Оригинальное название: «Скоро разблокировка токенов: снимок бизнеса, предыстории, токенов и оценочных ожиданий WLFI»

Алекс Сюй, партнер по исследованиям, Mint Ventures

Знакомство

Цена акций Circle выросла в полном разгаре после листинга (и значительно упала в последние дни), а акции стейблкоинов на мировом фондовом рынке также крайне неспокойны. Законопроект о стейблкоинах в США, Genius Act, прошел голосование в Сенате и направляется в Палату представителей. Недавно чистокровный проект семьи Трампа, World Liberty Financial, сообщил, что токен может быть разблокирован заранее, что является сенсационной новостью в условиях недавней общей депрессии и отсутствия темы на рынке подражателей.

Так как же обстоят дела у World Liberty Financial до сих пор? Как устроен механизм токенов? Что должно быть якорем для оценки? В этой статье я попытаюсь разобраться в бизнес-статусе, деталях проекта, механизме токенов и ожиданиях от оценки World Liberty Financial в нескольких измерениях, а также предоставлю вам несколько точек зрения для наблюдения за проектом.

P.S.: Эта статья представляет собой постановочное мышление автора на момент публикации, которое может измениться в будущем, причем взгляды крайне субъективны, и могут быть ошибки в фактах, данных и логике рассуждений.

Бизнес: Статус продукта и основные конкурентные преимущества

World Liberty Financial (WLFI) — это децентрализованная финансовая платформа, соучредителем которой является семья президента США Дональда Трампа, а ее основным продуктом является стейблкоин доллара США USD1. USD1 — это стейблкоин, привязанный к доллару США в соотношении 1:1 и полностью обеспеченный наличными деньгами и резервами Казначейства США. У World Liberty Financial также есть бизнес-план по кредитованию (на основе Aave) и приложение Defi, но оно еще не запущено.

Данные о транзакциях за 1 доллар США

По состоянию на июнь 2025 года стейблкоин стоимостью 1 доллар США имеет в обращении около 2,2 миллиарда долларов. Среди них предложение BNBchain составляет 2,156 миллиарда, предложение Ethereum — 48 миллионов, предложение Tron — 26 000, а масштаб 1 доллара США, выпущенного на BNBchain, составляет 97,8%, а подавляющее большинство 1 доллара США выпущено на BNBchain.

Что касается пользователей в сети, то BNBchain имеет 248 000 адресов для хранения криптовалют, Ethereum — 66 000, а Tron в настоящее время имеет только один.

Если посмотреть на запасы токенов, то 93,7% 1 доллара США (что соответствует 2,02 миллиарда) на BNBchain находится на двух адресах на Binance, из которых 1,9 миллиарда сосредоточены на одном адресе (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC) на Binance.

Если мы посмотрим на размер токена USD1, то обнаружим, что до 1 мая 2025 года рыночная капитализация USD1 составляла всего около 130 миллионов долларов, но 1 мая размер взлетел до 2,13 миллиарда, увеличившись за одну ночь почти на 2 миллиарда долларов.

Кривая роста в масштабе USD1, источник: CMC

Этот всплеск размера на самом деле в основном связан с инвестициями в акционерный капитал в размере 2 миллиардов долларов в торговую платформу Binance инвестиционной фирмой MGX из Абу-Даби в мае 2025 года, которая выбрала 1 доллар США в качестве валюты платежа в транзакции, а размер токена 1 доллар США, который в настоящее время остается на адресе Binance, составляет всего около 2 миллиардов.

Это означает:

· Binance, которая не конвертировала его в доллары США или другие стейблкоины после принятия инвестиций в размере 1 доллара США от инвестиционной компании MGX из Абу-Даби, в настоящее время является крупнейшим держателем 1 доллара США, на долю которого приходится 92,8% от общего размера 1 доллара США

· Если исключить токены, сформированные этой торговой платформой, то USD1 по-прежнему остается небольшим стейблкоином с оборотной рыночной капитализацией чуть более 100 миллионов

Предполагается, что при развитии будущего проекта эта модель расширения бизнеса будет повторена.

Деловое сотрудничество

Что касается расширения рынка, то в настоящее время WLFI наладила сотрудничество с рядом учреждений и соглашений. В июне 2025 года WLFI объявила о партнерстве с лондонским криптофондом Re7 для запуска хранилища стейблкоинов на сумму 1 доллар США на протоколе кредитования Ethereum Euler Finance и стейкинг-платформе Binance Chain Lista для расширения влияния USD1 в экосистемах Ethereum и BNB Chain. Lista — основная платформа для стейкинга BNB, в которую инвестирует Binance Labs.

