通过收入视角简要分析 @HyperliquidX 背后的数据 去中心化永续合约产品支持的交易量从每周约200亿美元稳步增长至2025年5月19日当周超过1000亿美元。这种增长主要来源于Hyperliquid，其每周交易量接近800亿美元。截至撰写本文时，Hyperliquid支持超过75%的永续去中心化交易所（perp DEX）交易量。 换一种方式来看，Hyperliquid是近年来第一个蚕食传统巨头市场份额的产品。Hyperliquid的未平仓合约量是ByBit的一半，是Binance的三分之一。 Hyperliquid的关键创新之一是其HLP（Hyperliquidity Provider）金库。它通过协议金库使任何用户都可以提供流动性，从交易和清算中赚取费用，并与流动性提供者共享这些费用。 平台产生的费用分配给向HLP金库提供流动性的用户以及用于回购HYPE代币的援助基金。截至2025年5月26日，已回购超过2300万枚HYPE代币，价值8.77亿美元。这些费用在过去几个月中累积起来。 Hyperliquid目前每天收入约250万美元，年收入约9亿美元。当前市值为122亿美元，使得市销率（P/S）倍数为13.3。这比其他衍生品平台如dYdX和Synthetix更便宜。美国的零售交易平台Robinhood的市销率倍数为17，Coinbase的市销率倍数约为10。 我们内部做了一些基本数学计算，比较了Hyperliquid的产品与Binance、Bybit和Coinbase的永续业务。 在2025年第一季度，Binance支持了2万亿美元的现货交易量和6万亿美元的期货交易量。我们假设现货和期货的中位数费用分别为0.05%和0.028%。现货和期货的总收入约为26.8亿美元（现货10亿美元，期货16.8亿美元）。这使得Binance的年收入达到107亿美元。 BNB的总市值为1000亿美元。并非Binance的全部价值都归属于BNB。假设Binance的总价值有1.5到3倍的溢价，其市销率倍数约为15到30。如果以Binance为基准，Hyperliquid在约13倍市销率时似乎是合理估值。 传统公司的固定成本通常高于区块链公司的固定成本。这是因为区块链协议将其基础设施外包给分布式验证者网络，运营人员极少，几乎没有实体足迹。其成本收入比可以比传统金融机构低一个数量级。 因此，如果Hyperliquid需要处理10倍的交易量或Aave需要支持10倍的总锁仓量（TVL），它们不需要雇佣更多员工或开设新分支机构。区块链业务的扩展不会成比例地增加成本。这意味着区块链公司的净利润率高于传统公司。 因此，如果Robinhood和Hyperliquid都以13倍市销率交易，Hyperliquid会更具吸引力，因为它可以将更多收入分配给代币，而不是Robinhood。但需要注意的是，HYPE代币未来还有解锁计划。计算基于流通供应量，而非完全稀释估值（FDV）。 HYPE目前的市值约为110亿美元，占永续市场交易量的约4%。当前市销率倍数约为13.3。在2024年，永续市场（DEX + CEX）的总交易量为60万亿美元。我们假设2025年增长25%，总交易量将达到75万亿美元。以下表格显示了不同市场份额和市销率倍数下的HYPE市值。 因此，如果HYPE占据永续市场总交易量的10%，以12倍市销率计算，其市值将达到225亿美元——是当前市值的两倍。 自从HYPE的管理方式受到质疑以来，已经有一段时间了。上一次发生类似转变是OpenSea让位于Blur，或者Binance在ICO热潮期间整合现货资产市场。我们认为Hyperliquid在永续市场中的主导地位非常有趣，并将继续关注其生态系统。 如果您是基于Hyperliquid构建的创始人，我们希望与您交流。请私信我们！ 免责声明——Dco在其财库中持有少量Hyperliquid头寸。