CDP: Классическая эстетика стейблкоинов На 2025 год стейблкоины остаются самой многообещающей возможностью в криптовалюте. Их огромный масштаб превратил их в стратегическую арену — даже среди наций. Согласно данным Artemis, из общего объема стейблкоинов в 250 миллиардов долларов, $USDT и $USDC вместе по-прежнему контролируют потрясающие 88% рыночной доли, в то время как сотни новых стейблкоинов еще не смогли существенно повлиять на их доминирование. Среди оставшихся претендентов в пространстве децентрализованных стейблкоинов два выдающихся имени — $DAI и $USDS — стоят рядом с восходящей звездой $USDe, вместе представляя более 8,5 миллиардов долларов в обращении. И $DAI, и $USDS происходят из одного и того же протокола: MakerDAO (теперь переименованного в Sky). Несмотря на растущую конкуренцию как со стороны устоявшихся, так и новых игроков, MakerDAO удалось сохранить свое доминирование — в значительной степени благодаря структурному механизму, который он разработал на раннем этапе: CDP (Collateralized Debt Position). В предыдущем бычьем рынке стейблкоины, построенные на архитектуре CDP, составили почти 20% от общего рынка, что является замечательной цифрой, учитывая высокую концентрацию доминирования стейблкоинов в то время. Сегодня этот, казалось бы, старомодный механизм продолжает использоваться множеством протоколов стейблкоинов, порождая различные производные и адаптации. Почему он все еще работает? Какую проблему он решает так элегантно, что другие по-прежнему на него полагаются? Эта статья разбирает основополагающую логику CDP — как с точки зрения дизайна, так и через призму реального поведения пользователей. Что такое CDP? CDP означает Collateralized Debt Position, механизм, который позволяет пользователям создавать стейблкоины, блокируя свои существующие активы в качестве залога. По сути, это структура, которая позволяет пользователям выпускать долговые обязательства в стейблкоинах против своих криптоактивов. Процесс включает несколько ключевых этапов: Избыточное обеспечение: Пользователи вносят криптоактивы — такие как $ETH, $WBTC или $USDC — в протокол CDP. Беря MakerDAO в качестве примера, коэффициент залога должен оставаться выше 150%, чтобы сохранить позицию в безопасности и избежать ликвидации. Это избыточное обеспечение служит буфером против рыночной волатильности, обеспечивая сохранность системы даже при резком падении цен на залог. Выпуск долга: Как только залог заблокирован, протокол позволяет пользователям занимать — обычно в форме децентрализованных стейблкоинов (например, $DAI от MakerDAO, теперь бренда $USDS). Этот процесс эффективно создает новые стейблкоины и вводит их в обращение. Погашение и выкуп залога: Чтобы разблокировать залог, пользователь должен погасить занятые стейблкоины вместе с платой за стабильность. Эта плата представляет собой стоимость поддержания привязки и отображается как годовая процентная доходность (APY) на долговой позиции. После погашения занятые стейблкоины сжигаются, а залог разблокируется и становится доступным для получения. Почему использовать протокол CDP? Основная привлекательность CDP заключается в их способности преобразовывать потенциал роста цены актива в немедленно доступную ликвидность на блокчейне — без необходимости продавать или распускать свою позицию. Для пользователей DeFi это открывает большую стратегическую гибкость, сохраняя длинную позицию. Наиболее распространенные случаи использования включают: Левериджированные позиции: Это один из основных случаев использования CDP. Пользователи вносят волатильный актив в качестве залога и занимают стейблкоины против него. Затем они используют эти стейблкоины для покупки большего количества того же волатильного актива, эффективно создавая левериджированную длинную позицию. Например, вы можете заблокировать $ETH в CDP, занять $DAI и использовать его для покупки большего количества $ETH — увеличивая вашу экспозицию к движениям цен на $ETH. Стратегии доходности: Выпуск стейблкоинов является основным компонентом систем CDP. В то же время наиболее конкурентоспособные протоколы стейблкоинов сегодня участвуют в гонке безжалостных инноваций — и в этой среде любой стейблкоин без встроенной доходности будет испытывать трудности с получением принятия или созданием серьезного импульса. В то же время CDP являются капиталоемкими — пользователи должны сильно избыточно обеспечивать и не все пользователи готовы принимать на себя направленный риск лишь для повышения капитальной эффективности. Вот почему протоколы часто пытаются "заставить свои стейблкоины работать усерднее", интегрируя их в более широкие экосистемы доходности DeFi. Возьмем MakerDAO, оригинального пионера CDP, например. В рамках своего недавнего перехода бренда в Sky (@SkyEcosystem) он представил переработанный стейблкоин: $USDS, который заменяет $DAI в качестве основного долгового актива. Вокруг $USDS возникают несколько стратегий, ориентированных на доходность, таких как: · Простое сбережение Хотя протоколы CDP формируют основу выпуска стейблкоинов, участие в их возможностях доходности не обязательно требует открытия позиции с обеспечением долга. Чтобы расширить ликвидность и доступность, многие протоколы предлагают альтернативные, более удобные способы получения экспозиции. В случае MakerDAO пользователи могут зарабатывать доходность напрямую через модуль "Сбережения" на суб-DAO кредитном протоколе, Spark (@sparkdotfi). Эта доходность поступает от сборов за стабильность, генерируемых заимствованием CDP, доходов от казначейских облигаций США и процентных выплат внутри самого Spark. Согласно официальной документации, текущая APY составляет 4,5%, и она остается фиксированной независимо от использования со стороны кредитования. · Фермерство токенов Инцентрированное фермерство