OKX研究院2022全球加密金融市場報告：金融危機下的行業新生
2022年終將近，回顧這一年全球經濟增長受多重因素的衝擊而顯著放緩，全球性通脹高企、俄烏戰爭衝突以及多地新冠疫情反覆等因素引發的連鎖反應等因素為投資市場帶來更多不確定性。 美聯儲、歐洲央行為代表的全球主要央行為抵抗通脹惡化、防止結構化風險而掀起了激進加息潮，傳統金融投資市場歷經美元匯率上漲、全球股市接連重挫的連番衝擊，主要經濟體在金融危機的陰影下掙扎前行。
作為重要投資市場之一，數位加密市場也難以獨善其身。 經歷了史上最大牛市后的寒冬，繁華泡沫背後的槓桿加持催生了自比特幣誕生以來最慘烈的加密市場鏈式反應崩盤。 LUNA-UST崩盤、三箭資本破產清算、FTX突然死亡...... 在這個加密寒冬如何尋找生存之道成為了行業共識。
一、滯漲與加息：絞索與匕首？
根據國際金融論壇（IFF）報告顯示，今年全球經濟預計將增長 3.1%，低於2021年的6%增幅; 全球消費者價格（CPI）預計將從2021的 4.6% 上升至 9.0%。 全球經濟增長受通貨膨脹快速上升、發達國家貨幣政策轉向、俄烏戰爭、部分地區新冠肺炎疫情反覆、以及持續的全球供應側瓶頸等多重因素的衝擊而顯著放緩。
全球通脹的加速反映了諸多因素，包括因疫情好轉所導致的消費需求反彈，大規模量化寬鬆政策所產生的流動性激增，能源和食品等商品價格的上漲，以及疫情造成的持續的供應鏈瓶頸。 能源和食品等商品價格的上漲部分反映了俄烏戰爭以及相關國際關係引發的市場變化。 2023年通脹壓力預計仍將持續，但市場普遍認為全球通脹因多種原因將有所緩和。 主要支撐因素有以下三個：1、新冠疫情防控進入新階段，供給側壓力放緩; 2、需求放緩，商品價格放軟存在可能; 3、全球貨幣緊縮起到了有效抑製通脹作用。
但是全球經濟前景仍然存在巨大下行風險，如未能避免風險全球增長降速將超過預期，通脹繼續惡化終將導致全球經濟陷入衰退或滯脹的可能。
一、區域性戰爭衝突、疫情等黑天鵝事件再次惡化
俄烏戰爭和後續相關國家雙邊制裁，促使全球兩大商品供應國能源和糧食出口的減少，對世界商品市場造成了重大衝擊。 而新冠疫情自發現至今已經歷時三年，全球多地區抗疫出現反覆說明疫情還沒有結束，仍然對全球經濟前景構成重大風險。 值得注意的是，根據WHO數據顯示，不同收入國家/地區接種疫苗比例差近20倍，未來免疫鴻溝可能成為地區甚至全球經濟復甦的重要風險之一。
二、通脹壓力未能如期放緩
市場共識全球通脹將在2022年達到頂峰，並在2024年或 2025 年恢復到接近疫情前的水準。 在這過程中需要警惕主要央行過度收緊貨幣政策從而導致滯脹。 但收緊不足導致無法遏制國內需求和價格上漲，導致通脹預期脫錨。
三、以美元為代表的主要貨幣持續升值導致債務危機
以美聯儲為代表的主要央行的加息和資產負債表縮減引發了全球金融狀況的收緊，會對部分經濟體的金融穩定造成重大影響。 國際借貸成本的增加和資本外流給這些國家的外匯儲備帶來壓力，導致本國貨幣貶值，並使其償還外債變得更加困難。 因疫情等因素影響，2021年新興市場國家公共債務與GDP 比率平均上升至64%創下新高。 而貨幣貶值使以本幣計價的政府外債膨脹，公共財政更加困難，財政政策支持的空間更小。 根據國際貨幣基金組織（IMF）估計， 60%的低收入國家在2022年下半年處於或即將陷入政府債務困境，直接影響削弱投資者和消費者信心，對全球經濟復甦造成制約。
截至12月1日，美國政府債務大幅超過美國2021年約23萬億美元的國內生產總值，數次逼近甚至突破31.4萬億美元的法定債務上限。
歸根究底，如何儘快抑制通脹同時避免滯脹是推動全球經濟復甦的關鍵。
