Postare

今天BTC挂在7.8万，山寨比大饼更难受，资金在收缩，没人想在这种行情里听故事。但故事还是在讲。最近圈里最火的一个叙事叫“靠手续费回购”——听起来特别性感。项目赚了手续费，拿钱去市场上买自己的代币然后销毁，流通量减少，价格自然涨。逻辑闭环，完美。 DeFi研究员Ignas泼了一盆冷水：这套叙事吃的是交易量和手续费，不是基本面。成交量一旦萎缩，分红、回购、销毁马上变少，持有动力下降，抛压紧随而来。他说得对。但他只说对了一半。因为“靠手续费回购”的项目之间，差别大到离谱。有的是真金白银在烧，有的只是在烧你的FOMO。同样叫回购，三种项目，三种命运。第一类：UNI——烧的是Robinhood的真钱先看最硬的。 Uniswap今年累计回购销毁了2840万美元的UNI。钱从哪来？协议手续费。今年7月费用开关正式激活之后，所有链上兑换的17%手续费流入TokenJar合约，用来回购销毁UNI。关键增量来自Robinhood Chain。这个7月刚上线的公链，专门做代币化股票。9月1日单日交易额冲到14.3亿美元，创历史新高。Uniswap在7月27日到8月12日期间的155万美元收入里，60%来自Robinhood Chain。这意味着什么？ UNI的回购资金不依赖加密市场自己跟自己玩。Robinhood Chain上的股票代币交易量，连接的是传统金融世界的需求。只要美股还在交易，只要还有人想用代币买卖股票，这条收入线就不会归零。渣打银行的Geoff Kendrick算过，按8月中旬的销毁速度，UNI的年化销毁率约是流通量的4%。他认为“明显不可持续”，但即使按他的保守目标价，年化销毁率也有2.2%。 4%不可持续，2.2%呢？年化通缩2.2%的资产，在传统金融里已经算相当激进了。 UNI烧的是真钱。钱从Robinhood来，从代币化股票来，从真实交易需求来。第二类：RAY——烧的是Solana的Meme心跳再看Raydium。手续费分配机制写得很清楚：交易费的12%用于公开市场回购并销毁RAY。到2026年8月底，累计回购已超过流通量的30%。 30%。这个数字比UNI猛多了。但RAY的收入来源和UNI有本质区别。Raydium是Solana上最大的DEX之一，它的交易量高度依赖Solana生态的Meme币发射热度。9月6日StonkFun集成消息出来后，RAY单日暴拉70%，从0.91干到1.43。涨得猛。但跌起来也疼。因为一旦Solana上的Meme发射降温，交易量萎缩，12%的回购资金池就会同步缩水。回购减少→通缩叙事减弱→持有激励下降→抛售。 Ignas把RAY和ZCAT、PONS放在同一类里，逻辑是同构的：靠手续费回购的老牌DEX，一旦没有成交量，激励就会中断。 RAY烧的是Solana的Meme心跳。心跳在，火就烧得旺。心跳停了，火就灭了。第三类：ZCAT、STONK——烧的是你的想象力最后一类，最危险。 ZCAT，一只套着纸袋的匿名猫，Solana上的Meme币。机制很简单：每笔转账收3%的手续费，换成ZEC发给持币者。它没有协议收入。没有DEX手续费。没有借贷利差。它的“回购”资金来自持币者自己的转账行为。你转账，它收税。你不动，它就没钱。 STONK呢？StonkFun的平台代币，号称把平台交易收益的60%用于回购销毁。但累计销毁只有大约10%，30天回购金额低于PONS和PUMP。而且StonkFun本身就是一个代币化股票发射台——它的收入取决于“还有多少人愿意玩币股Meme” 。 PONS、INDEX、SHROOM、CASHCAT，全都一样。它们的分红、回购、销毁、流动性激励，全部挂钩交易手续费收入。 Ignas说得最狠的一句是： “用眼下这波手续费去外推全年回报，基本是在预测行情永远不冷，这很荒唐。” 第三类烧的不是钱。烧的是你的想象力。 DefiLlama的Token Rights板块统计，截至8月27日，收录的106个协议里有55个被标记为Active Buybacks。超过一半。听起来回购已经是行业标配了对吧？但“有回购机制”和“回购规模足以影响Token价格”，中间隔着一条银河。 55个里面，有多少个的回购资金来自真实、多元、可持续的收入？有多少个只是把“回购”当成一个营销词汇，写进白皮书里骗你点“买入”？不要因为“有回购”就买。第一个问题：回购的钱从哪来？是协议手续费？是发射台收入？还是持币者自己的转账税？第二个问题：这个收入可持续吗？它依赖Meme热度吗？依赖Solana生态的发射量吗？依赖Robinhood Chain上美股代币的成交量吗？如果交易量砍半，回购还剩多少？第三个问题：回购规模占流通市值的比例是多少？累计销毁1000万美元，流通市值10亿。年化回购率1%。这不叫通缩，这叫做样子 $UNI $RAY $HYPE

"Folosirea comisioanelor pentru a extrapola randamentele anuale este ca și cum ai presupune că piața nu se răcește niciodată." Ieri, un cercetător din comunitatea DeFi pe nume Ignas a spus adevărul crud. Cuvintele originale sunt următoarele: "Folosirea taxelor actuale de tranzacție pentru a extrapola randamentele anuale înseamnă practic prezicerea că piața nu se va răci niciodată. Este absurd." Absurd. A folosit cuvântul ăsta. Nu este "nu riguros", nici "excesiv de optimist", ci absurd. Am privit această propoziție mult timp pentru că tocmai a străpuns un văl — întreaga piață folosește date din cele mai fierbinți zile ale pieței bull pentru a-și regla conturile pe viață. Cu ce este diferit acest lucru față de folosirea unui termometru din iulie pentru a prezice temperatura medie pe tot parcursul anului? Veniturile din comisioane ale lanțului Robinhood de săptămâna trecută au fost aproximativ echivalente cu 73% din veniturile din arderea