以Marinade @MarinadeFinance 為例談談協議價值的回購模型才具有吸引力。 群友一直要我出一片關於代幣經濟學協議來作為早期項目的估值依據，本篇以defi賽道為主，來聊聊估值體系。 最早 YFI 的協議治理權，可以引導流動性，這也是最早治理權參與收入分配的方式。 治理權可以參與協議層面的決策，價格開始下跌時，治理並不能長期維持需求，這一點無數被驗證，uni一直被人吐槽沒賦能也是如此。 目前：Marinade $MNDE 代幣當前的用途包括治理和驗證者投票權 是通過“Stake Allocation Market”來捕捉價值，後轉向驗證者質押上限影響力，直接價值捕獲減少。. 如今：使用 Marinade 準備再2025年9月，將收入用於在市場上回購 MNDE。 那麼回購是否能支持項目的長期發展？ Hype、Aave、dYdX、Jup 和 詐騙soon等項目使用協議收入從市場上購買和銷燬代幣，為什麼有的穩住價格，有的趁利好出貨。 這裡面最成功的是hype吧。 Hyperliquid 的獨特之處在於，回購是其經濟模型不可或缺的一部分。 這一些基於hype的基本面和通過基本面的明面回購機制。 $MNDE 又是怎麼樣的？ 協議價值：Marinade 的總鎖倉量（TVL）為 1100 萬枚 SOL（按 $195/SOL 約合 21 億美元），其中原生質押和流動性質押各佔約 50%。協議每年可產生超過 1000 萬美元的收入，而 MNDE 當前的市值僅約為 4500 萬美元。 合規層面：Marinade 被指定為美國首個 Solana ETF（Canary）的獨家質押服務提供方，同時已接入 BitGo（通過 SOC2 認證，管理資產超 1000 億美元）。 綜上：有良好的基本面且當前估值是被低估，新的治理提案正在修復 MNDE 的價值捕獲問題。 而對於真正有真實收入的項目，回購就是基本面的改善，正如uni不需要開啟分成開關一樣。

每一次defi代幣經濟學的創新都是對通證的權利和持有者利益分配的探索。 從 Synthetix開啟流動性挖礦。 Compound將治理權賦予了其代幣。 YFI 代幣用於通過流動性挖礦來引導流動性，並擁有協議的治理權。 Helium使用多代幣模型來區分投機和實用性。 在eth破4000的時候，繼續這樣的ponzi來推動飛輪級別的創新。