После того, как цена акций взлетела в 10 раз, первый отчет о прибылях и убытках Circle был полон ярких моментов и опасений

Автор: Амбрелла, Дэвид, Глубокий прилив TechFlow

Только вчера вечером эмитент стейблкоина USDC Circle передал свой табель успеваемости за 2 квартал.

Это первый финансовый отчет компании после IPO, и содержащиеся в ней данные дают рынку важную основу для оценки истинной стоимости этой «первой акции стейблкоина». Глубоко анализируя ключевые финансовые показатели, мы можем получить более четкую картину динамики роста Circle и потенциальных проблем.

USDC активно развивается, но структура выручки единая

Судя по информации, раскрытой в финансовом отчете, необходимо обратить внимание на следующие данные.

Основные бизнес-индикаторы: сильный рост USDC

Прежде всего, самое значимое в финансовом отчете — это рост тиража и доли рынка USDC.

По состоянию на конец второго квартала оборот USDC достиг $61,3 млрд, увеличившись на 90% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 49% с начала года. По состоянию на 10 августа этот показатель вырос еще больше до $65,2 млрд, что свидетельствует о продолжающемся росте. С точки зрения доли рынка стейблкоинов, USDC занимает солидную долю рынка примерно в 28%, укрепляя свои позиции в качестве второго по величине стейблкоина.

Во-вторых, торговая активность USDC продемонстрировала взрывной рост.

Объем ончейн-торгов USDC достиг $5,9 трлн, увеличившись в годовом исчислении на 540%. Этот взрывной рост этой метрики не только отражает быстрое расширение сценариев использования USDC, но и показывает важную тенденцию во всей экосистеме стейблкоинов по переходу от простого средства сбережения к платежному и расчетному инструменту.

Финансовые показатели: Сильный рост выручки, но структурные дисбалансы

показали, что общая выручка во 2-м квартале составила $658 млн, Рост на 53% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в том числе:

• Резервный процентный доход: $634 млн (96,4%), рост на 50% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года Доход от подписки
• и услуг: $24 млн (3,6%), рост на 252% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года При

такой структуре выручки все еще можно наблюдать зависимость Circle от резервного процентного дохода. Несмотря на рост выручки от подписного сервиса на 252%, его абсолютное значение все еще невелико.

Circle сильно зависит от доходности резервов в условиях высоких процентных ставок ФРС, и ее зависимость от одного потока доходов представляет для нее наибольший операционный риск. Как только ФРС вступит в цикл снижения ставок, прибыльность Circle столкнется с серьезным испытанием.

Еще один момент, который легко упустить из виду, заключается в том, что высокие сборы за IPO затмевают реальные операционные показатели.

Если смотреть только на общую сумму, то чистый убыток Q2 Circle достиг $482 млн. Эта цифра велика в абсолютном выражении, но если уменьшить:

неденежные расходы, связанные с IPO, составили $591

• Расходы на стимулирование акций: $424 млн
• Корректировки справедливой стоимости конвертируемых облигаций: $167

Скорректированная EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) составила $126 млн, увеличившись на 52% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Другими словами, за вычетом расходов, связанных с IPO, фактические операционные показатели Circle остаются стабильными. Скорректированные показатели прибыли показывают, что основной бизнес компании сохранил здоровый рост, что также объясняет, почему цена акций не упала, а выросла после публикации отчета о прибылях и убытках.

Давление с целью обналичивания средств при высоких оценках

также было в тот же день, когда был опубликован отчет о прибылях и убытках, когда Circle объявила о вторичном выпуске 10 миллионов акций.

Исходя из цены закрытия дня в $163,21, предложение привлечет $1,63 млрд. По сравнению с ценой IPO в $31, ранние инвесторы вернули более 426%, а сумма денежных средств превысила $1 млрд.

Среди них генеральный директор Circle Аллер продал 357 800 акций, но по-прежнему сохраняет 23,9% прав голоса.

Исходя из приведенных выше данных финансового отчета, видно, что сетевой эффект USDC ускоряется. Но в то же время проблемы Circle не менее значительны:

чрезмерная зависимость от среды процентных ставок в структуре доходов, появление конкурентов (таких как PYUSD от PayPal) и неопределенность в регулировании — все это проблемы, с которыми необходимо столкнуться.