Кроме того, Aave, крупнейшая децентрализованная кредитная платформа, также выступила с предложением о введении 1 доллара США в Aave на рынках Ethereum и BNBchain, и проект был проголосован. Что касается торговых платформ, то USD1 был зарегистрирован на CEX, таких как Binance, Bitget, Gate и Huobi, а также на DEX, таких как Uniswap и PancakeSwap.

Конкурентное преимущество World Liberty

Конкурентное преимущество World Liberty просто и понятно: сильное влияние семьи Трампа в политике дает программе врожденное преимущество перед другими программами в определенных видах развития бизнеса. Проект также является каналом связи с частными лицами, организациями и даже странами, у которых есть деловые и политические потребности в Трампе, которые, возможно, захотят попробовать.

Binance использует 1 доллар США, выпущенный World Liberty, в качестве средства финансирования, принимает огромные инвестиции от инвестиционной компании MGX из Абу-Даби и затем держит их без процентов (что эквивалентно поддержке 1 TVL доллара США), а также быстро запускает 1 доллар США, что является лучшим примером.

Тем не менее, есть три основных риска для держателей токенов World Liberty:

· У семьи Трампа есть много способов получить выгоду, и World Liberty может оказаться не тем, который перевозчики в конечном итоге выберут (о различных способах заработка семьи Трампа можно прочитать в статье Bloomberg «Машина для зарабатывания денег семьи Трампа», опубликованной в конце мая этого года)

· Сам токен WLFI не связан со стоимостью проекта World Liberty (подробнее об этом в разделе «Модели токенов» ниже)

· После того, как семья Трампа продаст токены, или даже по пути, они могут в основном отказаться от тяжелой работы проекта и мягко сбежать (имеются в виду все криптоактивы, выпущенные Трампом в прошлом, от токенов Трампа до различных NFT)

Предыстория: Спонсоры и детали финансирования

Опыт работы основной команды

Основная команда World Liberty Financial является выходцем из политического и делового мира, что также является основным конкурентом и источником влияния проекта.

Сердцем проекта, несомненно, являются 45-й и 47-й президенты США Дональд Трамп и трое сыновей его семьи: Дональд Трамп-младший, Эрик Трамп и 17-летний Бэррон Трамп.

Однако их «проектные позиции» на официальном сайте World Liberty Financial претерпели тонкие изменения в прошлом месяце, и во введении официального сайта в середине июня позиция Дональда Трампа — весьма фиктивный «главный криптозащитник», а позиция трех сыновей — еще и весьма фиктивный «посол Web3».

В «Золотой книге» проекта четыре члена семьи Трампа также определены следующим образом:

Несмотря на это, четыре члена Трампа опережают соучредителя.

Страница представления команды World Liberty Financial на середину июня

Однако в последнее время представление четырех человек на официальной странице команды было изменено: сам Трамп – «почетный соучредитель», а остальные трое сыновей стали соучредителями.

Страница представления команды World Liberty Financial на середину июня

Еще одна незначительная деталь заключается в том, что сам Дональд Трамп, а также Стивен Виткофф, еще один «почетный соучредитель» (ранее известный как Co-Founder на официальном сайте, теперь измененный на «Emeritus Co-Founder»), добавили в описание должности маленькую, едва заметную сноску «1», которая размещена внизу страницыСлова «Отстранен от должности при вступлении в должность» означают, что как только человек вступает в должность, его «почетный соучредитель» будет отстранен от должности.

Это типичная практика комплаенса, разработанная для того, чтобы позволить заинтересованным сторонам в правительстве избежать конфликта интересов с компаниями при выполнении государственных обязанностей и выполнить этические требования Соединенных Штатов о том, что государственные служащие или старшие правительственные чиновники должны разорвать связи с частным бизнесом.

Но вот в чем дело: Дональд Трамп теперь является государственным чиновником в Соединенных Штатах — президентом Соединенных Штатов.

Помимо семьи Трампа, еще одним тяжеловесом в команде является давний деловой партнер Трампа, нью-йоркский магнат недвижимости Стивен Виткофф, который является почетным соучредителем. Он является основателем и председателем Witkoff Group и знаком с Дональдом Трампом с 1980-х годов, и они долгое время были друзьями и деловыми партнерами, часто вместе играя в гольф.

С тех пор, как Трамп вступил в должность, Стивен Витков был назначен Трампом «специальным посланником США по Ближнему Востоку», подчиняясь непосредственно Трампу, играя центральную роль в крупных важных переговорах, включая переговоры между Израилем, Катаром, Россией и Украиной, а также он является «личным посланником» Трампа с Путиным, и неоднократно представлял Трампа в Москве на встречах с российскими лидерами.

Семья Витковых также активно участвует в проекте: ее сыновья Зак Виткофф и Алекс Виткофф являются соучредителями WLFI.

