Análise do valor de investimento da Uniswap

No artigo de ontem, compartilhei algumas ideias sobre criptoativos.

Para tokens criptográficos não nativos, acho que seu valor será muito limitado se eles não puderem ser convertidos em tokens com valor patrimonial real ou se tornarem tokens com funções úteis (como commodities) que são essenciais para o projeto no futuro.

No artigo de hoje, tento analisar o valor intrínseco do Uniswap no caminho do fluxo de caixa livre futuro. Aqui, para fins de cálculo, usarei lucro líquido em vez de fluxo de caixa livre para cálculo.

Para analisar quanto lucro líquido a Uniswap irá gerar a cada ano no futuro, a referência são dados históricos. Infelizmente, a este respeito, as informações que todo o ecossistema cripto pode fornecer são muito incompletas, e poucos projetos divulgaram informações financeiras abertas e transparentes.

O mesmo vale para a Uniswap.

Pesquisei na Internet por informações divulgadas pela Uniswap a este respeito, e a única coisa relativamente completa que consegui encontrar foi uma cópia do "Token Flow Report 2020-2024" lançado pela organização Uniswap DAO.

Analisei o relatório com a DS e resumi os dados:

Há apenas informações financeiras referentes ao quarto trimestre de 2020, quando o lucro líquido daquele ano foi de US$ 170 milhões.

Em 2021, não houve menção a informações financeiras para o quarto trimestre, apenas dados para os três primeiros trimestres, e o lucro líquido para esse ano foi de US$ 3,48 bilhões.

O lucro líquido em 2022 foi de US$ 990 milhões.

O lucro líquido de 2023 é de US$ 490 milhões.

O lucro líquido de 2024 é de US$ 360 milhões.

Estes dados são basicamente consistentes com o ciclo de alta e baixa do mercado.

Em 2021, todos sabemos que o ecossistema cripto inaugurou um grande mercado altista em DeFi, então a Uniswap registrou um lucro líquido de quase US$ 3,5 bilhões naquele ano. Desde então, a Uniswap nunca atingiu esse estado máximo.

Vivemos pessoalmente os três anos de 2022, 2023 e 2024, todos mercados em baixa, e o lucro líquido nesses três anos também diminuiu ano a ano, atingindo um mínimo de US$ 360 milhões.

Agora que temos o lucro líquido, vou usar um "PE futuro" para estimar o valor intrínseco do Uniswap.

"PE futuro" é um conceito que vi nas Perguntas e Respostas de Duan Yongping, que é diferente do PE nos relatórios financeiros habituais, não se refere ao valor histórico passado, mas ao valor futuro estimado, que é usado para estimar o valor intrínseco da ação.

Quando Duan Yongping estima o valor intrínseco razoável de uma empresa, ele geralmente define esse valor como 12. Então, aqui, eu também estou usando 12 para a estimativa.

Ao estimar, usei uma abordagem mais conservadora, escolhendo o menor lucro líquido anual da Uniswap, de US$ 360 milhões. O valor intrínseco do Uniswap é estimado em US$ 4,32 bilhões.

Para ser mais pessimista, assumimos que o atual bear market no ecossistema cripto continuará, e o mercado da Uniswap será gradualmente devorado e seu lucro líquido cairá para uma média de cerca de US$ 200 milhões por ano no futuro. O valor intrínseco dessa estimativa é de US$ 2,4 bilhões.

Por outro lado, se formos otimistas e assumirmos que todo o ecossistema cripto estará no caminho certo para prosperar no futuro, estimo que o lucro líquido anual da Uniswap é muito provável, se não atingir o pico de US$ 3,4 bilhões, atingir uma média de US$ 1 bilhão. Isso seria estimado em US$ 12 bilhões.

Portanto, o valor intrínseco do Uniswap estimado por este método está entre US$ 2,4 bilhões e US$ 4,3 bilhões, e mais otimista, em torno de US$ 12 bilhões.

Agora que temos valor intrínseco, o próximo passo é olhar para o seu preço de mercado (ou seja, capitalização de mercado).

Como o Uniswap não está listado, não podemos medir seu preço em termos de ações, então só podemos medi-lo a contragosto em termos do preço dos tokens UNI.

No momento em que este artigo foi escrito, o preço da UNI é de US$ 5,36, com uma capitalização de mercado totalmente flutuante de US$ 5,4 bilhões. Então, vamos considerar o "valor de mercado" da Uniswap em US$ 5,4 bilhões.

A julgar apenas por esses dados de patchwork, a atual "capitalização de mercado" da UNI é decente, não há bolha, mas não há muito o que aproveitar.

No entanto, a "capitalização de mercado" aqui não é a verdadeira capitalização de mercado, porque o token UNI não é um ativo com patrimônio real, então o valor de seu token é realmente muito menor do que o de uma ação com valor patrimonial real, mas o mesmo preço.

Então, do ponto de vista do preço do token, acho que o preço do token está sobrevalorizado.

Se a Uniswap fosse uma empresa de capital aberto com uma capitalização de mercado de US$ 5,4 bilhões, eu provavelmente compraria algumas a esse preço.

Mas este é um token e eu não vou comprá-lo.