Вирішення проблеми торгівлі Memecoin Wash на блокчейні Solana Незмінний успіх Solana у залученні користувачів і фінансової активності поставив деяких у криптоспільноті. Деякі стверджують, що більшість із задокументованих 111 мільйонів активних гаманців Solana щомісяця, порівняно з 5,4 мільйонами у Ethereum, переважно є користувачами Sybil (фальшивими). Недоброзичливці успіху Solana також стверджують, що дохід Solana в ланцюжку обумовлений торгівлею мемкоїнами. Крім того, передбачається, що активність мемкоїнів Solana в основному складається з миття торгівлі, а не органічного обсягу. Скептики Solana екстраполюють ці припущення, щоб зробити висновок, що ефективність токенів SOL обумовлена доходами, отриманими від підозрілої торгівлі. Що стосується гаманців, то дуже складно розплутати активність, пов'язану з тим, що один користувач контролює багато гаманців, у порівнянні з більш органічною активністю, отриманою від одного користувача, який контролює один гаманець. Ми згодні з тим, що дуже велика частина цих гаманців не є органічними. Щоб оцінити «FUD» на мемкоїнах, ми проаналізували нещодавню активність мемкоїнів на Solana та порівняли її з активністю Ethereum за той самий період. Крім того, ми порівняли поточну активність Solana та Ethereum з піковою активністю мемкоїнів на Ethereum восени 2021 року. Щоб ще більше контекстуалізувати речі, ми додали до цього міксу торгівлю NFT, яку багато криптонедоброзичливців раніше називали неорганічним фактором комісій за блокчейн. Ми вважаємо, що активність мемкоїнів на Solana є значною, оскільки близько 34,3% доходів Solana припадає на активність мемкоїнів і NFT. Це можна порівняти з приблизно 6,6% доходів Ethereum сьогодні та 20,3% доходів Ethereum у період з липня по жовтень 2021 року. За нашими оцінками, частка вош-трейдингу обсягу мемкоїнів та NFT становить 41,4% на Solana порівняно з 28,9% та 44,4% відповідно для Ethereum у 2024 та 2021 роках. Фіктивний трейдинг – це практика купівлі та продажу одного й того ж активу з метою створення хибної ринкової активності, завищення обсягів торгівлі без реального ризику чи прибутку. Підсумовуючи, ми оцінюємо, що 14,2% доходів Solana надходить безпосередньо від фіктивної торгівлі порівняно з 2% для Ethereum у 2024 році та 9% у середині 2021 року. Одне важливе застереження до цього аналізу полягає в тому, що він передбачає, що торгівля мемкоїнами Solana генерує MEV відповідно до звичайної торгівлі. Без MEV на цих торгах наші оцінки впали б на 50%. Ми використовували запити Dune Solana та блокчейну Ethereum для накопичення активності мемкоїнів та NFT протягом визначених часових діапазонів, щоб виконати цей аналіз та. Потім ми використовували дані MEV та комісії за транзакції від Artemis, Jito та Flashbots, щоб оцінити дохід кожної мережі від комісії за газ та MEV. Ми порівняли ці цифри, щоб оцінити частку загального доходу від блокчейну (комісії + MEV), отриманого від активності мемкоїнів та NFT. Для мемкоїнів ми потім витягли загальну торгову активність на DEX для Solana та Ethereum. Ми відфільтрували цю активність для фіктивної торгівлі, використовуючи порогове значення для відношення щоденного обсягу торгів до ринкової капіталізації монети за денну торгівлю. Якщо обсяг торгів перевищує цей поріг, це вважається відмиванням торгівлі. Ми вибрали 0,05 як поріг, розрахувавши середнє значення V/MC SOL за останні три місяці, ~0,0125, і помноживши його на 4, що є нашою оцінкою волатильності мемкоїнів відносно волатильності SOL. Дивіться таблиці у відповідях для аналізу чутливості щодо маркування торгівлі мемкоїнами. Щоб оцінити чисту торгівлю NFT на Solana, ми використовували методологію Dune Analyst @ tianjinfan. Для вош-трейдингу NFT на Ethereum ми використовували методологію mighty @ hildobby. Ми вважаємо, що більша кількість торгів мемкоїнами та фіктивної торгівлі Solana пов'язана з кількома факторами: Solana — це ланцюжок з високою пропускною здатністю, який оцінює транзакції в 1/10 000 від транзакцій Ethereum. Альтернативна вартість вош-трейдингу на Solana набагато дешевша, ніж на Ethereum. Крім того, активність мемкоїнів на Solana активніша завдяки яскравій екосистемі додатків Solana, які спрощують торгівлю мемкоїнами. Крім того, завдяки архітектурі Solana з низькою затримкою, торгівля мемкоїнами є кращою для користувача на Solana, ніж на Ethereum. Нарешті, ми стверджуємо, що архітектура MEV Solana може призвести до збільшення обсягів токенів. Це пов'язано з тим, що торгівля MEV