Помимо политических и деловых знаменитостей, технологиями и операциями WLFI в основном занимаются деятели криптоиндустрии. Зак Фолкман и Чейз Херро, оба соучредители, являются серийными предпринимателями в криптопространстве, которые основали DeFi-платформу Dough Finance, но проект потерпел неудачу в результате раннего взлома. В проекте WLFI Фолкман и Херро первоначально стали основными контролерами компании, прежде чем в январе 2025 года контроль перешел к организации, контролируемой семьей Трампа.

Другой ключевой член, Ричмонд Тео, ранее был соучредителем и бывшим генеральным директором Asia в отделе стейблкоинов и платежей WLFI, Ричмонд Тео, который ранее был соучредителем и бывшим генеральным директором Paxos, известной компании, занимающейся стейблкоинами. Кроме того, в команду входят практики блокчейна, такие как Кори Каплан (руководитель технологической стратегии) и Райан Фанг (руководитель отдела роста), а также традиционные эксперты по финансовому соответствию, такие как Брэнди Рейнольдс (директор по соответствию).

В проект также был приглашен ряд советников, таких как Люк Пирсон, партнер Polychain Capital, и Сэнди Пэн, сооснователь сети Ethereum layer 2 Scroll. Сэнди Пэн помогал с операциями во время продажи токенов.

Об изменениях в доле семьи Трампа в проекте World Liberty Financial

На самом деле, доля семьи Трампа в World Liberty Financial снижается с 75% до 40%.

От 75% до 40% от начала снижающаяся доля, возможно, была передана Джастину Сану, DWF Labs и недавно объявленным инвестициям в размере 100 миллионов долларов в фонд Aqua 1 Foundation (только предположения).

История финансирования и инвестиционные институты

С момента своего запуска в сентябре 2024 года World Liberty Financial привлекла более 700 миллионов долларов в рамках нескольких раундов финансирования, и ее оценка также быстро выросла с тех пор, как Трамп вступил в должность, и после выпуска монет. Автор рассматривает различные раунды финансирования следующим образом:

Стоит отметить, что согласно Gold-Paper и сайту проекта, семья Трампа получит 75% чистой выручки от продажи токенов (последующая перепродажа акций должна быть эквивалентна выручке от продажи от замаскированной перепродажи токенов), и 60% чистой прибыли от будущего бизнеса (полученной от работы бизнеса стейблкоинов).

Токены: детали распределения, особенности токенов и доход от протокола

Распределение токенов и детали разблокировки

Токен управления платформы WLFI, $WLFI, имеет общее предложение в 100 миллиардов. Согласно официальной экономической модели токена «Золотая бумага», схема распределения и план разблокировки токенов WLFI выглядят следующим образом:

Здесь стоит отметить, что команда выделила 35% токенов на токенсейл, но на данный момент завершено только 25% публичной продажи, и пока нет ответа, что делать с оставшимися 10%.

Кроме того, за исключением части токена, предназначенной для публичной продажи, в которой указан ожидаемый период блокировки в размере 12 месяцев в дополнительных условиях, другие части токена не имеют четкого условия и времени разблокировки, но в настоящее время они находятся в непередаваемом состоянии, как и публичная часть токена. Неоднозначность конкретных условий разблокировки непубличной части токена WLFI вносит в проект высокую степень неопределенности.

Худшее, что можно сделать, — это разблокировать токены и выбросить их на вторичный рынок без предварительного объяснения. Разумно объявить о плане разблокировки закрытой части токена заранее, до разблокировки публичного WLFI, и разблокировать его партиями с помощью формального голосования по управлению сообществом.

Функционал токена

WLFI — это токен чистого управления, WLFI не имеет никаких прав на дивиденды или доход, не представляет собой претензию на акционерный капитал к компании проекта, а его стоимость в основном исходит от участия в управлении.

Распределение выручки по договору

В официальной «Золотой книге» WLFI трактовка доходов от протокола WLFI гласит следующее:

«Первоначальные 30 миллионов долларов чистой выручки от соглашения будут храниться в резерве, контролируемом WLF (в настоящее время «Золотая книга» называет проект аббревиатурой WLF, позже измененной на WLFI) для покрытия операционных расходов, компенсаций и обязательств. Protocol Net Revenue включает в себя доход WLF от всех каналов, включая, помимо прочего, плату за использование платформы, выручку от продажи токенов, доход от рекламы или другие источники дохода, за вычетом согласованных выплат и текущих операционных резервов WLF. Остальная часть чистой выручки от соглашения будет выплачена таким организациям, как DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, которые связаны с нашими учредителями и определенными поставщиками услуг (первоначальные сторонники). Эти организации сообщили WLF, что они планируют использовать большую часть полученных сборов для развертывания соглашения WLF, как только оно будет запущено».

