئيسية وشبكة L2 الخاصة بها. تستخدم جميع المنتجات الأساسية ، بما في ذلك BUIDL من BlackRock و Franklin Templeton's BENJI و Ondo's USDY وصندوق Maple النقدي ، ETH كطبقة رئيسية مرتبطة أو وسيط سيولة (مثل WETH). كلما زاد حجم RWA ، أصبحت ETH أكثر أهمية

صناديق الاستثمار المتداولة الفورية هي أحد الأصول الأساسية لسياسات العملات المستقرة

بعد إقرار قانون GENIUS ، حددت مصدرو العملات المستقرة مثل Circle و Paxos بوضوح "شفافية الاحتياطي على السلسلة" و "هيكل تعهد الخزانة الأمريكية قصير الأجل" كمطلبات أساسية. في أحدث تخصيص أصول لشركة Circle ، ارتفعت نسبة WETH إلى 6.7٪. في الوقت نفسه ، قامت Grayscale و VanEck ومؤسسات أخرى بتسريع إعداد منتجات Ethereum الفورية ETF. بعد BTC ، من المحتمل أن تكون ETH هي محور ETF التالي.

لا يزال القفل على السلسلة وبيئة المطورين في ميزة مطلقة

اعتبارا من 22 يوليو ، بلغ إجمالي TVL لشبكة Ethereum الرئيسية وشبكة L2 110 مليار دولار ، وهو ما يمثل 61٪ من TVL للعملات المشفرة العالمية. المستخدمون النشطون شهريا لمطوري ETH مستقرون عند أكثر من 50,000 ، وهو ما يعادل 4 أضعاف Solana وأكثر من 8 أضعاف مستخدمو L1s الآخرين. هذا يعني أنه بغض النظر عن كيفية تغير سرد السوق ، يصعب التخلص من ETH ، باعتبارها "الطبقة المالية الرئيسية" لحوكمة الأصول على السلسلة ، وهطول الأمطار ، وتوزيع السائل ، على المدى القصير.

من حيث السعر ، اقتربت ETH من علامة 4000 دولار. إن عملية إعادة إحياء توقعات السوق مع اختراق BTC واستقرارها فوق 120،000 دولار ليست تلفيق قصص جديدة ، ولكنها إعادة اكتشاف القيم القديمة.

SOL: قوة الاستهلاك الأصلية على السلسلة ، المنطق الرأسمالي وراء القوة المتفجرة

بالمقارنة مع وضع "المركز المالي" ل Ethereum ، فإن Solana يشبه إلى حد كبير بنية تحتية للمستهلكين في سيناريوهات عالية التردد. تحولت روايتها بنجاح من "سلسلة ذات معايير تقنية مثالية" إلى "آلة تصنيع متفجرات أصلية على السلسلة" ، وبشرت باختراق هيكلي في 2024-2025.

السوق المحلي ل MemeCoin ، وليس الانتقال الثانوي:

في هذه الجولة من جنون "السلع الاستهلاكية المشفرة" ، وصل عدد وسيولة MemeCoins الناشئة على سلسلة Solana إلى مستوى قياسي. وفقا لبيانات السوق ، اعتبارا من 22 يوليو ، وصل BONK ، مشروع meme الذي يتمتع بأعلى قيمة سوقية على Solana ، إلى 2.67 مليار دولار ، يليه PENGU (2.32 مليار دولار) و TRUMP (2.2 مليار دولار) ، وتجاوزت القيمة السوقية المجمعة للثلاثة Dogecoin. مع رسوم الغاز المنخفضة للغاية في Solana وارتفاع TPS ، تشكل هذه المشاريع حلقة مغلقة سريعة من "التجارب منخفضة التكلفة ، →FOMO مدفوعة بالمجتمع ، → تحفيز التداول عالي التردد". في Solana ، أصبحت الميمات سلوك استهلاك أصلي للمستخدمين على السلسلة.

رهانات رأس المال على "النشاط على السلسلة" ، وليس الطرق الفنية:

تظهر الزيادة الهائلة في مقتنيات الشركات المدرجة مثل DeFi Development Corp و Upexi أن رأس المال السائد ينظر إلى SOL على أنه ثالوث من "الأصول القابلة للتداول + مقاييس نمو المستخدم + الناقل السردي" ، مع التركيز على النشاط البيئي وعمق المعاملات وسمات الاستهلاك ل "القصة على السلسلة" بدلا من التفاصيل الفنية.

