Când mi-am dat Top5 Picks pentru a începe anul, am condus cu numerar investit în fonduri de piață monetară cu un randament de peste 4% și nu am avut acțiuni Magnificent 7 pe acea listă pentru prima dată în ani de zile. Conservatorismul meu a fost determinat de 1) impactul noilor politici guvernamentale, 2) S&P tranzacționându-se la un PE de 25 de ori și 3) temerile unei faze de digestie AI. În ceea ce privește politicile tarifare guvernamentale, care au fost mult mai rele decât mă așteptam, mai este timp până când aceste noi tarife intră în vigoare pe 5 aprilie pentru baza de 10% și pe 9 aprilie pentru tarifele suplimentare pentru țări precum China, UE și India. Președintele Trump a făcut campanie pentru introducerea de tarife universale și în special pentru China și a dus la bun sfârșit. Dar scopul acestor tarife este de a determina țările să-și renegocieze tarifele pentru SUA și să se angajeze să mute mai multă producție în SUA. Putem doar să sperăm că va funcționa în comparație cu escaladarea în continuare a tarifelor de retorsiune din partea altor țări. Comentariile recente ale unor țări precum Franța nu sunt încurajatoare în această privință. Iar secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, a spus că tarifele de retorsiune din partea altor țări vor duce la escaladarea din partea SUA. Comentariile de astăzi despre $TSM potențial de a face un JV cu $INTC și o înțelegere pentru TikTok de către investitorii americani adaugă cu siguranță credibilitate acestor tarife ca fiind un băț pentru a determina schimbarea comportamentului din alte țări. Vom vedea dacă oricare dintre acestea se va întâmpla, dar nu m-ar surprinde să văd termenii tarifari relaxați atât cu Taiwanul, cât și cu China. Într-o notă ușor pozitivă, principalii parteneri comerciali Canada și Mexic sunt scutiți de tarife reciproce. Deși tarifele existente rămân, bunurile USMCA rămân fără tarife. De asemenea, unele sectoare precum semiconductorii, produsele farmaceutice, cuprul, cherestea, aurul și energia, de exemplu, sunt scutite de aceste tarife crescute. Dar președintele se uită la tarife separate, așa că acesta este încă un risc. Tarifele americane vor trece de la aproximativ 3% la începutul anului la aproximativ 20% dacă vor fi adoptate toate. Acesta ar fi cel mai ridicat nivel din ultimii 100 de ani și este probabil să avem o recesiune globală dacă nu vor scădea. Nicio țară, inclusiv SUA, nu își dorește asta. Dacă toate părțile negociază tarife în jos, cred că economia SUA va fi bine. O recesiune nu este încă scenariul meu de bază, deoarece cred că capetele mai reci vor prevala în cele din urmă. Această credință, totuși, este testată pe termen scurt. Indiferent dacă tarifele scad sau nu, S&P se tranzacționează în continuare la estimări de 23 de ori, ceea ce este mai mare decât ceea ce pare mai adecvat, având în vedere riscurile. Din punct de vedere istoric, PE a fost de 19 ori, de exemplu, inflația a fost între 2,5-3,0%. Investitorii au reușit să ignore evaluările ridicate odată cu reducerea Fed în 2024, așteptându-se la mai multe reduceri ale dobânzilor în 2025. Cu toate acestea, odată cu creșterea incertitudinii politice, cred că evaluările vor continua să scadă pe măsură ce investitorii apreciază mai mult riscurile. Într-un scenariu de recesiune mai gravă, un multiplu la mijlocul adolescenței, este mai probabil. Acțiunile Magnificent 7 au scăzut deja cu 6% în medie până la sfârșitul lunii februarie, în ciuda faptului că S&P a crescut cu 1%, deoarece estimările viitoare pentru șase din cele șapte nume au fost reduse după ce au raportat câștigurile CQ4. De fapt, estimările veniturilor de pe Wall Street au scăzut pentru $AMZN, $AAPL și $MSFT de la mijlocul