Тем не менее, доход протокола в значительной степени связан с организациями, стоящими за WLFI (хотя эти компании обязались тратить большую часть своих сборов на поддержку протокола), но ясно, что сам токен WLFI напрямую не связан с доходами от бизнеса.

Оценка: Сколько стоит WLFI в долгосрочной перспективе?

Поскольку основным бизнесом WLFI являются стейблкоины, мы можем использовать соотношение «рыночная капитализация/рыночная капитализация стейблкоинов» Circle, уровень оценки его основного конкурента, который был включен в список, чтобы «приблизительно» оценить разумный диапазон оценки токенов WLFI. По состоянию на конец июня размер USDC составлял около 61,7 миллиарда.

Рыночная капитализация Circle за тот же период составила $41,1 млрд, а если учесть опционы, конвертируемые облигации и т. д., то примерная полностью разводненная рыночная капитализация составит $47,1 млрд. Другими словами, соотношение «рыночная капитализация/рыночная капитализация стейблкоинов» Circle составляет: 411/617~471/617=0.66~0.76.

Если рассчитать на основе текущего размера стейблкоина WLFI в 2,2 миллиарда, рыночная стоимость проекта WLFI составляет 22 * 0,66 ~ 0,76, соответствующая оценка проекта составляет от 1,452 до 1,672 миллиарда долларов США, а соответствующая цена токена WLFI составляет 0,0145 ~ 0,0167.

Очевидно, что это число, с которым инвесторам WLFI трудно согласиться, и оно находится только вблизи линии безубыточности для первого раунда публичных инвесторов. Ожидания от WLFI высоки, и возможные причины включают в себя:

· WLFI не полностью разблокирована в первые дни, и ее рыночная капитализация в обращении намного меньше, чем у FDV, и WLFI может пользоваться более высокой премией

· WLFI находится на ранних стадиях, и его потенциальные темпы роста намного выше, чем у Circle

· У WLFI сильные политические ресурсы, должна быть «премия Трампа», и будет большое количество проектов, спешащих сотрудничать с WLFI

· Настроения и пузыри на криптовалютном рынке более агрессивны, чем на фондовом рынке, и WLFI имеет более высокую премию, чем Circle

· WLFI может последовать за принятием законопроекта о стейблкоине Genius в США и провести эмиссию токенов, которая будет пользоваться высокими настроениями на рынке

Тем не менее, мы также можем придумать контраргументы, такие как:

· Стейблкоины — это очень эффективный для сети бизнес, и лидер должен иметь сильное конкурентное преимущество перед новыми игроками и более высокую премию за оценку (подумайте о прибыльности Tether, занимающего первое место в треке, по сравнению со Circle, занявшим второе место)

· Доход проекта WLFI не привязан к WLFI, токенам WLFI не хватает захвата стоимости, и они должны быть сильно дисконтированы при оценке

· Текущая рыночная капитализация стейблкоинов WFLI поддерживается активами Binance, которые, естественно, имеют низкий объем внедрения и тяжелое закачивание объема бизнеса

· WLFI может быть лишь одним из многих «лицензионных проектов White Label» семьи Трампа, и они будут столь же безжалостны в продаже и работе, как токены Трампа и серия NFT Трампа, и, возможно, не смогут инвестировать в них в течение длительного времени

· Ликвидность крипторынка, особенно альткоинов, давно иссякла, а игроки второго эшелона с трудом верят во все истории, которые не подкреплены достоверными бизнес-данными, а большинство новых котов на бирже находятся в свободном падении

Как инвестор, какую сторону спора вы предпочитаете? Материя.

По мнению автора, победитель или проигравший от краткосрочного ценового тренда после запуска токена WLFI зависит от содержания и сроков окончательного принятия законопроекта Genius, и, что более важно, от того, готова ли семья Трампа поставить WLFI в более центральное положение в качестве средства обмена процентами при различных трансфертах и транзакциях с выгодами. В частности, для получения политических и коммерческих выгод «влиятельные физические лица/субъекты предпринимательства/суверенные государства» берут на себя инициативу по внедрению 1 доллара США в свои собственные бизнес-процессы, такие как использование 1 доллара США в качестве инвестиционной валюты (инвестиции в акции) и валюты расчетов (трансграничная торговля) для получения политических и коммерческих выгод.

Если после запуска будет не хватать подобных интенсивных деловых новостей, боюсь, что позиция WLFI на бизнес-карте семьи Трампа вызывает беспокойство, и у них лучший канал доходов.

Давайте подождем и посмотрим, как будет развиваться WLFI, когда он будет запущен. Итак, когда будут переданы конкретные токены WLFI?

Я предполагаю, что это произойдет после того, как Закон о гениальности в Соединенных Штатах будет окончательно принят (в настоящее время он проходит в Сенате), и именно тогда проектная партия будет свободна это сделать, и это не за горами.

Ссылка на оригинал статьи