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#加密财库分化：买币还是回购？ 全球最大的企业比特币财库Strategy，上周一枚$BTC BTC没买，反而掏出1.76亿美元回购自家优先股$XSTRC ，还把回购额度从10亿翻倍到20亿，死守100美元面值。买币还是回购，这个曾经不是问题的问题，如今成了所有加密财库公司的分水岭。 买币派的飞轮曾经无懈可击：发股融资、买入比特币、抬高每股含币量、股价上涨、再融资滚动。但飞轮有个隐藏前提——股价相对币仓净值得有溢价（mNAV大于1）。一旦股价跌破净值，再发股买币就是稀释老股东，此时回购自家股票和优先股，反而更能增厚每股BTC。Strategy手里84.5万枚币一枚没动，它不是看空，只是在币价横于7.8万、融资工具跌破面值时，先修资本结构。 真正的信号是：曾经最稳的结构性买盘，阶段性变成了净卖方，市场得习惯没有它每周扫货的日子，需求端要靠ETF和新财库公司接棒。分化之后，财库股拼的不再是谁囤币喊得响，而是谁的钱便宜、谁不会在波动里被迫卖币——信仰叙事退场，资本效率硬碰硬。