انتقلت المنتجات البيئية من النماذج المتفجرة إلى "طبقات المستهلك الأساسية":

من تجربة Jupiter's DEX ومحفظة Backpack المحمولة إلى هواتف Solana المحمولة ومتجر تطبيقات Solana القادم ، يحاول النظام البيئي بأكمله بناء حلقة مغلقة أقرب إلى عادات مستخدمي Web2. أصبح الاستهلاك الأصلي على السلسلة (بما في ذلك Meme و DePIN والألعاب المصغرة ونقاط المجتمع ووسائل التواصل الاجتماعي) "الحياة المحلية" ل Solana ، مما يخلق سيناريو استهلاك طبيعي ل SOL. على الرغم من أن TVL الخاص بها يمثل 12٪ فقط من Ethereum ، إلا أن تكرار المعاملات وتفاعل الفرد وإجمالي استهلاك الغاز على سلسلة Solana قد تجاوز بشكل كبير L1s التقليدية مثل Polygon و BNB Chain. إنه أشبه ب "مدخل نشط يومي" للسكان الأصليين للعملات المشفرة أكثر من كونه "مرساة تسعير" مالية خالصة.

إشارة السعر: الاختراق فوق 200 دولار لموجة صعودية رئيسية عالية التقلب:

مع استقرار BTC عند 120,000 دولار وسرعة ETH إلى 4,000 دولار ، استعادت SOL مؤخرا فوق 200 دولار. إن التقلب الشديد المصحوب بشعبية عالية هو في حد ذاته مقدمة لتخمير سرد جديد وتغيير مواقف القوة الرئيسية. ما نراه ليس جنون مضاربة ، ولكنه حلقة تغذية مرتدة أقصر وأقصر بين "السلوك على السلسلة واستجابة الأسعار".

هذا نموذج يقود توقعات المعاملات باستخدام بيانات الاستهلاك ، ولا يمكن ل ETH القيام بذلك ، ويصبح SOL هو النموذج.

لعبة الحيتان وتحفيز السياسة: من يمكنه تولي رصاصة القوة الرئيسية التي تغير المواقف؟

يحدد تطبيق التكنولوجيا "الإمكانات السردية" للسلسلة العامة ، بينما تحدد الأموال والسياسات "قدرتها الاستيعابية للمعاملات" - خاصة عندما تتجاوز BTC 120,000 ألف دولار ويدخل السوق الموجة الصعودية الرئيسية ، فمن الأهمية بمكان تحديد المرحلة التالية من "مناطق تجميع رأس المال".

تظهر البيانات على السلسلة أنه منذ الربع الثاني من عام 2025 ، أظهر سلوك "تحديد المواقع على السلسلة" للمؤسسات الرئيسية الثلاث استراتيجيات مختلفة تماما: واصلت Grayscale زيادة مقتنياتها من ETH (ما مجموعه 172,000 رمز مميز ، حوالي 640 مليون دولار أمريكي) من مايو إلى يوليو ، والتي تم استخدامها بوضوح لبناء مركزها الأساسي في صناديق الاستثمار المتداولة في ETH الفورية. منذ يونيو ، قامت Jump Trading بتعديل مراكزها بشكل متكرر على سلسلة Solana ، مع التركيز على BONK و PENGU و Jupiter ، وجمعت ما يقرب من 280,000 من حيازات SOL من خلال عناوين متعددة. أعلنت شركة DeFi Development Corp و Upexi ، وهما شركتان مدرجة ، باستمرار عن زيادتهما في SOL ، وكلاهما شكل أكثر من مليون حيازة (بقيمة سوقية إجمالية تبلغ حوالي 500 مليون دولار) وحققا أرباحا عائمة كبيرة.

هذا ليس رهانا بسيطا "للفوز أو الخسارة" ، ولكنه تقسيم طبقي للسوق: ETH هو "تخصيص أصول منظمة" و SOL هو "أداة تقلبات قصيرة الدورة".

وتعزز اتجاهات السياسات المتباينة "النمو الثنائي". في ١٩ يوليو ، وقع الرئيس الأمريكي دونالد ترامب رسميا على قانون GENIUS للعملات المستقرة الأمريكية ، إيذانا بتنفيذ أول إطار تنظيمي فيدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. في الوقت نفسه ، تعاون فريق Solana مع بورصات مثل OKX و Bybit للترويج لتجربة "الإصدار المتوافق للأصول الاستهلاكية". على سبيل المثال ، أطلقت OKX منصة إطلاق مخصصة لأصول Solana على السلسلة في يوليو وقدمت آلية KYC خفيفة لعملية إصدار عملة meme.