Solana ґрунтується на статистичних оцінках укладання транзакції шляхом подання великої кількості ордерів на одну й ту саму угоду. Деякі з них, швидше за все, потрапляють без захоплення MEV, і це може призвести до вищих торгових показників, ніж на Ethereum, де побудова блоків здійснюється за допомогою дискретних торгів, а не надсилання великого обсягу замовлень. Якщо контекстуалізувати потенційний SOL ETP серед порівнянних інвестицій, то погляд на такі компанії, як Alibaba, DraftKings і CME, може бути повчальним. У випадку з Alibaba спочатку існував скептицизм щодо обсягу пакетів, який міг включати «порожні пакети» для підвищення показників, проблему, яку дослідження андеррайтерів розглядали до IPO BABA на Нью-Йоркській фондовій біржі в 2014 році. Подібним чином, DraftKings і CME отримують більшу частину свого доходу від спекулятивної торгівлі, причому обидві платформи надають стимули, такі як знижені комісії або знижки, для заохочення активності. На противагу цьому, хоча обсяги транзакцій Solana включають деяку фіктивну торгівлю та спекулятивну активність, вона не стимулює користувачів подібним чином, оскільки її високий рівень активності обумовлений недорогим дизайном блокчейну з високою пропускною здатністю. Активність Solana в ланцюжку зосереджена в основному в мемкоїнах, що робить її центром для спекулятивних активів у криптосвіті. Однак, на відміну від DraftKings, чий бізнес обмежується азартними іграми, Solana має потенціал для розширення за межі спекуляцій до ефективних варіантів використання, таких як децентралізовані мережі фізичної інфраструктури (DePIN) і додатки соціальних мереж. Хоча мемкоїни роблять значний внесок у поточний дохід Solana, його висока оцінка — приблизно 250-кратний форвардний дохід — відображає очікування інвесторів щодо майбутнього зростання в неспекулятивних додатках. Аналіз джерел доходів Solana важливий, оскільки він виявляє занепокоєння щодо запропонованого нами SOL ETP. Оскільки є підстави вважати, що значна частина доходів SOL отримана від підозрілої торгівлі, наш проспект ETP включає значне розкриття ризиків. Тим не менш, ми вважаємо, що такий високий рівень активності є результатом високоякісного користувацького досвіду Solana і стане менш важливою частиною прибуткової бази Solana в міру того, як у Solana з'явиться нова активність. Трансформація Ethereum має стати дороговказом для того, як обсяги DEX Solana можуть з часом дозріти до торгівлі меншою кількістю активів, пов'язаних з мемами. Нарешті, анонімному обліковому запису X, який постійно забиває поштові скриньки наших босів і згадує зі скаргами та погрозами на цю тему, ми нагадуємо йому чи їй, що Сполучені Штати працюють за регуляторним режимом, заснованим на розкритті інформації. Вищезазначені питання були розглянуті в усіх факторах ризику в нашому поточному проспекті SOL ETP. VanEck дійсно бере на себе відповідальність емітента, пропонуючи запропонувати Фонду. Компанія VanEck та її юридичний відділ приділяють значну кількість часу та коштів для того, щоб усі суттєві ризики були визначені в документі про розміщення та не були пропущені суттєві факти. Ось відповідний розділ: "Торгові платформи SOL можуть бути схильні до шахрайства та маніпуляцій" «SEC виявила можливі джерела шахрайства та маніпуляцій на ринку SOL загалом, включаючи, серед іншого, (1) «фіктивну торгівлю»; (2) особи, які займають домінуюче становище в SOL і маніпулюють ціноутворенням SOL; (3) злом мережі SOL і торгових платформ; (4) зловмисний контроль над мережею Solana; (5) торгівля, заснована на суттєвій, непублічній інформації (наприклад, плани учасників ринку щодо значного збільшення або зменшення своїх активів у SOL, нові джерела попиту на SOL) або на основі поширення неправдивої та оманливої інформації; (6) маніпулятивна діяльність, пов'язана з передбачуваними «стабільними монетами», включаючи Tether (для отримання додаткової інформації див. статтю «Фактори ризику — фактори ризику, пов'язані з цифровими активами — ціни SOL можуть постраждати через стабільні монети (включаючи Tether і US Dollar Coin («USDC»)), діяльність емітентів стейблкоїнів та їх регуляторний режим»); та (7) шахрайство та маніпуляції на торгових платформах SOL. Потенційне маніпулювання ринком, випереджання, «вош-трейдинг» та інші шахрайські або маніпулятивні торгові практики можуть збільшити обсяги на крипторинку та/або спричинити спотворення цін, що може негативно вплинути на Траст або завдати збитків акціонерам». @Patrick_Bush_VE