Uniswap UNI. La prima vedere, entuziasmul este încă prezent. UNI a crescut cu peste 150% de la minimul pieței bear, volumul tranzacționării pe o singură zi pe 1 septembrie atingând un maxim record de 1,43 miliarde de dolari. Numerele sunt superbe. Dar cuțitul lui Ignas a înțepat exact în acest punct—nu este vorba de fundamente, ci de volum de tranzacții. Mecanismul din spatele tuturor narațiunilor "crypto Meme" trece practic prin același pipeline: Comisioanele de tranzacție → comisioanele intră în tokenurile trezoreriei → buyback/burn → prețul tokenului crește → mai mulți oameni tranzacționează, → comisioane mai mari. Cerc de feedback pozitiv. Sună perfect. Dar lucrurile perfecte au de obicei o condiție fatală ascunsă. Această condiție ascunsă este: tranzacționarea nu trebuie să se oprească. STONK răscumpără și arde tokenuri folosind comisioane de platformă; la fel ca POS, INDEX folosește comisioane de tranzacționare pentru a cumpăra acțiuni tokenizate; ZCAT plătește dividende ZEC deținătorilor prin taxe pe tranzacții; SHROOM folosește comisioane LP pentru a investi în lichiditate. Mecanismele diferă, dar logica de bază este complet consecventă— Nu câștigi bani din proiect; câștigi bani de la următoarea persoană care intră în domeniu. Datele sunt deja dovedite greșite. Îți amintești acea monedă MEME de pe lanțul Robinhood? Lansată la începutul lunii septembrie, volumul tranzacțiilor a depășit 100 de milioane în 12 ore, a crescut de peste o mie de ori în 24 de ore, iar capitalizarea sa de piață a ajuns odată la 150 de milioane de dolari. Și acum? Valoarea de piață a scăzut sub 60 de milioane de dolari, o scădere de 47,9% în 6 ore. De la apogeu, a fost aproape înjumătățită și înjumătățită iar și iar. De la 150 de milioane la 60 de milioane. Mai puțin de o săptămână. Nu era o urgență — fără hacking, fără restricții de reglementare. Singura variabilă era — volumul tranzacțiilor a scăzut. Mai puțini oameni cumpără, mai puține comisioane, mai puțini bani de răscumpărat, motivele de a păstra dispar, iar apoi toată lumea aleargă împreună. Prezentarea dată de Ignas a fost și mai sfâșietoare. A scos la iveală ultimul registru de cicluri al Coinbase: În trimestrul 4 din 2021, volumul tranzacționărilor Coinbase a fost de 547 miliarde de dolari. Un an mai târziu, 145 miliarde de dolari. O scădere de 74%. 74%。 De la una dintre cele mai mari burse conforme din lume. Dacă nici măcar Coinbase nu poate rezista scăderii volumului tranzacționării, de ce crezi că o monedă meme care se bazează pe comisioanele Robinhood Chain pentru a-și menține valoarea de piață poate rezista? Judecata lui Ignas este: dacă volumul tranzacționării token-urilor meme se înjumătățește, valoarea de piață ar putea scădea cu peste 95%. Coinbase a scăzut cu 74%, iar Meme cu 95%. Știi ce înseamnă asta? Scăderea volumului tranzacțiilor de la 10 milioane la 5 milioane sună ca "jumătate din timp". Dar capitalizarea de piață care a scăzut de la 100 de milioane la 5 milioane — asta a fost zero. Volumul tranzacționării este elastic, capitalizarea de piață este fragilă. Între timp, volumul tranzacționării Uniswap a început deja să scadă. Pe 7 septembrie, Solana a reprezentat 67% din volumul tranzacționării de monede meme, de trei ori mai mare decât Robinhood Chain. Competiția se intensifică, iar plăcinta este împărțită. Astăzi tu ești dragonul, mâine s-ar putea să nici măcar nu gusti din supă. Deci, să revenim la ce a spus Ignas— "Folosirea acestei runde actuale de taxe pentru a extrapola randamentul anual presupune practic că piața nu se răcește niciodată." Ce anume prezici? Prezici: peste trei luni, șase luni, peste un an, va mai exista un grup de oameni pe piață, exact ca și astăzi, cu același entuziasm, același capital, același FOMO, tranzacționând haotic în același pool. Prezici: lăcomia umană nu va dispărea. Aceasta nu este analiza investițiilor. Este o declarație de credință. Și este o credință care nu a fost niciodată verificată. De la începuturile sale până astăzi, niciun "indicator de căldură" nu s-a menținut mai mult de șase luni. Nu. Cât va dura tranzacționarea dobânzii? Ignas spune direct: "Până când oamenii încetează să mai facă bani sau se vor sătura să piardă bani." ” În acest moment, toată lumea încă face bani, așa că încă speculează. Dar expresia "încă mai face bani" semnalează vârful ciclului. Nu-ți spun că toate aceste proiecte sunt escrocherii. Nu sunt. Designul mecanismului este bun, iar codul este scris destul de serios. Problema este că mecanicile bune sunt combinate cu matematica proastă. Mecanismul proiectului nu spune "rată anualizată de 819%". Cineva folosește date de maxim pentru a le calcula pentru tine. Cât de rapidă este fluctuația capitalului pe piața memecoin? ZZZ, care a crescut cu 300% față de Solana astăzi, ar putea deveni cel mai mare pierzător mâine. Nu există așa ceva ca "randamente stabile" pe această piață, ci doar "pierderi stabile transferate". Data viitoare când vedeți orice meme "anualizat XX%" sau promoție cripto, întrebați-vă mai întâi: pe ce segment al volumului tranzacționării se bazează acest randament? Se bazează pe maximul de 12 ore de săptămâna trecută, care a depășit 100 de milioane de yuani? Sau este media din ultimele 30 de zile? Sau este întregul ciclu din ultimul an? Dacă e un vârf — aruncă-l. Randamentele de vârf sunt instantanee ale celei mai fierbinți secunde a pieței. Nu înregistrează venituri sustenabile, dar temperatura sentimentului atinge un vârf. Folosirea acestui număr pentru a calcula venitul anualizat este egal cu venitul tău zilnic în ziua în care ai câștigat la loterie, adică salariul tău anual pe viață. Calcularea taxelor anualizate din taxele de pe piața bull este la fel de nesigură ca și prezicerea temperaturii medii anuale pe baza temperaturilor de vară. Singura diferență este — prognoza meteo îți va spune cel puțin că vara se va termina întotdeauna. Iar aceste "randamente anualizate" nu vor exista. $UNI $MEME $UNI