anului trecut și pentru $TSLA începând cu 2023. Dar este ușor să ignori reducerile de estimări și să găsești motive pentru a aprecia acțiunile pe termen lung atunci când Fed reduce și multiplii generali ai pieței se extind. Lăcomia/FOMO sunt factori de motivare puternici atunci când prețurile acțiunilor cresc. Dacă tarifele au fost principalul motiv pentru care bursa americană a scăzut cu 8% YTD până la 4/3/25, atunci de ce $EWW (Mexico ETF) a crescut cu 16% YTD și $EWC (Canada ETF) a crescut cu 1% YTD, care sunt cele două țări care au cel mai mult de pierdut într-un război comercial cu SUA? Indicele All Country World, excluzând SUA, a crescut cu 5% YTD, $EZU (ETF Eurozone) a crescut cu 12% YTD, în timp ce $EEM (ETF pentru piețe emergente) a crescut cu 3% YTD. UE și China vor avea probabil negocieri tarifare mai dure, având în vedere că disparitatea exporturilor este mult mai strânsă decât pentru Canada și Mexic, dar aceste ETF-uri regionale se descurcă în mod clar mai bine decât S&P. Din nou, acest lucru nu dă crezare incertitudinii tarifare ca fiind singura problemă pentru piața bursieră americană. În plus, $KWEB (ETF-ul pe internet din China) a crescut cu 18% YTD față de scăderea de 20% pentru Magnificent 7, deci aceasta nu este ură pentru acțiunile tehnologice în general. Apariția DeepSeek în China la începutul acestui an, evaluările relative scăzute și evitarea acestui sector pe mai mulți ani de către investitori au fost cu siguranță un factor mai important. Privind în perspectivă, cred că tarifele se vor rezolva în cele din urmă, având în vedere că nicio țară străină nu dorește să piardă accesul la consumatorii americani, care reprezintă aproximativ o șesime din PIB-ul global. Procentul exporturilor SUA către Canada/Mexic este de 16-17%, în timp ce pentru acestea este de ~80% către SUA. China față de SUA este de 16%, în timp ce SUA față de China este de 7%. Dar UE - SUA de 20% este doar puțin mai mare decât SUA - UE de 17%, ceea ce ar putea face ca aceasta să fie cea mai dificilă dintre negocierile tarifare. În ceea ce privește digestia capex AI, se preconizează că cheltuielile pentru cele mai mari companii vor crește secvențial cu o singură cifră în prima jumătate a anului 2025, față de creșterea la mijlocul adolescenței, în 2024. Acest lucru se bazează pe previziunile de investiții ale companiei în urma rezultatelor din T4. De asemenea, cred că cererea de hardware AI este supraestimată în acest moment din partea țărilor străine care încearcă să treacă în fața controalelor la export. Acest lucru adaugă riscuri la forward guidance. Dar chiar și în timpul scăderii de 49% a S&P în 31 de luni după spargerea bulei internetului, S&P a crescut de șapte ori cu 14% în medie, în ciuda recesiunii din 2001. Orice tip de îmbunătățire a peisajului tarifar ar putea stimula cu siguranță un raliu pe termen scurt. Dar cu sezonul câștigurilor care se apropie în câteva săptămâni, aș vedea cum reacționează acțiunile la reducerile câștigurilor. Evaluările generale ale pieței sunt încă ridicate, iar acțiunile scad din cauza îndrumărilor proaste privind câștigurile, în ciuda vânzărilor lor de la începutul anului. $RH scădere cu 40% astăzi ca reacție la câștiguri, în ciuda așteptărilor scăzute, nu este cu siguranță ceea ce vreau să văd. Când mi-am făcut prognoza pentru 2025, mi-am început și mi-am încheiat scrierea cu următorul citat: "Nu este cea mai puternică și nici cea mai inteligentă specie care supraviețuiește, ci cea care se adaptează cel mai bine la schimbare." – Charles Darwin. Așa mă gândesc în continuare la 2025, cu toate schimbările pe care le aștept (zilnic pe termen scurt) în politica guvernamentală de acum până la sfârșitul anului.