美聯儲今年已經連續六次上調政策利率，並暗示還會繼續加息以實現 2% 的通脹目標。 量化寬鬆政策使美聯儲的資產負債表從疫情前的約 4 萬億美元增加了一倍以上，達到 2022 年初的近9萬億美元。 美聯儲在今年 3 月結束了擴表，並於 6 月開始縮表。
歐洲央行今年已兩次上調基準利率，從零上調至1.25%。 基於目前通脹遠高於 2% 的中期目標， 預計加息將繼續。 歐洲央行於今年 3 月結束了擴表， 但尚未開始縮表。 但隨著帶來的是全球金融市場對貨幣政策收緊反應劇烈，股市下跌，波動加劇，全球貨幣兌美元貶值。
上述影響直接作用於金融投資環境的變化和經濟增長。 美國 2022 年和 2023 年預計將分別增長 1.6% 和 1.0%，低於 2021 年的 5.7% 。 增速放緩的主要原因是快速上升的通脹導致家庭購買力的下降，而貨幣政策和金融狀況的收緊限制了私人投資。 歐盟2022年和2023年預計將分別增長3.2%和0.7%，低於2021年的 5.2%。 經濟放緩的主要 原因包括高通脹導致的家庭購買力的下降、俄烏戰 爭對能源供給和價格的影響以及所帶來的不確定性、 以及貨幣政策的收緊。 為了遏制通脹，歐洲央行於 2022 年 3 月結束了凈資產購買、7 月開始加息。 在 歐盟三大成員國中，德國 2022 年和 2023 年預計將 分別增長 1.4% 和 -0.3%，法國增長 2.5% 和 0.6% 義大利增長 3.2% 和 0.2% 。
二、如何看待新興的加密市場
全球金融環境受主要央行貨幣政策、俄烏戰爭衝突、新冠疫情等因素影響，造成一段時間內市場信心和私人投資意願的降低，引起整體投資市場的下行，對經濟衰退的擔憂持續籠罩市場。
在政策緊縮的前提下，有如下幾點需要值得注意：
一、因素是企業盈利預期被下調。 市場普遍預計2023年大型企業盈利增長將陷入停滯。 股票等投資市場將產生更大下行壓力。
二、市場能否在主要央行降息前“見底”。 在通脹率仍遠高於目標的情況下，貨幣政策有可能在更長時間內維持較高的利率水準，從而給市場帶來更大的壓力。
三、俄烏戰爭能否儘快化解，原油、天然氣以及糧食等關鍵大宗商品的供應能否恢復正常，進而緩解通脹壓力，直接影響全球股市提振而走高與否。
四、戰爭影響、地緣矛盾、疫情反覆等因素再次催化黑天鵝事件。 而加密貨幣市場作為主要投資市場之一同樣深受全球金融環境變化的影響。 在這裡以代表性的大事件作為案例試做分析。
1、主要經濟體的加密監管變化
各主要經濟體針對新興加密市場的監管也處於動態發展的狀態。 以美國為代表的英美法系國家中，以個人為中心、以市場和行業自律為基礎，其形成的總體意識形態基於以市場和個人為中心的經濟自由主義。 2022 年 6 月，美國眾議院和參議院商務委 員會的主要成員聯合發佈了《美國數據隱私和保護 法案》（ADPPA）草案發佈。 主要內容上，針對「大型數據持有者」 設立了更為嚴苛的合規義務。 而加密服務供應商無疑為其中的重要組成。 而歐盟議會和理事會在2022年6月同樣達成了一項臨時新協定，尋求消費者保護，以及歐盟加密貨幣的統一法律框架。 MiCA（加密資產市場）將涵蓋不受現有金融服務立法監管的加密資產。 ESMA（歐洲證券和市場管理局）將在這方面提供指導。 新規定將對穩定幣施加嚴格的操作規則，限制它們是否被廣泛用作支付，每天交易上限為 2 億歐元。
而在亞洲，加密金融中心的爭奪正拉開序幕。 中國香港特區政府在2022年10月發表《有關虛擬資產在港發展的政策宣言》，闡明銳意發展虛擬資產行業及生態系統的政策立場和方針，並展示了當地政府對虛擬資產行業的願景。 而一貫對加密機構較為積極的新加坡同樣不甘示弱，早在今年5月，新加坡副總理王瑞傑公開表示要將新加坡打造成“去中心化金融中心”。 但需要警惕的是，在相對寬鬆的市場環境下，避免行業惡性競爭將成為新的挑戰。
