核心RWA叙事 随着RWA叙事的获得关注，美国发布了几份政策报告。值得注意的是，白宫发布的来自总统金融市场工作组的报告，标题为《加强美国在数字金融技术中的领导地位》，支持将代币化证券、稳定币和可编程结算作为未来金融系统的基石，并明确提到Ondo Finance。 通过分析Ondo Finance的进展，我们可以剖析RWA领域的关键叙事和未来方向。

RWA的基础叙事和产品 Ondo Finance将其最终目标定位为“一个更开放、高效、全球可及的金融系统，由代币化的现实世界资产驱动。”它通过发行代币化国债和为全球投资者提供收益稳定币，朝着这一目标迈进，并建立第一个支持它们的链上金融协议。其产品组合代表了RWA的当前基础叙事： 代币化国债：Ondo Finance发行OUSG，这是一种由美国国债支持的代币。购买OUSG相当于持有一个投资于短期国库券组合的基金的股份。该代币的内在价值随着基金的净资产值（NAV）而增加，实际上每天自动复利。OUSG的基础资产不仅包括BlackRock的BUIDL基金，还有来自Franklin Templeton、Wellington和Fidelity的国债基金。这是传统债券投资者最容易接受的RWA资产类别。当前市场规模为68亿美元，代币化国债是第二大非稳定币RWA资产类别（严格的RWA分类中，私人信贷排名第一，仍在争论中）。除了Ondo，其他在这一领域的关键协议包括Securitize和Hashnote。 收益稳定币：Ondo Finance发行USDY，这是一种由短期美国国债和银行存款支持的收益稳定币。收益每天累积到代币的价值，使持有者能够自动获得回报，而无需质押或锁定其资产。今年5月，收益稳定币的市场总值超过110亿美元，比2024年初的15亿美元增长了7倍。除了USDY，Ethena的市场总值在过去30天内也增长了超过70%，攀升至第三位。收益稳定币代表了一种更具RWA本土发行模式，值得密切关注。 RWA借贷协议：Ondo Finance推出了Flux Finance，这是一个基于Compound V2资产池模型的去中心化借贷协议。它允许用户使用高质量的RWA作为抵押品借入稳定币，或将闲置的稳定币借出以赚取利息。RWA资产类别的规模已经超过250亿美元，其流动性足以支持大规模借贷协议。我们预计不仅会出现更多生态系统特定的协议，如Flux Finance，还会随着更多RWA上链，跨链借贷协议的出现。

下一阶段 RWA 产品方向 多资产发行与交易平台：从发行到交易，市场需要一个双向平台来将数千种公开交易的证券（股票、债券、ETF）代币化并上链。这将允许用户全天候交易，并在生态系统内利用 DeFi 工具。Ondo Finance 的全球市场计划就是朝这个方向迈出的一步，计划最初推出 100 种代币化的美国股票。这代表了一个交易所级别的机会，在线经纪公司、中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）都将竞争。我们还预计本地发行和交易平台将会出现并表现强劲。 共享流动性协议：通过使用抵押代币作为不同发行者之间的共享流动性层，这些协议可以为第三方发行的 T-Bill 代币（或其他资产）提供即时流动性。这为整个市场创造了一个即时赎回机制，是提高 RWA 资本效率的有效方式。Nexus 已经在探索这个方向。 RWA 抵押的 Layer 1：权益证明（PoS）机制自然适合 RWA。然而，现有基础设施的可移植性较差，迫切需要一个专为机构级 RWA 发行和交易设计的专用 PoS Layer 1。在这样的链上，验证者不仅可以质押加密资产，还可以质押高度流动的 RWA，从而减少加密市场波动对网络安全的影响。Ondo Chain、Mantra 和 Polymesh 已经在这一领域进行尝试。 更开放的入驻机制：Ondo Finance 的一个短板是其相对封闭的 KYC 过程，这导致资产持有地址的数量有限。例如，OUSG 的 7 亿美元市值中，前 10 个地址持有超过 90% 的资产。其借贷协议 Flux Finance 的 TVL 也未超过 1 亿美元。未来的 RWA 产品需要找到更好的方法来平衡 KYC/合规性与开放性，以解锁真正的链上流动性。

总之，我们认为 RWA 是连接传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的关键战场，但市场仍处于初期阶段。Ondo Finance 的产品组合为这一愿景奠定了初步基础。我们相信 RWA 叙事的下一个阶段将通过资产发行层 -> 资产交易层 -> 流动性和衍生品层推进，催生出更多专注的 L1、平台和原生 RWA DeFi 协议。这将使传统发行者能够推出合规的链上产品，最终将机构级资产连接到可编程和互操作的链上世界。