Отчет о прибылях и убытках за второй квартал дает основу для оценки того, является ли Circle переоцененной, но окончательное суждение также требует наблюдения за результатами следующих нескольких кварталов, особенно за способностью Circle реагировать на изменения в среде процентных ставок.

Стратегические шаги,

раскрытые Circle в отчете о прибылях и убытках за 2 квартал и последующем конференц-звонке, также четко обрисовывают путь компании к трансформации от эмитента стейблкоинов к интегрированному поставщику финансовой инфраструктуры.

Это также может быть связано с единой структурой выручки, раскрытой в финансовом отчете.

Объявление Circle о запуске самостоятельно разработанного блокчейна под названием Arc во второй половине 2025 года быстро стало центром внимания на рынке. Согласно официальным данным, Arc — это открытая публичная цепочка, предназначенная для финансирования стейблкоинов, использующая USDC в качестве нативного токена платы за газ, уделяя особое внимание таким сценариям применения, как платежи и обмен валюты.

Интересно, что гиганты стейблкоинов, похоже, выбрали один и тот же путь в унисон.

Эмитент USDT Tether разрабатывает Stable, платежный гигант Stripe объединился с топовым венчурным капиталом Paradigm для запуска Tempo, гонка вокруг платежных цепочек стейблкоинов началась, и буквально сегодня OKX объявила, что обновление X Layer также войдет в колею платежных цепочек.

В этой конкуренции преимущества Circle очевидны: Circle имеет уникальное преимущество в соблюдении нормативных требований по сравнению с Tether, который сталкивается с давлением со стороны регулирующих органов, а закон GENIUS, продвигаемый администрацией Трампа, устранил для него политические барьеры; По сравнению с Stripe, которая имеет опыт работы с платежами, Circle имеет сетевой эффект в виде доли рынка USDC в 24% и доверительной базы из более чем 1800 институциональных клиентов.

Более глубокая бизнес-логика заключается в том, что запуск Arc напрямую отвечает на самую большую слабость Circle — чрезмерную зависимость от процентного дохода.

до 96% выручки Circle приходится на проценты Казначейства по резервам USDC, и эта зависимость станет ахиллесовой пятой, когда наступит цикл снижения ставок. Взяв под контроль инфраструктуру блокчейна, Circle может не только получить доступ к комиссиям за транзакции в сети, но и открыть новые модели доходности, такие как стейкинг, одновременно снижая зависимость от сторонних блокчейнов и снижая растущие затраты на распространение.

В дополнение к запуску самостоятельно разработанной публичной сети Arc, Circle также упомянула в своем отчете о прибылях и убытках за 2 квартал и конференц-звонке, что будет углублять сотрудничество с такими компаниями, как Binance, FIS и Corpay.

Это включает в себя продвижение использования технологии кошелька Circle с Binance и использование токенизированного рыночного фонда USYC на институциональных торговых продуктах Binance в качестве доходности и внебиржевого обеспечения; Комбинация глобальной валюты и USDC с Corpay предоставляет расчетные услуги 7x24 и другие услуги для бизнеса по всему миру; Партнерство с FIS позволяет финансовым учреждениям США предлагать внутренние и трансграничные платежи в USDC через Центр движения денег FIS, сочетая встроенную блокчейн-инфраструктуру Circle с платежами FIS в режиме реального времени, чтобы быстрее и дешевле разблокировать соответствующие требованиям транзакции в цифровом долларе.

Помимо вышеупомянутых трех компаний, Circle также упомянула в своем финансовом отчете направление сотрудничества с основной биржей OKX и финтех-компанией Fiserv.

В целом, отчет Circle о прибылях и убытках за второй квартал дает нам представление о компании в критический переходный период. Это не только лидер в треке стейблкоинов, наслаждающийся дивидендами роста, которые приносит эффект сети USDC; Еще одна финтех-компания, столкнувшаяся со структурными проблемами, должна завершить перестройку своей бизнес-модели до наступления цикла снижения процентных ставок.

Как звездная компания фондового рынка этого года, Circle действительно заслуживает этого. Но под аурой акций первого стейблкоина инвесторы должны трезво осознавать проблемы, с которыми они сталкиваются. Этот путь трансформации от одного эмитента стейблкоинов до глобального поставщика цифровой финансовой инфраструктуры чреват неопределенностями. Еще неизвестно, сможет ли Circle продолжить миф о 10-кратном росте цены акций после IPO.