يعني هذا "الامتثال ثنائي الاتجاه" أن أرباح السياسة يتم توزيعها بشكل تفاضلي وفقا لسيناريوهات التطبيق وسمات رأس المال والرغبة في المخاطرة: تستمر ETH في استيعاب رأس المال التقليدي ، وأصبحت SOL أرضية اختبار الامتثال للمستخدمين الشباب وسيناريوهات الاستهلاك.

توقعات السياسة قصيرة الأجل: فوائد ETH أكثر وضوحا ، وSOL أقل سقفا. على الرغم من أن ETH في طليعة أرباح السياسة من حيث صناديق الاستثمار المتداولة و RWAs ، إلا أنها تواجه أيضا عتبات متعددة من هيئة الأوراق المالية والبورصات من حيث تحديد سمات الأوراق المالية وتصنيف التعهد. نظرا لأن نظام SOL البيئي أقل انخراطا في الإصدار المركزي وقنوات التخزين المعقدة ، فمن المرجح أن تدخل رموزها وتطبيقاتها إلى "منطقة الأمان الرمادية" التنظيمية. ينتج عن هذا مسار تصاعدي أكثر قوة ل ETH ولكن مع فترات أطول، ومسار صعودي أكثر انحدارا وأكثر تقلبا ل SOL.

من يحدد المستقبل؟ تخصيص التحوط ، وليس أيضا

انطلاقا من مسار السوق بعد اختراق BTC 120,000 دولار ، لم يعد الفرق بين ETH و SOL سؤالا خطيا حول "من يحل محل من" ولكنه إجابة موزعة على "من يحدد المستقبل في أي دورة".

ETH هو بطل الرواية في السرد متوسط وطويل المدى الذي يدعمه الهيكل

بدعم من قانون GENIUS ، فإن الطريق إلى إدراج ETH في نظام الامتثال المالي واضح. سواء كان الأمر يتعلق بالترويج لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية أو وضعها ك "طبقة مقاصة وتسوية" في نموذج RWA ، فقد جعلها "أصلا أساسيا" لوول ستريت لتخصيص أصول blockchain.

انطلاقا من منطق بناء الموقف لمؤسسات مثل BlackRock و Fidelity ، تتطور ETH من "رمز الغاز" إلى "منصة مالية أساسية" ، وقد تحولت مرساة التقييم الخاصة بها أيضا من النشاط على السلسلة إلى نموذج عائد سندات الخزانة وسعر الفائدة المحدود. طريقة ETH للفوز ليست الانفجار ، ولكن التعجل.

SOL هو انفجار قصير المدى في الشقوق الهيكلية

على عكس استقرار ETH ، أصبحت SOL ساحة المعركة الرئيسية للألعاب الرأسمالية في التداول عالي التردد ، وروايات عملات meme ، والتطبيقات الطرفية ، والسلع الاستهلاكية المحلية (مثل الهواتف المحمولة Saga). من BONK إلى PENGU إلى تجارب الحوكمة في JUP ، قامت سلسلة Solana ببناء مجموعة من "الأسواق السردية الأصلية" عالية السيولة والاختراق.

إلى جانب الأداء الفعلي على السلسلة: تستمر سرعة الاستجابة الطرفية والتكلفة والتكلفة في SOL في التقدم. كما أن استقلالية النظام البيئي ل SVM يحررها من معضلة التطور والبناء المكرر للنظام البيئي EVM.

والأهم من ذلك ، أن SOL هي واحدة من حالات الكساد السردية القليلة التي "يمكن أن تستحوذ على الأموال وترغب في التطاير" ، وبعد أن تبدأ BTC الموجة الصعودية الرئيسية ، أصبحت خيارا أساسيا قصير الأجل لالتقاط "الاستجابة السريعة لتدوير رأس المال".

لذلك ، هذا ليس "سؤالا متعدد الخيارات" ، ولكنه "سؤال دوري للعبة":

بالنسبة للصناديق متوسطة وطويلة الأجل المتفائلة بشأن التغييرات المؤسسية وتراهن على الدخول المنظم لرأس المال التقليدي ، فإن ETH هو الخيار الأول. بالنسبة للمشاركين في الدورة القصيرة الذين يتطلعون إلى اغتنام فرص تناوب رأس المال والانفجارات السردية ، تقدم SOL تعرضا تجريبيا أكثر كثافة.

بين السرد والمؤسسية ، والتذبذب وهطول الأمطار ، قد لا تكون ETH و SOL خيارين متعارضين ، لكنهما يشكلان المزيج الأمثل في ظل عدم تطابق العصر.

من يحدد المستقبل؟ في الوقت الحاضر ، يبدو أن الإجابة قد لا تكون عنصرا واحدا ، بل عملية ضبط مستمرة لهذا "وزن المحفظة".