Рамки: На Долгих Горизонтах - Бесплатные Выигрыши В 2019 году Schwab снизил комиссии/платежи до $0, и td ameritrade/etrade быстро последовали за ним; модель комиссий рухнула, и потоки мигрировали к наименьшей общей стоимости. Что произошло: (1) они сжали всю модель комиссий в отрасли и (2) со временем захватили большинство потоков. Почему? Потому что на достаточно длительном промежутке времени люди предпочитают бесплатную торговлю, а не уровни комиссий. Я считаю, что в этом направлении мы будем двигаться в отношении perp DEX. Итак, вот мы и сегодня: множество perp DEX, которые в основном одинаковы, с Hyperliquid на вершине и многими, кто надеется просто быть замеченными. Если вы предполагаете, что трейдеры предпочитают бесплатные услуги, а не платные, то вам нужно искать DEX, которые могут работать без комиссии, имея при этом прибыльный бизнес. Как понять, какие из них действительно могут работать без комиссий? Те, которые могут предложить безобидные потоки для MMs/HFTs. Как команды предлагают безобидные потоки? Сегментация потоков через RPI (улучшение розничной цены) - отличный вариант. Я не буду углубляться в детали RPI здесь, я подробно освещал это в своем отчете Delphi (комментируйте, если хотите получить доступ). Трейдеры платят общую стоимость (комиссии + спред + проскальзывание + отказы). Без курируемого розничного потока, мейкеры должны расширять или чрезмерно хеджировать, чтобы выжить, поэтому любое снижение комиссии, которое вы предоставляете тейкерам, возвращается как проскальзывание и худшие сделки. Когда мейкеры знают, какой поток они заполняют (и что это не арбитраж по задержке), они выставляют более узкие спреды и фиксированный размер, отказы уменьшаются, реализованное проскальзывание улучшается, и теперь нулевая комиссия может существовать самостоятельно, потому что pnl мейкера не является субсидией. Это можно доказать, глядя на спреды DEX и эффективные торговые издержки. Сегментация потоков позволяет осуществлять бесплатную торговлю и более узкие спреды. Ничто из этого не направлено против HL. HL явно является лучшим DEX на сегодняшний день. Суть в том, что если вы верите, что "бесплатные выигрыши" в долгосрочной перспективе, текущая модель ограничивает потенциал: книга с приоритетом отмены, только с освещением и однопоточная, как правило, создает динамику, похожую на последний взгляд, обременяя тейкеров через проскальзывание и со временем отказывая в размере. Это также делает долговременные нулевые комиссии практически невозможными, потому что вы не можете масштабироваться, если не можете гарантировать качество потока, который вы продаете MMs. Единственный способ гарантировать поток в их модели - это замедлить определенные заказы (т.е. "скоростные бугры"). Это возможно, но теперь это означает, что им нужно иметь эту логику в построении блоков, что на этом уровне нецелесообразно. Таким образом, с этой рамкой, что бесплатные площадки будут привлекать пользователей со временем, в настоящее время есть только два DEX, которые идут в этом направлении (@tradeparadex и @Lighter_xyz), и каждый выбирает разные способы предоставления этого бесплатного торгового опыта, генерируя при этом устойчивые доходы. Я ожидаю, что комиссии будут сжаты по всей линии со временем, и надеюсь, что HL рассмотрит новые способы курирования потоков, чтобы успешно реализовать эту модель PFOF без ущерба для значительных доходов.