Circle能否撑起250倍PE？“稳定币第一股”的虚胖隐忧
6月5日Circle成功IPO，市场给出的估值令人咋舌：PE 高达 250+！然而基本面：合规成本高到没有利润、降息周期很容易亏损、发行量靠大量补贴、未来市场竞争激烈
这是一家高速增长的fintech新贵，还是一头披着USDC外衣的“债券套利独角兽”？
来拆解👇
1/ 首先回顾一下 Circle 的商业模型：
-发行为主 $USDC
-收益来自T-bill 储备利息
-合规路径完整，牌照齐全
-和 Coinbase、Base Chain、Solana、Sui 等深度合作，听起来像是稳定币界的“Stripe + BlackRock”混合体
2/ 先看最重要的核心数据：利润来源
Circle 过去一年收入超 $700M，
但绝大多数来自“USDC 储备”所赚取的美债利息
这就意味着两个大问题👇
3/ 第一，Circle 的利润极度依赖利率水平
一旦进入降息周期（现在就是），美债利差收窄，Circle 的利润直接腰斩
它不是平台公司，也不是科技飞轮，而是一个变相的“稳定币息差套利公司”
4/ 第二，它没有多元化收入结构
没有支付闭环、没有 SaaS 产品、没有资产管理服务，
连钱包也不掌握，toC 完全靠 Coinbase 和第三方钱包绑定
→ 盈利结构单一，极易被周期压垮
5/ 再看市场竞争：
GENIUS 稳定币法案刚刚通过，门槛降低，Paxos、PayPal、JPMorgan、Visa 都可以合法发行稳定币
Circle 再也不是唯一的“合法稳定币玩家”
6/ 而且 USDC 的增长也遇到了天花板：
-不如 USDT 灵活
-补贴推动下才有 adoption
-被部份新兴L1、L2链冷落
-无用户网络效应
过去靠“合规”占领市场，未来合规是所有人的标配
7/ 跟其他支付类fintech公司的估值对比：Circle 没有更强的用户量，没有更广的产品线，也没有飞轮效应，但却估得比谁都高
要维持 250 倍 PE，意味着：
-必须长期维持高增长
-且不被其他稳定币抢占市场份额
-还得美债利差持续维持
-同时要抵抗各国央行数字货币、Tether、本地化稳定币的多重冲击
8/ 总结来看：
✅ Circle 是稳定币赛道的合规先驱
✅ 是链上美元流通的核心基础设施之一
✅ 有品牌、有牌照、有生态
但它绝不一定是稳定币的终局，更不是“金融科技里的英伟达”
9/ 一个更合理的 Circle PE 估值，或许应该是 30–50 区间，
对标的是 Stripe、Wise、Block等
现在的 250 倍，更多是流动性溢价 + 稀缺炒作 + 合规情绪红利，估值迟早要回归理性
10/ Circle 上市值得庆贺，但也要警惕它成为“虚胖型独角兽” 的典型样本
随着更多稳定币入场，美债利率下调，USDC 市占下降，市场迟早会重新评估它的真实价值
Kay神观点
@OdailyChina 报道
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