2、全球加息下的加密市場下跌。
在多重因素影響下，全球通脹高企，抗通脹成為今年央行的主旋律。 而美聯儲作為其中的核心機構，今年持續實施緊縮的貨幣政策，加息頻次與頻率顯著增強。
在全球資金收緊的情況下，大類資產跌幅嚴重，而槓桿率相比傳統行業更高的加密行業首當其衝，暴力出清明顯。
3、俄烏戰爭中烏克蘭宣佈接受加密捐贈。
在這場影響全球的地區戰爭中加密貨幣成為了焦點之一。 在衝突剛剛爆發的幾天內，烏克蘭政府的官方Twitter帳戶發佈了一個帖子，其中包括比特幣和以太坊的錢包位址，希望捐款者可以捐贈BTC和ETH，最初的捐款活動只是政府在危機時期擁抱加密貨幣的歷史性舉措之一。 緊接著，烏克蘭數字化轉型部還推出了NFT博物館，出售記錄戰爭事件的NFT，以此來籌集更多的資金，加密貨幣的作用比以往任何時候都更加清晰地展示了“無國界”的力量。
4、幣圈鏈式反應
因為加密行業市場發展不充分、監管發展滯後、市場體量相對不高等因素，造成了風險回報率高、槓桿累加、行業標的密合度高的特性，同時作用下導致了2022年大規模的加密行業鏈式“崩盤”。 而一切源於比特幣超跌引發的連鎖反應。 5月8日，LUNA發行的鑄幣稅股份式的演演算法穩定幣UST，因遭遇LUNA拋售而發生死亡螺旋，UST迅速從脫鉤美元到崩盤歸零。 而兩相加持下也引發了以三箭資本為代表的加密貨幣投資機構的虧損破產。
三箭資本（Three Arrows Capital，3AC），此前世界上最大的專注於加密貨幣的風險投資公司之一，2020 年年底，三箭持有 GBTC 份額的 6.1%， 此後一直穩居第一大持倉的位置，當時 BTC 交易價格為 27，000 美元，GBTC溢價為 20%，三箭持倉超過10億 美元。 三箭長期以超低利率無抵押借入BTC轉化成GBTC，然後又將GBTC抵押給同屬於DCG的借貸平臺Genesis， 獲得流動性。 在比特幣下跌，同時GBTC無法當即贖回后，LUNA-UST事件爆發，三箭資本曾花了約5.6億美元購買1090萬個Luna 並且質押在鏈上，在流動性枯竭后3AC宣布破產。
5、以太坊2.0合併升級。
在6月的流動性危機之後，投資者對以太坊合併的炒作在某種程度上可以讓市場擺脫絕望，關於網路的工作量證明分叉的討論點燃了更多投資者的熱情。
最終，合併於2022年9月15日正式完成，這也被譽為自比特幣推出以來最大的加密技術更新，可稱得上是加密歷史上里程碑的事件之一。
6、交易所FTX宣布破產。
11月11日，全球最大中心化加密資產交易所之一FTX宣布破產。 而宣布破產時FTX僅持有9億美元可售的資產，而負債為89億美元，資金缺口高達80億美元，用戶資產遭遇挪用。
FTX、三箭資本為代表的加密機構的連鎖崩盤，源於在監管缺位的投資市場下，挪用資金、加大槓桿、資金持有者風險轉嫁等行為限制過少或成本過低。 事實是2022年多國在持續宣導加大對加密市場的監管介入程度。 儘管大量機構在2022年陷入困境，但這側面證明了加密投資市場的環境正逐漸邁向逐漸走向健康有序。
上文提到，各主要經濟體針對加密行業監管存在不同差異。
差異原因一方面源於各地經濟發展水準存在差異，不同於已成熟發展較長時間且存在實體監管對象的數字銀行、數位保險等數位金融行業，加密貨幣是目前數位金融領域發展最快、爭議最大、監管難度最高的領域，而且有可能給現有金融體系帶來顛覆性影響。 另一方面也受到加密市場發展不同階段的制約。
