A política pró-cripto promove a narrativa RWA das ações dos EUA, interpretando as oportunidades e desafios das ações tokenizadas

Resumo: À medida que as políticas de Trump estão sendo cumpridas uma a uma, atraindo backshore industrial por meio de tarifas, detonando ativamente a bolha do mercado de ações e forçando o Federal Reserve a cortar as taxas de juros e liberar água, e então promovendo a inovação financeira e acelerando o desenvolvimento industrial por meio de políticas de desregulamentação, essa combinação está realmente mudando o mercado. Entre eles, a trilha RWA sob a política favorável de desregulamentação também atraiu cada vez mais atenção da indústria cripto. Este artigo se concentra nas oportunidades e desafios das ações tokenizadas.

Uma visão geral do histórico de ações tokenizadas

Na verdade, ações tokenizadas não são um conceito novo, desde 2017, a tentativa de STO começou, o chamado STO (Security Token Offering, emissão de token de segurança) é um método de financiamento no campo das criptomoedas, sua essência é digitalizar os direitos e interesses dos títulos financeiros tradicionais, colocá-los na cadeia, e realizar a tokenização de ativos através da tecnologia blockchain. Ele combina a conformidade dos títulos tradicionais com a eficiência da tecnologia blockchain. Como uma classe de segurança importante, as ações tokenizadas são o cenário de aplicação mais interessante no espaço STO.

Antes do advento dos STOs, o principal método de financiamento no espaço blockchain era ICO (Initial Coin Offering). O rápido aumento das ICOs depende principalmente da conveniência dos contratos inteligentes Ethereum, mas os tokens emitidos pela maioria dos projetos não representam direitos reais de ativos, e há uma falta de supervisão, resultando em fraudes e fugas frequentes.

Em 2017, a SEC (Securities and Exchange Commission) dos EUA emitiu uma declaração em resposta ao incidente da DAO, afirmando que certos tokens podem ser valores mobiliários e devem ser regulados sob a Lei de Valores Mobiliários de 1933. Este foi o ponto de partida para a germinação oficial do conceito STO. Em 2018, o STO tornou-se popular como um conceito de "ICO compatível" e começou a atrair a atenção na indústria. No entanto, devido à falta de normas unificadas, à fraca liquidez no mercado secundário e aos elevados custos de conformidade, o mercado desenvolveu-se lentamente.

Com o advento do DeFi Summer em 2020, alguns projetos começaram a tentar criar derivativos atrelados ao preço das ações por meio de contratos inteligentes por meio de soluções descentralizadas, permitindo que investidores on-chain invistam diretamente no mercado de ações tradicional sem a necessidade de processos complexos de KYC. Este paradigma, muitas vezes referido como o modelo de ativos sintéticos, não possui diretamente ações dos EUA, e não requer confiança em uma autoridade centralizada para negociação, ignorando custos regulatórios e legais caros. Projetos representativos incluem Synthetix e Mirror Protocol no ecossistema Terra.

Nesses projetos, os criadores de mercado podem fornecer ações sintéticas on-chain dos EUA, fornecendo garantias de criptomoedas em excesso e fornecendo liquidez de mercado, enquanto os traders podem ganhar exposição de preço às ações ancoradas negociando essas ações subjacentes diretamente através do mercado secundário no DEX. Ainda me lembro que a ação no mercado de ações dos EUA naquela época ainda era a Tesla, não a Nvidia no ciclo anterior. Como resultado, a maioria dos projetos slogan tem um ponto de venda de negociação TSLA diretamente on-chain.