давно является основным элементом начального этапа стейблкоинов. В большинстве случаев процесс следует знакомой схеме: получить стейблкоин → ставить его → зарабатывать токены управления или вознаграждения. Естественно, эффективность фермерства сильно зависит от ценовой динамики самого токена фермерства. Волатильность, как правило, значительная. Например, в недавней программе фермерства Spark APY колебался от 7% → 17% → 12% всего за неделю. Временные всплески доходности не обязательно отражают устойчивые доходы. Всегда подтверждайте, могут ли позиции быть свободно закрыты, и внимательно изучайте мелкий шрифт перед тем, как вкладывать капитал. · Риски неправильного использования Многие стейблкоины на основе CDP полностью децентрализованы. По сравнению с централизованными стейблкоинами, такими как $USDT и $USDC, $DAI всегда занимал особую позицию в крипто-ландшафте. Однако это сопротивление регулированию также делает его особенно привлекательным для злонамеренных акторов. В результате $DAI часто появляется после крупных взломов или атак на протоколы — служа стейблкоином выбора для злоумышленников, стремящихся быстро переместить или отмыть украденные средства. Разница между CDP и кредитным протоколом? Многие пользователи склонны путать CDP с кредитными протоколами, такими как Aave или Compound, когда впервые с ними сталкиваются. В конце концов, оба позволяют вам закладывать активы в обмен на ликвидность, и оба могут генерировать доход через процентные ставки. Однако CDP не о "заимствовании" — это о "создании долга против себя". В отличие от этого, кредитные протоколы позволяют вам занимать средства, предоставленные другими. Эта основополагающая разница формирует экономическое поведение за каждой моделью. Для источников кредитования, когда вы занимаете у Aave или Compound, вы берете из ликвидного пула, финансируемого другими пользователями — активы поступают от других кредиторов. Протокол взимает проценты с этих пулов и перераспределяет их кредиторам. В отличие от этого, стейблкоины, заимствованные через протокол CDP, не предшествуют депозитам от других. Вместо этого они создаются заново смарт-контрактом, когда вы закладываете активы, такие как $ETH. Другими словами, вы создаете новый долг, а не потребляете депозиты других. Для механизмов процентных ставок кредитные протоколы полагаются на динамику спроса и предложения и кривые процентных ставок, что может привести к резким краткосрочным колебаниям. CDP, однако, имеют процентные ставки, определяемые управлением протокола, что делает их относительно стабильными со временем. Это означает, что ваши затраты на капитал более предсказуемы при использовании CDP. Для распределения рисков, если заемщик на Aave не погашает, его залог изымается для компенсации убытков — но любой дефицит в конечном итоге поглощается протоколом и его поставщиками. В системе CDP, однако, риск полностью несет индивидуум, который создал стейблкоины. Если коэффициент залога падает ниже порога ликвидации, смарт-контракт автоматически ликвидирует позицию. Даже CDP могут рухнуть в условиях экстремального рынка Как одна из основополагающих структур систем кредитования DeFi, CDP кажутся надежными на поверхности — но в сложных рыночных условиях они скрывают значительные скрытые риски. Наиболее распространенной угрозой, с которой сталкиваются пользователи, является риск ликвидации, вызванный резким падением коэффициента залога, оставляя им времени, чтобы пополнить. Другие опасности включают задержки оракула, приводящие к "ложным ликвидациям", несоответствия доходности, вызывающие неудачные арбитражные стратегии, или перегрузка сети, делающая все действия неэффективными. В экстремальных сценариях эти риски часто возникают одновременно. Самая знаковая катастрофа произошла в Черный четверг в 2020 году, когда MakerDAO столкнулся с системным сбоем ликвидации. В тот день цена $ETH упала на 43%, вызвав широкую панику. Поток транзакций привел к резкому росту сборов за газ и серьезной перегрузке сети. Что еще хуже, обновления оракула MakerDAO отставали. Когда новая цена наконец поступила, большое количество хранилищ мгновенно упало ниже своих порогов ликвидации. Ликвидационные боты — известные как Keepers — должны были вмешаться, но они парализовались из-за стремительного роста цен на газ. Их скрипты не имели гибкости, чтобы адаптироваться к таким экстремальным условиям. Это создало критическую уязвимость в системе. Злонамеренные акторы воспользовались ситуацией, захватив $8,32 миллиона в $ETH без каких-либо затрат, фактически разграбив хранилища MakerDAO. Протокол остался с $5,67 миллиона в плохом долге. Этот инцидент не только продемонстрировал хрупкость систем CDP в условиях экстремального стресса, но и стал сигналом тревоги для всей отрасли. Он подчеркнул важность надежного управления рисками, устойчивой инфраструктуры оракулов и механизмов ликвидации, устойчивых к сбоям — предоставляя уроки, которые продолжают формировать эволюцию DeFi сегодня. Конец CDP были одними из первых кредитных примитивов в DeFi и по-прежнему служат основополагающим шаблоном для многих новых протоколов. Хотя они могут больше не быть самой яркой звездой в пространстве стейблкоинов, для новичков в DeFi они остаются ценным песочницей для понимания рисков, эффективности и доверия. Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для образовательных целей и не является финансовым советом. Протоколы DeFi несут значительные рыночные и технические риски. Цены на токены и доходность высоко волатильны, и участие в DeFi может привести к потере всего вложенного капитала. Всегда проводите собственное исследование, понимаете юридические требования в вашей юрисдикции и тщательно оценивайте риски перед тем, как участвовать.

Автор: Команда OneKey ( @jonasCyang )