鏈上借貸協議談 “護城河” 可能是幻覺。 鏈上DeFi用戶普遍更為理性和敏銳，對協議缺乏長期忠誠，當有競爭協議通過大規模補貼提高收益率時，現有協議的TVL會迅速流失。鏈上的聰明資金幾乎只看 APY，沒有忠誠度。 試想一下，若某大型資本帶著補貼進入DeFi借貸賽道，結合成熟的積累了品牌信任的二線借貸團隊（如與 Morpho 或 Fluid 合作保證合約代碼的安全 ），並提供以下更有競爭力的條件： 每個資金池額外補貼 5% 年化； LTV 提高 5% ； 清算罰金降低； 借貸曲線模型拉平，降低利率波動。 則 Aave 等現有老牌借貸協議的大額用戶極有可能遷移。 即便補貼結束後，新協議依舊可能保留相當比例的用戶，因為其利率曲線模型、LTV 條件和清算罰金條件的改善已對用戶形成實質吸引，且 TVL 已增長至足以達到可用狀態。 Kamino 曾是 Solana 鏈 Lending 賽道的絕對贏家，Lending TVL 佔了全鏈接近 90% 市場，然而當 Jupiter 投入大量補貼推廣 Juplend 協議時，一週內就捕獲了接近600M TVL，其中大部分都是從 Kamino 協議流出的資金。這或許可以證明，所謂的護城河在真金白銀的補貼和讓利面前，往往很難招架。 用戶結構差異上看，補貼到位，聰明資金大概率會選擇遷移，而 DeFi 的用戶畫像，正好是聰明人居多。 相比而言，CEX等賽道則完全不同，它的用戶群裡大量小白用戶，對CEX平臺有天然的忠誠度。這種非理性，反而是相比鏈上 DeFi協議有著更強的護城河和用戶粘性。 做聰明用戶的生意是苦生意，做傻瓜用戶的生意才是好生意。 而DeFi賽道的生意大部分都是前者。 個人觀點，不一定對。