No entanto, a julgar pelo desenvolvimento final do mercado, o volume de negociação de ações sintéticas dos EUA na cadeia tem sido insatisfatório. Tomando a sTSLA na Synthetix como exemplo, contando a cunhagem e o resgate no mercado primário, o total de transações on-chain acumuladas é de apenas 798. Mais tarde, a maioria dos projetos alegou que, devido a considerações regulatórias, eles removeriam ativos sintéticos do mercado de ações dos EUA e se voltariam para outros cenários de negócios, mas a razão essencial provavelmente será que eles não encontraram PMFs e não conseguiram estabelecer um modelo de negócios sustentável, porque a premissa do estabelecimento da lógica de negócios de ativos sintéticos é que há uma grande demanda por transações on-chain, atraindo criadores de mercado para cunhar ativos através do mercado primário e ganhar taxas para a criação de mercado no mercado secundário, e se não houver essa demanda, os criadores de mercado não só serão incapazes de obter renda através de ativos sintéticos. Ao mesmo tempo, também tem de suportar a exposição ao risco trazida pelos ativos sintéticos, que está ancorada a curto prazo nas ações dos EUA, pelo que a liquidez também diminuirá ainda mais.

Além do modelo de ativos sintéticos, alguns CEXs bem conhecidos também estão experimentando a capacidade de negociar ações dos EUA por traders de criptomoedas por meio de um modelo de custódia centralizado. Este modelo tem uma instituição financeira ou bolsa de terceiros que deposita o estoque real e cria um subjacente negociável diretamente no CEX. Os mais típicos são FTX e Binance. A FTX lançou um serviço de negociação de ações tokenizado em 29 de outubro de 2020, em parceria com a empresa financeira alemã CM-Equity AG e a suíça Digital Assets AG para permitir que usuários em regiões fora dos EUA e restritas negociem tokens atrelados a ações de empresas listadas nos EUA, como Facebook, Netflix, Tesla, Amazon e outras. Em abril de 2021, a Binance também começou a oferecer serviços de negociação de ações tokenizadas, com a Tesla (TSLA) sendo a primeira a listar.

No entanto, o ambiente regulatório naquela época não era particularmente amigável, e o principal patrocinador era a CEX, o que significava que ela havia formado uma concorrência direta com as plataformas tradicionais de negociação de ações, como a Nasdaq, e naturalmente estava sob muita pressão. A FTX registrou uma alta histórica no volume de negociação de ações tokenizadas no 4º trimestre de 2021. Entre eles, o volume de negociação em outubro de 2021 foi de US$ 94 milhões, mas após sua falência em novembro de 2022, seu serviço de negociação de ações tokenizadas foi descontinuado. A Binance, por outro lado, anunciou em julho de 2021 que encerraria seus serviços de negociação de ações tokenizadas apenas três meses após o lançamento do negócio.

Desde então, como o mercado entrou em um mercado de baixa, o desenvolvimento da pista também parou. Foi só com a eleição de Trump que suas políticas financeiras desregulamentadas trouxeram uma mudança no ambiente regulatório e renovaram o interesse em ações tokenizadas, mas neste momento tinha um novo nome, RWA. Este paradigma enfatiza a introdução de emissores compatíveis para emitir tokens na cadeia que são 1:1 garantidos por ativos do mundo real através de um projeto arquitetônico compatível, e a criação, negociação, resgate e gerenciamento dos ativos de garantia estão estritamente de acordo com os requisitos regulamentares.

O estado atual do mercado para a ação RWA

Então, vamos dar uma olhada no estado atual do mercado de ações RWA. No geral, o mercado ainda está em seus estágios iniciais e ainda é dominado por ações dos EUA. De acordo com RWA.xyz, a atual emissão total no mercado de ações RWA atingiu US$ 445,40 milhões, mas vale a pena notar que US$ 429,84 milhões dessa emissão são atribuídos a um EXOD subjacente, que é uma ação on-chain emitida pela Exodus Movement, Inc., uma empresa de software focada no desenvolvimento de carteiras de criptomoedas autocustodial, que foi fundada em 2015 e tem sede em Nebraska, EUA. As ações da empresa estão listadas na NYSE America Stock Exchange e permitem que os usuários migrem suas ações regulares de Classe A para o blockchain Algorand para gerenciamento, onde os usuários podem visualizar o preço desses ativos on-chain diretamente na Exodus Wallet, que atualmente tem uma capitalização de mercado total de US$ 1,5 bilhão.

A empresa também se tornou a única empresa nos EUA a tokenizar suas ações ordinárias no blockchain. No entanto, vale a pena notar que o EXOD on-chain é apenas um identificador digital on-chain de seu estoque, e não contém direitos de voto, governança, econômicos ou outros, e o token não pode ser negociado e circulado diretamente na cadeia.