不少聲音認為，因為加密貨幣的私人性質，超出了任何當局現行制度的監督，而且加密資產的匿名性在誕生之時排斥監管的特性就決定了與灰色產業鏈的相關性。 當前以比特幣為代表的加密資產監管面臨許多困難，而最重要的是給法律體系帶來困境：幾乎不可能以集中的方式監管分散式網路。 這需要從立法到執法層面的全新探索，這裡不再做過多贅述。
相較於依賴於外部監管需要從技術、法律等層面逐一解決，行業內部革新在2022年此刻顯得更為迫切和有效。
在FTX事件發生后，作為加密市場基礎的中心化交易所業務遭遇行業信任危機。 資金安全如何保障成為穩定行業信任基石的根本。 提供資金託管服務的加密機構集中發佈儲備金證明（PoR：Proof of Reserves，儲備金證明是指持有加密貨幣的託管業務應該創建關於其儲備的公開憑證，並與用戶餘額/負債的證明相匹配）。
目前來說，儘管儲備金證明能夠提供一定程度的資金償付能力證明，但仍然具有一定的局限性。 例如資金快照證明存在造假空間、資金/負債披露不完全等問題仍然存在。 但不得不承認這對於提高行業的透明度，規範從業機構具有積極的意義。 從長遠來看，採用儲備證明標準是一種自我監管形式，可以增強使用者對中心化平臺和行業的信心，更安全的生態系統將吸引更多投資者，併為更多機構資本流入加密市場提供跳板。
另一方面，市場對去中心化業務的呼聲開始水漲船高。 從實際角度出發，去中心化交易不僅增加了透明性，而且整個金融協定通過智慧合約自動執行，很大程度上減少了中心化交易服務過程中潛在的各類風險，如資金挪用等。 但基於目前技術條件等因素制約，去中心化、安全性、可擴充性“不可能三角的存在顯示，安全性提升仍然是DEX業務發展目前的遭遇的瓶頸。
並且，Web3賽道在2022年發展同樣如火如荼。 Web3.0是相對於Web1.0和Web2.0而言的。 而Web3.0本質上是一種契約，這種契約通過區塊鏈等技術形成一個通行的標準，在不同APP、不同領域都是通用的，這就為使用者更大範圍的互動提供了可能，因此可以將Web3.0稱之為契約互聯網。 如今的Web3.0實際上是基於區塊鏈底層架構的新的網路生產組織方式，其核心是將互聯網的控制權交還給使用者，以用戶創作來為互聯網增加內容，而在互聯用戶創造內容的過程中，通過區塊鏈，比如DeFi和NFT 來組建一個分散式生產組織體系。
目前Web3.0的藍海正等待著互聯網企業挖掘。 但同時應當注意，當前Web3.0實際上是區塊鏈技術的延伸，各大互聯網平臺，還是在技術儲備階段。 不少互聯網平台企業只是藉著Web3.0的概念來佈局自身業務的未來形態，未必有明確的Web3.0技術實現路徑。 以以太坊為代表的區塊鏈平台雖然有很多實踐嘗試，但很多實踐基於金融化，距離普及度高的工具化還有很大距離。 所以，當前互聯網巨頭要在技術層面儲備，在應用場景層面積極探索，為Web3.0未來發展提供更多可能性。
三、結語
2022年也許對於加密行業乃至全球金融投資市場來說都是艱難的一年，受黑天鵝事件作用下風險點集中爆發是主要影響因素。 但對於投資者來說風險同樣意味著機遇，加密行業未嘗不會在歷經風霜后迎來春暖花開。 對於加密市場從業者、投資者來說，“動蕩”一詞貫穿全年。 從戰爭中用於救濟到行業動蕩的爆發，整個市場都在沉浮中感受熊市的來勢洶洶。 加密市場既是新興的，也更具全球性屬性，正如上文所述，加密市場對於大事件會做出最敏感的反應，但正因為具備了如此的特性，從2022年已經發生的幾次事件中我們也不難發現，其具備超強反脆弱性。
這就像一枚硬幣的兩面，一方面代表了加密金融既是新的金融業態、新的金融發展階段，也是金融業持續發展的延續。 但另一方面全球金融市場的問題也在加密市場得到了放大和加劇。 通過從業者的自我規範和合理監管的發展升級，加密市場的未來之路仍然可期。
