Лично я считаю, что стейкинг/чистая дефляция не могут способствовать постоянному росту ETH-версии MicroStrategy, это просто чистый избыток ликвидности. Первый вопрос — ограниченная маржа. В настоящее время доходность от стейкинга ETH составляет около 3%, годовая чистая инфляция около 0,7%, что соответствует чистой доходности 2,3% после вычета инфляции. Если мы хотим, чтобы этот доход способствовал постоянным покупкам, то необходимо, чтобы альтернативные издержки капитала + затраты на реальную торговлю < 2,3%. Очевидно, что это не сработает, даже если Федеральная резервная система в этом году снизит ставки 5 раз, это все равно не сработает. Второй вопрос — слишком низкая REV (реальная экономическая ценность) экосистемы ETH. Упрощенная формула чистой дефляции ≈ (рыночная капитализация + инфляционные выбросы + REV) / (рыночная капитализация + инфляционные выбросы) - 1 = REV / (рыночная капитализация + инфляционные выбросы). При неизменной инфляции чистая дефляция пропорциональна REV, а в июне REV экосистемы ETH составила всего 45 миллионов долларов, что даже ниже, чем у Solana. При цене, в десятки раз превышающей цену конкурентов, доходы также низкие, что это говорит? Конечно, некоторые могут считать, что ETH будет расти, но в настоящее время три основных нарратива — Payfi, крупные казино и RWA — первые два практически не связаны с ETH, третий может внести вклад в TVL, но вклад REV очень ограничен, так откуда же будет рост? Я этого не вижу. С этих двух точек зрения, наоборот, стейкинг Solana выглядит более перспективным, хотя инфляция высокая, но после восстановления стейкинга чистая дефляция также высока, высокая REV + высокий рост REV, единственный недостаток — рыночная капитализация значительно ниже, чем у ETH, капитал в конечном итоге всегда движется сверху вниз. В это время, конечно, кто-то скажет, что у Solana есть SSK, который тоже имеет стейкинг, почему же нет объема? Это потому, что SSK — это сильно урезанная версия стейкингового ETF, только 48% активов задействовано в стейкинге, и это реализуется через 21Share, что означает двойные альтернативные издержки капитала + высокие управленческие расходы, грубо подсчитав, ROI может составить только 1,5%, что даже хуже, чем у ETH... Таким образом, действительно стоит ожидать стейкингового ETF Solana с коэффициентом стейкинга более 90%, прямым стейкингом и управленческими расходами ниже 0,5%.