O evento é um tanto simbólico, marcando uma clara mudança na atitude da SEC em relação aos ativos de ações on-chain, e de fato a tentativa da Exodus de emitir ações on-chain não tem sido tranquila. Em maio de 2024, a Exodus apresentou um pedido de tokenização de ações ordinárias pela primeira vez, mas a rejeição inicial do plano de listagem foi devido ao fato de que a política regulatória da SEC não mudou naquele momento. Mas então, em dezembro de 2024, após melhorias contínuas em soluções técnicas, medidas de conformidade e divulgação de informações, a Exodus finalmente recebeu a aprovação da SEC e concluiu com sucesso a listagem de tokenização de ações ordinárias. O evento também enviou as ações da empresa para um mercado de culto, com os preços atingindo máximas históricas.

Além disso, os cerca de US$ 16 milhões restantes de participação de mercado são atribuídos principalmente a um projeto chamado Backed Finance. Esta é uma empresa suíça que opera através de uma arquitetura compatível que permite aos usuários que atendem aos requisitos KYC cunhar tokens de ações on-chain através de seu mercado primário oficial, pagar USDC, e depois de receber criptoativos, trocar de volta para USD, e comprar ações COIN no mercado secundário, (pode haver alguns atrasos devido ao horário de abertura do mercado de ações no meio), depois que a compra é bem-sucedida, as ações são gerenciadas por um banco custodiante suíço e, em seguida, 1:1 mint bSTOCK token é enviado aos usuários. O processo de resgate é invertido. A Garantia de Segurança de Ativos de Reserva é uma publicação regular de Certificados de Reserva em parceria com uma empresa de auditoria denominada Network Firm. Os investidores on-chain podem comprar esses ativos de ações on-chain diretamente através de DEXs como o Balancer. Além disso, a Backed não fornece a propriedade dos ativos subjacentes ou quaisquer outros direitos adicionais, incluindo direitos de voto, aos detentores de tokens de ações. E apenas os usuários que passaram pelo KYC podem resgatar USDC através do mercado primário.

Em termos de emissão, a adoção do Backed é focada principalmente em dois ativos, CSPX e COIN, com o primeiro tendo uma emissão de cerca de US $ 10 milhões e o segundo em torno de US $ 3 milhões. Em termos de liquidez on-chain, concentra-se principalmente nas duas cadeias de Gnosis e Base, das quais a liquidez do bCSPX é de cerca de $6M, e a liquidez do wbCOIN é de cerca de $1M. Em termos de volume de transações, não é muito alto, tomando como exemplo o maior pool de liquidez do bCSPX, desde sua implantação em 21 de fevereiro de 2025, o volume acumulado de transações é de cerca de US$ 3,8 milhões, e o número acumulado de transações é de cerca de 400.

Outro desenvolvimento notável é o progresso da Ondo Finance, onde as ações tokenizadas são o principal alvo de negociação na Ondo Global Markets, já que a Ondo anunciou sua estratégia geral para a cadeia Ondo e Ondo Global Markets em 6 de fevereiro de 2025. Talvez Ondo, com seus recursos TradFi mais amplos e melhor formação técnica, possa acelerar o desenvolvimento desta faixa, mas ainda está para ser visto.

Oportunidades e Desafios das RWAs de Equidade

Vamos explorar as oportunidades e desafios das RWAs de equidade. Normalmente, as RWAs de ações são percebidas pelo mercado como tendo três vantagens:

• Plataforma de negociação 7-24 horas: Devido às características técnicas do blockchain, ele tem as características de correr o tempo todo. Isso permite que a negociação de ações tokenizadas esteja livre das restrições de tempo de negociação das bolsas tradicionais e aproveite totalmente a demanda potencial de negociação. No caso da Nasdaq, por exemplo, enquanto a capacidade de fornecer serviços de negociação 24 horas foi implementada por meio de negociações estendidas pré-mercado e após o expediente, as horas de negociação regulares são limitadas à negociação no meio da semana. E se a plataforma de negociação for desenvolvida diretamente através do blockchain, as transações ininterruptas serão realizadas a um custo mais baixo.
• Acesso de baixo custo a ativos dos EUA para usuários fora dos EUA: Com a adoção em larga escala de stablecoins baseadas em pagamento, os usuários de fora dos EUA podem usar stablecoins diretamente para negociar ativos dos EUA sem ter que arcar com os custos de taxa de manuseio e custos de tempo causados por fundos transfronteiriços. Por exemplo, se um investidor chinês investe em ações dos EUA através da Tiger Brokers, a taxa de remessa transfronteiriça é de cerca de 0,1% sem considerar a taxa de câmbio, e a liquidação da remessa transfronteiriça geralmente leva de 1 a 3 dias úteis. Se a transação for realizada através de canais on-chain, estas duas partes do custo podem ser evitadas.
• Potencial de inovação financeira a partir da composabilidade: Com a programação, as ações tokenizadas abraçarão o ecossistema DeFi, dando-lhes um potencial de inovação financeira on-chain mais forte. Por exemplo, empréstimos on-chain e outros cenários.

No entanto, o autor acredita que a atual ação tokenizada ainda enfrenta duas incertezas:

• Velocidade das Políticas Regulatórias: Com base nos casos de EXOD e Backed Companies, podemos saber que as políticas regulatórias atuais ainda não são capazes de resolver o problema da "igualdade de direitos para ações", ou seja, a compra de ações tokenizadas e ações físicas têm os mesmos direitos e interesses no plano jurídico, como direitos de governança. Isso restringe muitos cenários de transação, como fusões e aquisições através do mercado secundário. E os cenários de uso de conformidade para ações tokenizadas não são claros, o que também prejudica o ritmo da inovação financeira em certa medida. Portanto, seu progresso depende muito da velocidade da política regulatória e, considerando que o objetivo político central do atual governo Trump ainda está na fase de realocação da fabricação, é provável que o cronograma continue a ser adiado.
• Adoção de stablecoin: Historicamente, os principais usuários-alvo de ações tokenizadas provavelmente não são usuários nativos de criptomoedas, mas investidores tradicionais de ações não americanos. Por exemplo, para os investidores chineses, em comparação com os canais oficiais convencionais de câmbio, a obtenção de stablecoins através do mercado OTC precisa suportar um prêmio de cerca de 0,3% ~ 1%, que também é muito maior do que o custo de investir em ações dos EUA através dos canais tradicionais.

Portanto, em resumo, no curto prazo, o autor acredita que existem duas oportunidades de mercado para a RWA de ações:

Para empresas listadas, eles podem emitir tokens de ações on-chain referindo-se ao caso do EXOD, embora não haja muitos cenários de uso prático no curto prazo, mas pelo menos a potencial capacidade de inovação financeira pode ser dada por investidores que estão dispostos a dar à empresa uma avaliação mais alta. Por exemplo, para algumas empresas que podem fornecer negócios de gestão de ativos on-chain, este método pode ser usado para transformar a identidade dos investidores em usuários do produto, e as ações detidas pelos investidores em AUM de empresas, de modo a aumentar o potencial de crescimento do negócio da empresa.

Para ações americanas tokenizadas de alto dividendo, alguns protocolos DeFi baseados em rendimento tornam-se usuários em potencial. À medida que o sentimento do mercado se inverte, o rendimento da maioria dos cenários de rendimento real nativo on-chain cairá significativamente, e os protocolos DeFi de rendimento como o Ethena precisam procurar constantemente outros cenários de rendimento real para aumentar o rendimento geral e melhorar a competitividade do mercado. Para obter detalhes, consulte Ethena para obter um exemplo de configuração do BUIDL. As ações com altos dividendos, por outro lado, geralmente pertencem a indústrias maduras, com modelos de lucro estáveis, fluxo de caixa abundante e podem continuar a distribuir lucros aos acionistas, e a maioria delas tem as características de baixa volatilidade, forte resistência aos ciclos econômicos e riscos de investimento relativamente controláveis. Como resultado, o lançamento de algumas ações blue-chip de alto dividendo pode levar à adoção de protocolos DeFi baseados em rendimento.